市场认为美联储会缩减购债规模，但不会抑制通胀

由于其看涨的说法再次受到质疑，美元已跌破上升趋势线。4月份NFP预估令人震惊的大错，证明美联储是对的，而市场在经济上是错的。随后，由于投资者推迟了美联储何时开始逐渐贬值的时间表，美元已被淘汰。但是，除了短暂的飙升外，美国国债收益率大部分都停留在最近的区间内。那么为什么美元在防守上呢？通胀预期上升是罪魁祸首，因为它们压低了实际收益率。但这是否意味着名义收益率赶上飙升的通货膨胀预期只是时间问题，还是价格压力不久就会消退，证明美联储也正是如此？

期望错位

美联储主席鲍威尔一直在说，他希望看到“一连串的”创造约一百万个工作岗位，然后经济才能“取得实质性的进一步进展”。4月份的非农就业报告提醒投资者，经济的复苏确实还有很长的路要走。尽管有许多季节性因素可以归因于工作机会的意外减少，还有一些原因归咎于过份慷慨的失业救济金正在阻碍人们重新加入劳动力市场，但它仍然为市场提供了现实检查。前进的道路仍然坎坷不平。

然而，即使在这份可怕的工作报告之后，最乐观的投资者在经济复苏的步伐上与美联储变得更加紧密地结合在一起，还有另一个失调正变得更加成问题-通货膨胀预期。在美国，基于市场的通货膨胀预期的两个最受关注的指标-五年和十年的盈亏平衡通胀率-正在再次攀升，在三月和四月期间有所稳定。10年期利率已超过2.5％，而5年期利率已达到2.8％-2011年以来的最高水平。当通胀预期的增长速度快于名义收益率时，实际收益率下降，这给货币施加了压力。

都是“暂时的”

美联储决策者似乎都同意，一旦2020年的低基数效应从计算中消失，并且财政刺激措施和被压抑的需求减弱，通货膨胀激增将是暂时的，并将缓解。美联储似乎也不特别担心商品价格飞涨，供应链瓶颈以及某些组件（例如半导体）短缺所引起的制造商投入成本上升的担忧趋势。

但是，决策者可能会过多地权衡这些供应问题在多大程度上取决于全球大流行，并低估了其中一些干扰可能更为持久的可能性。新技术和清洁能源的推动正在推高稀土元素和金属的价格。今年到目前为止，铜价已飙升35％。制造商还面临着越来越严重的芯片短缺问题的困扰，芯片在大多数电子产品中使用，但在汽车中也越来越多。

还有其他一些非大流行因素也在起作用，例如由英国退欧和特朗普的贸易保护主义政策引发的全球化下降。后者也被认为引发了中美之间的经济战争，这可能使制造商更难解决某些供应链限制。

所有这些都加剧了人们的担忧，即当前的通货膨胀最终会变得棘手，而实际通货膨胀率现在也开始爆炸性上升（4月份消费者物价指数跃升至年率4.2％的12½年高点），美联储可能需要做更多的工作才能说服市场，价格上涨不会持续下去。

劳动力市场状况支持美联储的立场

但是，美联储仍然有一些强有力的理由支持这一观点，那就是，劳动力市场距离全面复苏还遥遥无期。美国的总就业人数仍比大流行前水平低约800万。如果考虑到不是因为Covid经济危机而创造的工作机会，那么缺口可能接近1000万。

尽管人们担心失业率提高会阻止美国人从事工作，这是有道理的，随着企业努力填补空缺，这可能会刺激工资上涨，但这是可以肯定的说这将是暂时的，这是一种影响。 。这也与支持美联储思想的另一种观点联系在一起，即一旦所有财政刺激措施结束，自然就会有更多的人回到劳动力市场，被压抑的需求的消费将在一段时间后回落。因此，货币刺激将是该镇唯一的游戏。

问题是，美联储能否在暂时性增长和价格上涨平息并且数据失真较小之前保持市场平静？可能，但前提是通胀不会过分失控。CPI报告公布后，十年期美国国债收益率已经被炒高，美元从NFP后的低点反弹。如果CPI的上涨得到PCE通货膨胀率类似上涨的支持（美联储对此更密切关注），那么10年期国债收益率可能很快就会超过2月份的峰值，从而帮助美元重拾信心。

美元急于等待美联储的缩减信号

美元指数在4月下滑期间跌破其移动平均线（MA）和上升趋势线，但未来几周的更强劲数据可能轻易将该指数推高至其91.70左右的50天均线上方，从而消除了美元的负偏差。

但是，从中期来看，美元能否实现更有意义的反弹，将取决于美联储在多长时间后就标志着政策方向的改变，因为在此之前，美国国债不太可能再次出现重大抛售。只要美联储官员坚持旧的口号，那就是即使数据表明通胀率的上升也是短暂的，但由于通胀担忧持续存在，市场可能会出现几波动荡。但是，直到美联储发出第一个逐渐缩减的暗示，美元才可能恢复其上升趋势。

预计会在六月发生。现在投资者不太确定，美联储9月似乎是一个更合理的日期，宣布现在该是开始缩减每月1200亿美元债券购买规模的时候了。可以肯定的是，这将是一个非常焦急的等待，直到第一个逐渐减弱的信号和市场可能在今年夏天走向艰难的旅程。