美債收益率曲線迅速趨平，市場擔心美聯儲收緊政策時會犯錯，關注會議紀要

美國公債收益率曲線的關鍵部分急遽趨于平緩，反映出人們擔心美聯儲/先前加息過于緩慢、如今會因過于激進地收緊貨幣政策而有引發經濟衰退的風險。

兩年期和10年期美國公債收益率之差創2020年7月以來新低，在周四數據顯示上個月通脹率創了40年來新高后，被壓縮了20個基點。

投資者通過觀察收益率曲線以洞悉美國經濟的情況。收益率曲線倒掛，即短天期公債收益率高于長天期公債收益率率，曾經可靠地預測過以往的經濟衰退。

在當前情況下，投資者認為，收益率曲線趨平反映了人們的擔憂，即美聯儲在提高利率方面進展緩慢，已經讓通脹失去控制，當政策緊急補救時可能損害經濟增長。

花旗銀行首席技術策略師Tom Fitzpatrick說：“一方面，市場在說這是美聯儲即將要做的事情，另一方面，市場也在說‘哦，順道一提，這將是一個錯誤’。”

目前市場價格顯示，投資人預期到明年2月美聯儲將共計加息175個基點，在今年3月會議上加息50個基點的可能性是62%。市場預期3月肯定至少加息25個基點。

兩年期和五年期公債利差被Fitzpatrick稱作是“金融圣經”，因其過去皆精準預測了美聯儲政策的后果，該利差從一個月前的66個基點一度縮窄到30.4個基點，最新報36個基點。

Fitzpatrick說，在過去25年里，每次收益率差跌破31至33個基點區域，最終都會出現倒掛，如2000年、2006年和2019年發生的情況。每次發生這種情況后，都會出現經濟萎縮和股市下跌--最近一次衰退是因企業對疫情做出反應而停業所造成的。  

五年期和10年期公債收益率曲線趨于平緩，目前利差只有9個基點，這也表明隨著經濟形勢改善，美聯儲行動過于遲緩。

荷蘭國際集團美洲地區研究主管Padhraic Garvey說：“債券市場在說，我們正處于一段繁榮期，美聯儲還有很多工作要做。”

兩年期/10年期美債收益率曲線作為經濟衰退指標，受到最密切的關注，人們認為在這部分曲線出現倒置后的六個月至兩年內可能出現經濟滑坡。周一該利差達到38個基點，然后反彈到45個基點。

德意志銀行認為，雖然該曲線持平于以前緊縮周期剛開始時的水準，但另一個經濟衰退指標--三個月期國庫券和10年期公債之間的利差則更令人鼓舞。

德意志銀行策略師Steven Zeng在一份報告中說，曲線的這一部分“告訴我們，一旦將預期的總體加息幅度考慮在內，收益率曲線目前的狀況與過去緊縮周期開始時差別不是很大。”

三個月期/10年期公債利差約為160個基點，而市場定價顯示，到美聯儲結束緊縮周期時將累計加息200個基點。如果10年期公債收益率在加息期間上升40個基點，“則收益率曲線將避免完全倒掛，”Zeng說。

圖：三個月期國庫券和10年期公債利差相比其他收益率曲線更陡(灰色代表經濟衰退)

雖然曲線趨平正引起人們的注意，但大多數市場參與者并不認為即將陷入經濟衰退。在周二公布的BofA Global Research調查中，基金經理們將立場鷹派的央行列為市場的首要“尾部風險”。對收益率曲線趨平的預期為2005年以來最高，盡管只有12%的受訪者表示經濟衰退將在未來一年發生。

美聯儲還可以通過從其龐大的資產負債表中減持或可能出售債券的方式來收緊政策，或使曲線重新趨陡，從而為其繼續加息提供更大空間。

投資者需關注北京時間周四(2月17日)凌晨3點公布的美聯儲1月份會議的會議紀要。

FOMC委員會是否有興趣在3月加息50個基點——正如市場目前所預期的那樣——將取決于委員會成員和美聯儲工作人員對通脹前景緊迫性的評估，以及美聯儲在加息方面是否“落后”。1月FOMC會議紀要可能提供這方面的線索，并解釋了美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾為何在會后的新聞發布會上持鷹派立場。

市場關注的是：

美聯儲工作人員的通脹前景顯示，今年通脹率將回落至2.3%至2.5%，基本上是假設通脹仍然是暫時的。正如鮑威爾在1月會后的新聞發布會上所說，基于當時的信息，他對通脹前景的預期僅上升了零點幾個百分點。

對經濟形勢的討論將側重于omicron疫情如何導致工人大面積缺勤和勞動力市場長期短缺，但不會改變就業市場非常緊張的事實。大多數FOMC成員可能會認為美聯儲的充分就業目標已經實現。

關于貨幣政策的討論可能表明，大多數成員認為從3月開始加息3到4次是合適的。

關于資產負債表正常化的廣泛討論可能會涉及各種縮表情景的細節，包括可能的縮表時間和步伐。會議紀要還可能給出一個情緒指標，即FOMC對于出售抵押貸款支持證券(MBS)的傾向。