固生堂(02273)：具有永續現金流的消費型中醫醫療服務頭部企業

經營現金流強勁、正向循環

根據招股書披露，固生堂(02273)2018年、2019年、2020年各年度經營性凈現金流分別為3078.5萬、1.32億、1.54億，而2020年上半年和2021年上半年經營性凈現金流分別為2103萬、6425萬。

而各年度現金及現金等價物余額也逐年增加，截至2021年6月30日現金及現金等價物余額達到4.86億，現金流強勁。2021年12月10日成功掛牌上市后，公司的資金實力更加雄厚，足以滿足公司未來業務的高速發展。

根據招股書披露，截至2018年、2019年及2020年年度及2021年上半年度，醫保報銷方式結算的收入分別占同期總體收入的28.8%、27.9%、28.9%、28.1%(招股書未披露剔除醫保個人賬戶支付后的醫保統籌賬戶報銷方式結算的收入比例，但可以預期會較上述比例更低)，用戶自費比例超過70%，而自費部分一般當天或隔天到賬，醫保個人賬戶支付部分一般隔天到賬，而醫保統籌部分付款周期為30天至45天。因此固生堂的業務模式具有即使到賬收入占比高、收款周期短、回收風險低的特點。

現實中醫藥行業供應鏈過程一般較長，效率相對低下，處于供應鏈上游的中藥材生產商向農戶、合作社等采購藥材、原材料一般需要支付現金，向下游經銷商或藥店、醫療機構等終端銷售時需要承受3至6個月甚至更長的賬期。固生堂自建供應鏈體系，統一管理全國門店的采購需求，集中采購和配送，有效降低采購成本、提高藥品質量的同時，對上游采購付款賬期也形成一定的話語權和優勢。而相對應下游客戶收款即時性，固生堂經營性現金流形成了滾雪球式的、可持續正向循環的狀態。

低投入的快速擴張

固生堂目前經營全國42家門店，均為租賃方式，未自持物業，而中醫基層醫療門診的業務定位也決定了門店不需要購置大型、高額的診療設備等固定資產，因此是一種輕資產的經營模式。門店面積500-1500平方米為主，自建門店的投入主要包括門店裝修、購置辦公設備及一些小型醫療設備，資本性開支相對其他醫療機構低。對于通過外延式并購的門店，固生堂利用自有資金和銀行貸款額度滿足并購資金的需求，快速擴張過程中對外部資金的依賴度很低。

銀行金融機構授信背書

固生堂獲得工商銀行、招商銀行、浦發銀行、民生銀行、廣發銀行等7家銀行的授信，流動貸款授信額度近7億，總授信金額近8億。由于固生堂良好的信用情況、不斷增長的業務規模和強勁的現金流，銀行給予的全是純信用授信額度，反映了銀行金融機構對固生堂發展的認可和對固生堂企業信用的背書。

用戶人群年輕化，消費屬性凸顯

固生堂2020年門診量達178.7萬人次，預計2021年門診量近300萬人次。與社會對中醫診療用戶人群的認知有較大差異的是，固生堂用戶中超過60%為45歲以下的中青年群體，且女性用戶占比超過60%，該部分群體有較強的消費能力和復購能力。而隨著社會工作壓力大、亞健康人群增長，疾病譜變化，長期病慢性病人群增長，人們對自身健康的關注度越來越強，保健、治未病的意識不斷提高。而年輕一代對民族榮譽感、自信感增強，對中醫認知、認可度也越來越高，中醫用戶人群將進一步年輕化。

固生堂擁有高粘性高忠誠度的用戶群體，2021年上半年的季度客戶回頭率高達68.2%。出于對固生堂品牌、服務、療效等認可，自費成為固生堂會員的人數也不斷增加，2019年、2020年購買會員人數分別為32513人、79745人，而截止2021年上半年購買會員人數已近75000人，會員回頭率超過87%，會員回頭率是非會員的1.3倍、每會員收入是非會員的2.1倍。

會員、用戶對固生堂的認可也體現在行動上，2021年上半年有24.2%的新用戶是來自于老用戶的推薦。

據了解，固生堂目前前幾大病種分別是脾胃不適，痛經以及月經不調，失眠等，這些病種既體現了中醫的特色和優勢，又具有明顯的消費屬性，完全符合消費升級的概念。公司計劃向健康管理和治未病方向拓展，讓固生堂的中醫醫療服務的消費屬性進一步凸顯。

本文轉自智通財經，如要了解詳細內容可以訪問原站查詢。