为什么要提高欧元汇率？

欧洲央行的施纳贝尔澄清了允许利率走高的条件，核心通胀率出乎意料地下降，甚至通胀互换都被扭曲了。

复活节周期间，欧元汇率变化不大，尽管理事会成员继续为欧洲央行的反应功能增色，而技术因素继续扭曲通货膨胀前景。

从更大的角度看，美元汇率比欧元汇率更高，美元曲线趋于陡峭，欧元汇率看起来更像是目前的范围，法国受到新的封锁，美元汇率有所喘息，通货膨胀势头似乎有所减弱。另一方面，PEPP的购买未能给人留下深刻印象，如果市场决定再进行一次锥度缩减，这可能会增加对美元汇率的敏感性。

施纳贝尔解释了为什么利率会上升

执行委员会成员施纳贝尔（Schnabel）解释了欧洲央行的反应功能与收益率曲线控制在两个方面有何不同：欧洲央行的收益上限是软性的，并且是一个不断变化的目标。

首先，施纳贝尔女士告诉我们，如果受到更高的通胀预期的驱动，欧洲央行将接受更高的长期名义利率，从而使长期实际利率保持不变。这正是我们今年到目前为止所看到的，十年期掉期利率增加了30个基点，而十年期实际利率却根本没有增加！

图1.美元和欧元，名义和实际，年初至今基点变化

其次，她说，欧洲央行甚至在适当的条件下接受更高的长期实际利率。换句话说，不允许市场汇率在经济复苏之前发生变化，而是允许市场汇率与均衡利率同步上升。这部分为ECB的反应功能增加了更大的灵活性，因为无法观察到平衡速率。

底线：利率可能出于正确的原因而上涨，但欧洲央行将加大对PEPP的购买，以防止利率因错误的原因而上涨。正确的理由是通货膨胀预期以及在影响均衡率的程度上复苏的强度。

核心通胀意外下降

因此，尽管当前动荡不安，但每月通货膨胀率指标仍然至关重要。

由于能源价格上涨，3月份的数据显示整体通胀率从2月份的0.9％同比飙升至1.3％，而核心通胀令人吃惊。总体通胀可能会在4月和5月进一步上升，并在年底前再次上升，但这完全是由于临时因素造成的。

通货膨胀率的持续上升需要更高的核心通货膨胀率！问题在于，有许多技术因素在起作用，几乎不可能将趋势与噪声区分开。尽管如此，即使在大流行的另一端，也很难看到欧元区的核心通货膨胀率高于美国，尽管也很难看到其回落至去年的低点。

服装价格是季节性问题的一个很好的例子。1月没有冬季拍卖，这意味着价格高于本月的正常水平，从而推高了“核心通货膨胀率”，而价格上涨的幅度可能不及3月的通常水平，从而抑制了“核心通货膨胀率”。

图2.令人惊讶的是，核心通货膨胀率可能再次受到季节性因素的影响

通货膨胀掉期已经运行了很长时间，从根本上我们仍然认为隐含通货膨胀率较高，这是大趋势，因为欧洲央行很可能最终成功地将通货膨胀预期重新设定在目标上，但令人失望的核心通货膨胀率似乎已消除了一些动力。市场。

截至4月，通货膨胀掉期交易以1月份为基准（该月份由于某些国家的新增权重而没有冬季销售，导致通货膨胀率大幅上升的月份），这可以解释部分原因是通货膨胀掉期互换率下降和曲线峰值。从根本上讲，变化不大。

图3.良好的通胀运行

2021年交易–表现

我们仍然喜欢几乎没有相关性的进位和凸出交易，而不是直接交易和曲线交易。我们还更喜欢长期使用陡峭的雨水器，而不是直接付款的人，以便在前部和后部收货，并且更愿意支付通货膨胀曲线。如果10年期利率从此处稍微偏斜，我们可能会看到交易量从高位下降，并增加了一个5年5年级接收者阶梯，以实现良好的持仓和较短的维加。

我们赞成与盘面和曲线具有低但正相关的套利交易，并提供相当数量的凸度。我们已经启用了8y2y / 10y10y / 25y5y，这在抛售过程中非常稳定，并且越来越接近目标。我们增加了一个5y5y接收器梯形，该梯形携带非常好，并且将受益于较低的音量。

与直接付款者相比，我们更喜欢使用长距离倾斜器。我们启用了8y2y / 12y3y，它与10s30s高度相关，但具有更好的滚动并且受负凸度的影响较小。在抛售初期，它表现良好。时间可能不是在这里采用更多陡峭齿的最佳方法。

我们赞成通货膨胀交易，而不是完全名义上的利率支付者，或者作为对利率持续上涨的对冲。我们喜欢支付5s10s。

我们偏爱前端接收器，因为ECB无法解决任何问题。买入3年期海鸥会利用利率和交易量曲线上的下挫来提供体面的套利，且下跌空间有限，除非市场开始对欧洲央行的涨价进行定价。