一年凈利破億 金川國際礦山變“金山”？

在一眾赴港上市的內地公司中，金川國際(02362)也算得上是“老前輩”了。

6月6日，金川國際股價漲8.43%，報0.9港元，總市值113.5億港元。這次短暫的股價拉升，或受公司回購最多12.6億股股份的消息帶動。

此外，6月1日， 南向資金增持金川國際51.20萬股，錄得連續7日增持。

據智通財經APP了解，金川國際早在2010年就豪擲6000萬美元借殼上市。不過由于礦產資源股在二級市場較為冷門，一直較少受到投資者關注。目前，金川國際股價正處于近一年半以來的低位。

2021年，受到銅、鈷等金屬價格大幅上漲的影響，作為上游礦企的金川國際交出了一份可喜的答卷，毛利率高達近30%。

不過，在目前銅價高位震蕩、上升空間有限的局勢下，金川國際究竟有幾分“硬實力”，又是否能在未來延續其高盈利故事呢？

毛利率創新高 成本優勢初顯

金川國際背靠中國礦業巨頭之一、大型國企金川集團，是其旗下唯一的海外資本平臺，主要布局于海外銅、鈷資源。

2021年，對于金川國際來說是個“增長之年”。

抓住銅、鈷價格大幅上升的機遇，公司總營收實現8.32億美元，同比增長25.2%；年內溢利達到1.62億美元，同比大增283%；毛利率則從2020年的13%上升到了2021年的30%，創近十年新高，顯示了公司盈利能力的大幅提升。

在外部利好的同時，公司內部管理效率的提升也是增收增利的另一個重要原因。

近三年，金川國際每噸銅的C1現金成本持續下降，從2019年的3068美元/噸降至2021年的2611美元/噸；采礦業務的銷售成本也從2020年的3.75億美元減少16%至3.15億美元。

對于一家資源型公司而言，其業績受到國際大宗商品市場價格的影響較大，但對成本的把控顯然能夠讓公司建立長期優勢。

從流動性上看，2021年公司現金流有著大幅改善，公司除息稅折舊攤銷前溢利實現了3.1億美元，同比增長超過121.9%。與2020年相比，2021年公司的資產負債率從23.4%下降到12.1%，銀行結余及現金(包括銀行定存)由1.08億美元增加至2.16億美元。

在手資源豐厚 但產量、銷量雙降

通過多年來的收購，目前金川國際手握大量海外優質礦權，可謂是“手里有礦，心里不慌”。

據智通財經APP了解，目前，公司在非洲擁有兩個營運礦山Ruashi和Kinsenda，一個融資租賃協議下出租的礦山Chibuluma，一個仍處于開發階段的項目Musonoi，一個勘探項目Lubembe.除了Chibuluma礦位于贊比亞以外，其余項目均位于資源儲量豐富的剛果(金)。

在開采端，近年來金川國際的銅、鈷產量逐年下滑，2021年全年共生產61,260噸銅及3,379噸鈷。

據披露，2021年銅產量減少主要由于Ruashi和Kinsenda礦場的礦石入廠品位及銅回收率下降所致；而鈷產量的減少是由于開采之鈷礦石品位及鈷回收率較低。

而在銷售端，由于剛果(金)的卡車短缺、港口營運受疫情影響等因素，銷售額也有所下滑。2021年，金川國際出售57,001噸銅及2,617噸鈷(分別自2020年下滑16%和52%)，來自銅及鈷的銷售額分別錄得5.14億美元以及1.07億美元。

不過，整體上來看，由于2021年公司銷售的每噸銅平均售價較2020年上漲58%，每噸鈷平均售價亦上漲103%，因此能夠抵消銷量同比下降的影響，實現最終的營收利潤雙增長。

據智通財經APP觀察，2021年年底，金川國際的礦產儲量估算為約111.2萬噸含銅量及約19.8萬噸含鈷量，足以支撐公司繼續生產數十年。

分項目來看，Ruashi礦主要生產電解銅及氫氧化鈷，建有每年60萬噸處理量浮選及磁性分離工廠，旨在通過磁性分離處理低品位氧化物及硫化物材料，且成功建設浮選及磁性分離工廠將進一步提高Ruashi礦場壽命。2021年，Ruashi礦生產33,063噸銅和3,379噸鈷，分別較2020年減少2%和19%。

Kinsenda礦主要生產銅精礦和粗銅，是全球最高品位的銅礦床之一，現礦場壽命為14年，其中大量新增礦石資源可將礦場壽命延長至20年及以上。該項目2021年產銅2.82萬噸，較2020年低8%。項目正在開發第二條斜坡道，作為開采東部礦山資源的資本項目。

Musonoi礦仍處于建設階段，預計開采期19年，擁有高品位的鈷含量，儲量礦石品位達0.9%。預期投產時將年產3.8萬噸銅、7000-8000噸鈷。

Lubembe項目處于勘探階段，尚無資源產出，其資源量為190.9萬噸銅，金川國際擁有77%所有權。

出租的Chibuluma項目則已為公司貢獻租金收入380萬美元租賃付款，公司還有權根據出產的銅礦量每月收取礦權使用費，這將會成為另一項穩定的收入來源。

從整體來看，Ruashi礦和Kinsenda礦的主要采礦許可證已續期，將于2036年到期，在未來的十多年內仍然能為公司貢獻相當一部分長期收入；2個新開發項目在未來成功投產后，有望成為公司業績新的增長點。

小結

對于金川國際這樣一家老牌礦企，不管是從礦產資源儲量還是運營水平來看都是相當穩健，但其主要的兩座礦山產量持續下滑，或將引發投資者擔憂。

受到清潔能源、新能源車等新興行業的帶動，銅、鈷將延續供應偏緊態勢，金川國際在未來一段時間內依然能夠從行業景氣度中分得一杯羹，對公司長期業績可保持謹慎樂觀態度。