債市如此恐慌 歐洲央行若加息只會重蹈11年前的錯誤

近期歐洲央行暗示，通脹可能會持續升溫，以至于今年需要加息，這引發了債券市場的恐慌。歐洲央行在行動前，應該回顧一下11年前犯下的那場錯誤。

2011年錯誤加息

智通財經APP了解到，2010年底，歐元區通脹率開始升至央行2%的目標上方，并一直維持在這一水平，而此時，傷痕累累的各大經濟體正艱難地從全球金融危機中復蘇。 2011年4月，歐元區消費者價格指數以年率2.6%的速度上漲，歐洲央行將關鍵政策利率提高了25個基點，至1.25%。 時任歐洲央行行長Jean-Claude Trichet稱:“我們總是采取必要措施來保持價格穩定。”

三個月后，2.7%的通貨膨脹率促使利率進一步上升至1.5%。Trichet表示："確保近期價格走勢在中期內不會引發廣泛的通脹壓力，這是至關重要的。"

問題在于，歐元區在上述加息后陷入另一場金融痙攣——債務市場危機。甚至在最初加息的時候，因為投資者開始回避高預算赤字的單一貨幣成員國的債券，希臘、愛爾蘭和葡萄牙就已經向歐盟尋求援助。 不過，政策制定者認為，這三個國家太小，不會對該地區構成系統性風險。但隨后意大利和西班牙借貸成本開始飆升，這兩個國家兩年期國債收益率在2011年最后一個季度增長了一倍以上。

此后，歐洲央行投降了。 在11月的會議上，歐洲央行出人意料地將利率下調至1.25%，隨后在12月又將利率進一步下調至1%。 這標志著借貸成本在短時間內被快速調整。

歷史是否會重演？

而目前，外界上周還在普遍預計歐洲央行行長拉加德將重申她去年12月發出的信號，即今年不會加息。但今年歐元區1月份通貨膨脹率出人意料地飆升至創紀錄的5.1%，這顯然讓物價穩定的保衛者非常擔心，以至于他們不得不重新考慮貨幣政策的方向。拉加德上周表示，她對今年加息持開放態度。期貨市場目前的價格預示著，到今年年底，歐盟貨幣政策利率將接近于零，而不是兩年多來普遍的-0.5%水平。 但在歐洲央行真正收緊政策之前，歐元區的企業和消費者最終將支付更高的借貸成本。

與此同時，債券收益率飆升。 意大利兩年期借貸成本已飆升至約0.4%，遠高于去年12月約-0.2%的平均水平。 但政策制定者應該擔心的是，意大利10年期國債收益率相對于同期德國國債收益率的利差攀升至逾1.5%，這是18個月來的最高水平。

拉加德在上周的新聞發布會上表示:“雖然債券收益率上升，但利差并未大幅擴大。”但如上面的圖表所示，情況不再是這樣了。 歐洲央行可能撤回對債券市場的支持，然后提高利率，這一前景令投資者感到恐慌，他們已經依賴于央行為金融市場提供大量流動性。

通脹上升的速度和強度讓央行行長們面臨著是否落后于形勢的疑問。但貝萊德負責多種資產策略的投資組合經理Rupert Harrison上周發推文稱，歐洲央行可能會反應過度:

特別是在歐元區，有理由認為，當前一輪的價格上漲將在今年下半年得到緩解。溫暖的天氣將緩解能源價格的上漲壓力，能源價格是近期消費者價格上漲的一個重要組成部分。 此外，與美國或英國不同，歐元區的工人并不要求雇主提高工資。如下圖所示，歐元區最近一次通脹率高于目標的時期被證明是短暫的。

10年前，歐洲央行獨自加息，美聯儲和英國央行都認為沒有必要調整金融危機后的緊急降息政策。這一次，在美國和英國央行率先帶頭采取行動的情況下，歐元區決策者可能會在經濟能夠承受緊縮貨幣政策之前就采取行動。“錯失恐慌”(FOMO)可以影響央行行長，就像它可以誘使短線交易員支持Meme股票一樣。