暴跌13萬億美元后，美股利空出盡？

從華爾街知名人士的不祥言論來看，全球所有交易員都應該為美國股市的新一輪動蕩做好準備。然而，由于歷史性的股市暴跌，對沖暴跌和悲觀情緒的做法正在迅速過時，今年股市已經蒸發了13萬億美元的市值，散戶和機構投資者都被趕跑了。在期權市場，如果標普500指數再下跌10%就能獲得回報的合約的相對成本已經暴跌至2017年以來的最低水平。看漲押注的意愿正在上升。盡管股指已跌至熊市低點，VIX波動率指數遠低于多年來的高點。

所有這一切聽起來可能有些奇怪，因為就在衰退風險滾雪球之際，美聯儲仍執意大幅加息。但交易員們已經厭倦了重復同樣的看跌咒語。股市風險敞口已被大幅削減至歷史低點，而通脹上升和貨幣政策強硬也算不上什么新威脅。

Hodges資本管理公司投資組合經理Gary Bradshaw稱：“當外界有這么多懷疑的時候，也許情況實際上并沒有那么糟糕。我們已經非常接近將所有不利因素都反映在股價中了。這種敘事正在不斷重復，交易員們正慢慢感到厭倦。”

人們的疲憊感、好消息的門檻較低、壞消息的門檻較高等，有助于解釋為什么標普500指數的緩慢暴跌似乎并沒有在日常交易中制造多少火花。與此同時，在一年中歷史上表現強勁的時候追逐股市潛在漲幅的沖動最近一直在顯現。在標普500指數10月份僅有的幾個真正上漲的交易日中，該指數的平均漲幅為2.4%，是本月平均跌幅的1.8倍。彭博社匯編的數據顯示，這是自2019年10月以來的最大比例。

這并不是說交易員們看漲。VIX指數仍在30附近徘徊，反映出市場預期，在這個不確定的時期，股價的波動將超過正常水平。然而，考慮到歷史上的通貨膨脹和可怕的利率前景，這個數字可能會更高。人們的想法是，大幅削減的頭寸調整減少了對看跌對沖的需求。例如，德意志銀行的數據顯示，系統性基金經理的股票敞口目前徘徊在過去10年僅有兩次的低點附近，分別是在歐洲債務危機和2020年3月疫情期間。

在現金入市的情況下，一些投資者開始相信，大部分壞消息已經過去，有利的季節性模式可能還會出現。Bespoke Investment Group匯編的數據顯示，自1990年以來，從10月10日開始的三個月期間，標普500指數的漲幅中值為7%。按滾動計算，這是全年最強勁的三個月交易窗口。

Interactive Brokers LLC首席策略師Steve Sosnick稱:“人們的看法是，雖然我們還沒有觸底，但或許我們離找到最佳底部更近了一步。我們有很多未知的未知因素，但在經歷了10個月的暴跌之后，我們可能離弄清楚情況更近了。”

盡管如此，一場全面的美國經濟衰退可能在明年降臨，而美聯儲似乎無力像前幾次經濟衰退時那樣，采取溫和的抵消措施。這就是為什么Independent Advisor Alliance首席投資官Chris Zaccarelli呼吁謹慎行事。他表示:“很多在這個市場交易的人仍在使用逢低買入的策略。以前的做法奏效過，但這是40年來第一次通貨膨脹成為一個重大問題，情況有所不同。”

不過，就目前而言，在期權對沖領域還很難看到恐慌的爆發。以芝加哥期權交易所偏度指數(Cboe Skew Index)為例，在過去八周中，該指數有六周下跌，跌至2010年初以來的最低十分位數。該指數跟蹤標普500指數的價外期權成本，反映了對尾部風險保護的需求。

與此同時，由于的芝加哥期權交易所VVIX指數(Cboe VVIX Index)徘徊在溫和的水平上，投資者幾乎沒有興趣通過買入看漲期權押注VIX上升。總體而言，對標普500指數看漲合約的需求相對于下行對沖正在上升。

野村證券國際公司策略師Charlie McElligott在給客戶的報告中寫道:“客戶的需求完全集中在右尾/崩盤上。當他們沒有任何/足夠的潛在資產時，他們害怕錯過大的反彈。”