國金證券：繁榮的頂點?美國消費能走多遠

智通財經APP獲悉，國金證券發布研究報告稱，在疫后刺激政策及就業高景氣推動下，美國居民消費持續“繁榮”，名義消費方面，商品消費維持高位，服務消費修復相對滯后，但從實際消費看，商品消費自高位回落，服務消費維持弱復蘇。但需留意的是，服務消費需求復蘇，或將帶來通脹壓力的進一步釋放。該行表示，美國居民薪資提升與就業修復超預期，以及場景修復下，服務消費增長可期、有望支撐整體消費，在刺激退潮及加息背景下，耐用品消費前置或行近尾聲;非耐用品消費或維持平穩，但需警惕通脹的“侵蝕效應”。

國金證券主要觀點如下：

美國名義消費的“表象”?商品消費維持高位，服務消費修復相對滯后

整體來看，美國4月私人消費支出及零售銷售數據，表現都非常強勁。2020年疫情爆發后，美國私人消費一度遭受重創，名義同比增速一度跌至-16.1%。伴隨著美國政府對居民實施大規模財政補貼，以及疫情對經濟的影響趨于弱化，美國4月私人消費復合增速升至6%，遠超近10年均值的3.9%。同時，另一重要的消費指標，零售銷售復合增速在4月升至9.9%，也遠高于近10年均值水平。

分結構來看，商品消費維持高位，服務消費修復相對滯后。商品方面，耐用品消費復合增速回落至13.3%，依然處于高位，非耐用品消費復合增速為8.1%，同樣維持高位。其中，除了家電等個別商品，絕大部分商品消費都非常亮眼。相比商品，服務消費復合增速“僅為”4.1%、修復明顯滯后。分行業來看，醫療護理等消費已經超過疫情前水平，但餐飲住宿、娛樂消費等尚未修復至疫情前水平。

美國實際消費的“真相”?商品消費自高位回落，服務消費維持弱復蘇

從歷史上來看，美國名義、實際消費走勢基本一致，但近期出現明顯分化。美國通脹讀數的持續高企，很明顯干擾了名義、實際消費之間走勢的穩健關系，導致二者出現了明顯分化。在剔除了通脹因素后，美國4月實際消費復合增速錄得2.5%，略超疫情前10年均值水平。零售銷售方面。在剔除了通脹因素后，美國4月零售銷售實際同比增速也僅為2.3%，同樣略超疫情前10年均值水平。

分結構來看，實際商品消費已從高位回落、但依然高企，服務消費維持相對弱復蘇態勢。通脹高企下，美國4月耐用品實際消費復合增速9.5%，仍高于疫情前10年均值水平的6.1%，汽車、建材等復合增速均處于歷史低位。非耐用品方面，復合增速錄得4.1%，也高于疫情前10年均值水平的2.1%。相比起商品消費從高位回落，4月實際服務消費復合增速僅取得0.9%，維持相對弱復蘇態勢。

美國消費將何去何從?服務消費“挑大梁”，通脹的“侵蝕效應”需警惕

居民薪資提升與就業修復超預期，以及場景修復下，服務消費增長可期、有望支撐整體消費，但需留意服務通脹壓力繼續累積。作為美國服務消費的領先指標，居民薪資提升與就業修復，持續超預期且已進入良性循環。疫情退潮背景下，休閑娛樂等服務消費的能否在出行旺季獲得明顯提振，也將是檢驗消費成色的“試金石”。但需留意的是，服務消費需求復蘇，或將帶來通脹壓力的進一步釋放。

刺激退潮及加息背景下，耐用品消費前置或行近尾聲;非耐用品消費或維持平穩，但需警惕通脹的“侵蝕效應”。疫后美國耐用品消費前置特征顯著，“超額”消費或超4300億美元，相當于2019年耐用品消費的近3成。刺激退潮及加息背景下，汽車等利率敏感型耐用品的需求，或將受到抑制。非耐用品方面，剛性需求或將支撐消費平穩，但需警惕高通脹對非耐用品的“侵蝕效應”加劇凸顯。

風險提示：美國服務消費修復不及預期;單月數據統計波動較大。