欧洲央行的“反应职能”在3月份的会议纪要中得到了澄清

以下是欧洲央行会议纪要中最引人注目的段落：

增长前景面临的风险已经变得更加平衡。3月会议之后，这是沟通中的重大变化。会议纪要表明，几乎与目前的任何经济研究部门一样，都必须进行一场激烈的辩论，欧洲央行的一些成员指出了增长的更多积极因素，而其他方面则指出了更多的负面因素。值得注意的是，人们经常提到美国的财政刺激措施是欧元区更高增长的潜在来源。请记住，在新闻发布会上，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德只是说过，拜登计划并未纳入欧洲央行的工作人员预测之中。从技术上讲，这是正确的，但这并不是理事会第一次对经济采取与工作人员预测略有不同的立场。但是他们没有。

至于通货膨胀，自今年年初以来通货膨胀率上升，理事会似乎感到惊讶。然而，较高的通货膨胀仍然主要被视为暂时现象。

提前购买资产的决定并非一致，因为“成员之间普遍达成共识，即近期无风险利率和GDP加权主权债券收益率的上升要求扩大购买速度。根据PEPP。”

将对融资条件和通货膨胀前景 进行季度评估，“以便确定保持融资条件有利所需的购买速度”。金融市场是否坚持这样的季度节奏还有待观察。我们认为市场趋向于更快一些。

前端加载，软上限和移动上限

欧洲央行上次新闻发布会令许多市场参与者对欧洲央行的反应职能的确切形式感到困惑。仅仅有太多的“整体”，“多方面”，“下游”和“上游”，而没有清楚地描述欧洲央行将如何应对更高的通货膨胀和更高的债券收益率。幸运的是，自三月份的新闻发布会以来，几场演讲和一些博客文章澄清了欧洲央行的当前想法。我们认为，欧洲央行董事会成员伊莎贝尔·施纳贝尔最近的讲话已成为我们可以找到的最好的指南针，以了解欧洲央行的当前指针指向何处。

实际上，施纳贝尔告诉我们的是，3月会议纪要还反映出，由于通货膨胀预期提高，欧洲央行接受了更高的长期名义利率。因此，只要实际汇率保持稳定，一切都很好。欧洲央行只有在反映出增长前景改善的情况下才可以接受任何实际利率的上涨。因此，欧洲央行的当前反应功能可以概括为：只要有充分理由提高债券收益率，欧洲央行就会放松。如果它们由于错误原因而开始上涨，欧洲央行将进行干预。这不是真正的收益率曲线控制，而是对收益率的轻而易举的上限。

最后，对于债券收益率飙升的辩论甚至是恐惧，都在茶杯中掀起了一场风暴。换句话说，金融市场很快就意识到，欧元区通货膨胀的加速是-并且将是-主要是一次性因素的结果。这种通货紧缩是通货紧缩的，而且绝对没有理由让欧洲央行对任何过早的紧缩做出反应。相反，欧洲央行已经明确表示，它将寻找通货膨胀的任何暂时增加，并且不会容忍不必要的紧缩融资条件。

这就是资产购买的重担来自何处。正如荷兰中央银行行长克拉斯·诺特昨天的评论所表明的那样，一旦复苏势头强劲并变得可持续，关于债券收益率软上限或硬上限的讨论可能会迅速改变。一旦是这种情况，欧洲央行将更清楚地认识到提高债券收益率的正确和错误原因是什么。我们认为，在危机资产购买的前期准备工作之后，将不会再进行任何前期准备工作。