美股新股解讀|市場競爭日趨劇烈，聚焦辦公周邊的君長數碼(EHGO.US)欲上市破局

在2021年12月27日向SEC秘密遞表后，君長數碼科技(上海)有限公司的控股公司Eshallgo Inc(以下簡稱：君長數碼)于2023年4月27日正式遞交了F-1文件，并于一個月后對招股說明書進行了更新，這意味著君長數碼的赴美上市征程已進入了沖刺階段。

據招股書顯示，成立于2015年的君長數碼總部位于上海，是中國領先的辦公解決方案提供商。在此次IPO中，君長數碼申請以“EHGO”為代碼在納斯達克掛牌，其計劃以4至6美元的價格發行300萬股普通股，至多募集資金1800萬美元。

作為辦公設備零售商，君長數碼專注于辦公用品的銷售和租賃，以及售后維護和維修兩大方面，致力于為客戶提供一站式的辦公解決方案。在產品方面，君長數碼是惠普、愛普生、施樂、夏普、東芝、柯尼卡、京瓷等全球主要知名品牌辦公設備的授權經銷商，且經過多年的發展，君長數碼不斷拓寬產品線，產品已囊括辦公室可能需要的所有其他用品，包括辦公家具、IT產品、飲水機、咖啡機、監控門禁系統、印刷紙等。此外，君長數碼還為自己開發的企業資源規劃(“ERP”)系統提供維護。

在渠道方面，君長數碼覆蓋的地域范圍不斷擴大，其通過國內的21家控股子公司在中國的20個省份建立了廣泛的銷售網絡，涵蓋了155個網點以及1500多名注冊的技術人員。這讓君長數碼形成了跨地區的服務品牌EShallGo(“一修哥”)，通過該銷售網絡，可滿足全國各地客戶的定制辦公需求，為客戶提供快速、專業的服務。

在客戶方面，君長數碼主要服務于B端，公司已成為了私營和公共部門企業以及大型企業和機構的辦公設備的領先供應商之一，客戶包括了平安保險、太平人壽、中原地產、德邦證券、同策地產等。

從營收結構來看，君長數碼的收入主要來源于設備銷售、服務、設備租賃以及銷售型設備租賃四大類別。設備銷售指的的辦公設備銷售以及配套的消耗性耗材、零件和其他的銷售;服務指的是兩方面，其一是技術支持和日常維護、維修服務，其二是向客戶推廣ERP系統所產生的收入。

2022財年時(截至3月30日止12個月)，君長數碼設備銷售、服務、設備租賃以及銷售型設備租賃所占的收入百分比分別為76.6%、17.1%、6.2%、0.1%。顯然，君長數碼正基于硬件的銷售、維修服務逐步發力包括ERP在內的軟件服務，但軟件服務目前所占比例仍處于較低水平。

從業績表現來看，君長數碼呈現出了較大的波動性。在2022財年中，得益于疫情得到控制后復工復產的陸續推進，市場對辦公需求的增加，君長數碼報告期內各業務均實現了不同程度的增長，這使得公司整體收入提升32.3%至2387.53萬美元。同時，報告期內的毛利率提升4個百分點至31.9%，這使公司毛利提升51.6%至762.17萬美元。不過，由于總運營費用大增146.6%，銷售及營銷費用、一般及行政開支、研發費用全線走高，這使君長數碼2022財年的凈利潤同比下滑3.2%。

進入截至2022年9月30日止的6個月中，由于疫情的反復，君長數碼的業務經營遭受了明顯影響，公司報告期內的總收入下滑10.2%至924.35萬美元，毛利率亦下滑超4個百分點至24.6%，這使君長數碼報告期內的凈利潤腰斬，同比下滑52%至42.32萬美元。

由此可見，君長數碼所披露的業績之所以呈現出了較大的波動性與疫情影響有直接關系。不過，從資產負債表來看，君長數碼的資產結構相對優良。據招股書顯示，截至2022年9月30日止，君長數碼的總資產為1864.15萬美元，總負債為331.69萬美元，資產負債率僅17.79%，且流動比率為5.24，這表明君長數碼資金流動性十分充裕。

事實上，辦公行業是一個相對成熟的市場，行業需求與宏觀經濟高度相關，雖然2023年疫情影響的消除會讓市場需求有所復蘇，但就長期而言，行業需求增速隨著近年來國內經濟增長的放緩已有所下降，且整體呈現出了競爭劇烈且高度分散的市場格局。因此君長數碼未來的發展仍充滿了挑戰。

為充分挖掘市場潛在機會以及打造公司的新增長點，君長數碼做了多維度的部署，其一是不斷擴展產品線，覆蓋了辦公需求的方方面面;其二是以多樣化的銷售方式滿足客戶需求，在設備銷售的基礎上延伸出了設備租賃、設備銷售租賃等方式;其三是基于硬件設備的銷售及租賃逐漸向軟件服務拓展，自研ERP系統并推向市場便是最好的證明。此外，君長數碼亦開始布局電子商務，目前已完成了電子商務和國家服務網點的初步設置。

但就目前而言，君長數碼的布局仍未見明顯成效，其發力的ERP市場也是一個競爭極為劇烈的行業，各路玩家和巨頭在該行業中均有布局，君長數碼“軟硬協同發展”能否進一步開拓市場仍有較大的不確定性。此外，公司布局的電子商務平臺目前專有軟件、遠程管理系統和移動應用程序等都還有待進一步完善和測試，以適應業務終端用戶，因此當前公司的電子商務業務和相關平臺尚未投入運營。在用戶習慣、競爭格局已趨于穩定的行業背景下，君長數碼能否在未來依靠電子商務平臺挖掘市場新增量尚不可知。

綜合而言，君長數碼受疫情影響業績呈現出了較大的波動性，不過，其資產結構優質，資金流動性充裕，為基本面加分不少。雖然公司為拓展新增長點做了多維度部署，但目前仍未見明顯成效，且結合行業需求的變化趨勢以及競爭格局來看，君長數碼或難以實現持續的快速增長。