各国央行必须改变路线，以避免可能发生的金融危机

以美联储为首的世界各国央行似乎希望坚持货币政策的“静态方法”，尽可能长时间地保持目前的非常规立场。这一政策不足以解决世界的真正挑战，而且充满了危险。

在卫生事件的复苏过程中，如果继续走这条路，最终可能引发金融危机，并带来所有相关的负面经济和社会后果。这将削弱银行和保险体系，这些体系的盈利能力受到了低利率或负利率的打击，尤其是在欧洲。此外，它还将毫无道理地维持那些负债过重、缺乏竞争力的“僵尸”企业的生存，这些企业之所以能够生存，仅仅是因为货币政策给予了它们利率补贴。

在Covid-19爆发之前，货币政策已经陷入僵局。由于过去10年高度宽松的货币政策，金融体系一直充斥着流动性。这将全球债务推高至全球国内生产总值(gdp)的355%，创下和平时期的纪录。

巨额杠杆削弱了金融体系，危及稳定。消费者价格通胀保持在较低水平，但金融资产和房地产价格飙升。

继续维持极低利率数年，将加剧对经济增长和就业已经产生的负面影响。充裕的流动性和低利率导致的不是更高的生产性投资，而是流动性囤积。自2008年以来，主要国家的M0货币供应量(流通中的纸币和央行持有的银行储备)每年增长13.5%，比名义经济增长快4倍。在同一时期，包括银行存款(因此反映了银行部门的转型功能)的M3的增长要温和得多——在欧元区每年增长3.5%——这表明央行的货币创造没有渗透到经济中。

联邦公开市场委员会(fomc)在6月中旬的会议上暗示，利率可能在2023年上调，比此前的预测提前了一年。然而，美联储似乎仍不愿改变其“静态方法”。美联储认为全球需求疲软，储蓄高企，因此刺激措施必须继续。它担心过早的紧缩会扰乱市场，引发衰退。

美联储动用了大量论据来捍卫自己的政策。近期出现的过热和通胀迹象，被视为与受卫生事件冲击、目前正在反弹的行业有关。通胀的推动也与能源价格上涨和供应链中断有关，据说是暂时的，并将随着经济正常化而减弱。亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)计算的消费者价格指数(cpi)的“粘性”部分仍然持平:五年期或五年期的通胀预期仍在2%左右徘徊。此外，劳动力市场尚未达到充分(和包容性)就业。

美联储的论点与事实不符。在过去近零利率的10年里，非住宅生产性投资显著下降，占全球GDP的比重从14.4%降至12%。凯恩斯所担心的“流动性陷阱”现在正在显现，尤其是在欧洲。由于储蓄不再有回报，家庭更愿意将他们的钱以最具流动性的形式保存(纸币、即期存款等)，而不是投资于风险较高、没有回报的长期项目。

各国央行是时候开始改变政策，收紧政策了。各种因素——美国的财政刺激、合格劳动力的短缺、供应链瓶颈以及4%以上的通胀初见端倪——都指向一个方向。对美联储来说，通过减少每月债券购买，而不是系统性地对所有到期债券进行再投资，逐步摆脱当前的陷阱似乎是一种审慎的做法。如果美联储现在不开始改变路线，如果通胀在未来几年持续，它可能面临更艰巨的任务。如果拖延，美联储可能不得不采取力度大得多的紧缩措施，对经济增长造成更糟糕的后果。

世界已经习惯了越来越高的公共和私人债务。高杠杆大大提高了市场估值。如果通胀和更高的利率重新出现，这将带来巨大的危险。考虑到起作用的结构和人口因素，这远非不可能。在这种情况下，过度扩张的机构将开始面临偿还债务的困难，市场逆转很可能导致经济衰退。届时，各国央行将面临一个艰难的选择:是通过大幅提高利率来抗击通胀(这不利于经济增长)，还是任由通胀爆发，冒着滞胀的风险。

除此之外，目前的财政主导地位还带来了两个进一步的危险。这让人们对央行的独立性产生了疑问。更重要的是，这是一个阻碍政府参与结构性改革的主要因素，而结构性改革对于应对全球气候危机的根本挑战至关重要。这些挑战不能通过印更多的钱来解决。