美國 8 月非農就業數據將推遲 FOMC 的縮減決定

在最近的杰克遜霍爾研討會演講中，鮑威爾主席指出，“在 FOMC 最近的 7 月會議上，我和大多數與會者一樣認為，如果經濟如預期的那樣廣泛發展，那么開始放緩步伐可能是合適的。今年的資產購買”。

然而，在同一段落中，他還強調需要監測“Delta 變體的進一步傳播”。考慮到美國現在正在經歷的第三波 COVID-19 浪潮的嚴重性，當然還有 8 月的非農就業人數，后一點已被證明是有先見之明的。

8 月份的 235,000 增長不到前三個月平均值的三分之一，這是一個令人震驚的結果，特別是因為這些工作將在 7 月中下旬完成，當時新的三角洲病例只是當前水平的一小部分。行業出現了一些奇怪的結果，例如休閑和酒店業在過去 6 年每月增加 35 萬之后停滯不前，但沒有明確的理由相信 8 月的印刷量應被視為統計偏差。

此時需要問的問題是：(1) 8 月份的薪資結果是否是由于需求變化或持續的供應限制所致？(2) 它使經濟在追求充分就業的過程中偏離了多遠，這是加息的先決條件。

鑒于職位空缺處于歷史高位且其他勞動力需求指標依然強勁，8 月非農就業人數意外似乎源于供應限制。這一說法得到了過去四個月參與率保持不變的支持，比大流行前的水平低 1.7 個百分點。如果我們像世界一樣假設美國三角洲病例的激增將很快得到控制，那么目前阻礙就業匹配的不確定性應該會在未來幾個月內減弱。

這一結果足以排除 9 月份的減產公告。但是，除非它證明一系列弱結果中的第一個，否則將在 12 月的會議上做出縮減決定，使該過程仍可按照我們現有的 1 月至 2022 年 6 月的預測時間表運行。

要實現這一點，就業增長不必反彈至每月近 100 萬。在 8 月發布之前，我們曾預計從 9 月開始創造的就業機會將出現實質性減弱，從那時到 2022 年底的增長預計平均為 45 萬——略高于 5 月至 7 月的一半，僅比 8 月的數據多 8 萬如果包含上個月的修訂。

重要的是，這種規模的就業創造不僅足以在明年 9 月之前消除剩余的 530 萬大流行就業赤字，而且到 2022 年 12 月，將創造四分之一的就業機會沒有大流行，基于大流行前 12 個月的就業增長速度。

因此，我們不僅可以證明 2022 年上半年的縮減時間表是合理的，而且可以證明 2022 年 12 月的首次加息是合理的。當然，這是假設美國當前的 COVID-19 浪潮沒有變得更糟，這就是為什么FOMC 現在需要等到 12 月才能做出決定。

然而，在這里需要強調的是，8 月份的疲軟是由于供應而不是需求。如果由于需求明顯減弱，到年底平均每月就業增長大幅放緩至 45 萬以下，那么聯邦公開市場委員會將難以預測到 2022 年底的充分就業。從他們的全球金融危機經歷中清楚地了解長期復蘇對經濟及其政策制定者構成的挑戰，委員會不想冒這種風險。因此，如果這種下行風險明確化，縮減決定可能會進一步推遲，其步伐可能會放緩，而加息將被推遲到 2023 年。