欧洲各国央行对通胀上升的反应不同

全球货币政策大潮转向紧缩，新兴欧洲，尤其是EECA地区走在前列。我们预计西欧将采取最谨慎的方式，在许多国家面临财政压力的背景下，货币条件将保持高度宽松。尽管如此，我们在一些国家（包括英国、挪威和冰岛）的基线预测仍存在上行风险。

主要发现

近期西欧通胀的上升主要是由能源价格推动的，而产出缺口仍然很大，需求方的通胀压力不大。IHS Markit 预计欧元区政策利率要到 2025 年才会上升。

在西欧的其他地方，冰岛的货币紧缩预计将继续进行，很可能已经在 2021 年开始，2022 年初在挪威开始，随后在英国开始。

在中欧和巴尔干 (CEB) 经济体中，我们预测捷克和匈牙利将从 2021 年年中开始紧缩政策，从而给其他国家带来紧随其后的压力。

土耳其和 EECA 地区的货币紧缩进展最快，俄罗斯、格鲁吉亚、乌克兰、亚美尼亚、白俄罗斯、吉尔吉斯斯坦和塔吉克斯坦的政策利率已经上调。除上述国家之一外，哈萨克斯坦和摩尔多瓦可能会在 2021-22 年进一步收紧政策。

由于能源和食品市场价格反弹，其中几个 EECA 国家的通胀压力正在上升，而汇率波动也是共同的通胀风险。此外，国内需求开始复苏，推高核心通胀。

欧元区：轻松搞定

欧洲央行当前的指导方针规定，大流行紧急购买计划 (PEPP) 下的资产购买将至少持续到 2022 年 3 月，并且在 2023 年底之前，PEPP 下持有的资产存量不会减少。我们认为，欧洲央行不太可能通过不履行其当前指引而损害任何未来指引的可信度和影响。我们预计，仅从 2024 年起通过 PEPP 驱动的资产负债表缩减来收紧政策，政策利率将从 2025 年初开始上调，最初以较低负存款便利利率 (DFR) 的形式出现。

预测面临的风险是“早期”紧缩情景，如果我们显着低估总体通胀率持续走高、通胀预期上升以及通胀预期上升的可能性，这将是可行的。

持久的第二轮效果。然而，我们认为这是一个低概率的结果。另一个风险是债券市场得出结论认为，欧洲央行对通胀前景的变化反应太少、太迟，导致债券收益率上升更快，从而收紧欧元区的金融状况。然而，考虑到财政刺激规模和各自产出缺口缩小速度的重大差异，这对欧元区的担忧应该不如美国。

英国：英格兰银行不急于收紧

6 月会议纪要显示，货币政策委员会认为英国将经历 GDP 强劲增长和高于目标的 CPI 通胀的“临时时期”，之后两者“都会回落”。这种暂时的压力不应影响货币政策。虽然建立全球投入成本的压力越来越多地传递给价格，而且 CPI 通胀可能会超过 3%，高于此前预测的峰值，但市场衍生的措施和调查表明，英国的通胀预期已经得到很好的锚定。

考虑到这一点，我们继续预测政策加息只会从 2023 年末开始。

中欧和巴尔干地区：捷克可能即将采取行动

CEB 地区面临更显着的通胀压力，并将相应地经历更多紧缩。相对于我们的预测，最有可能出现政策利率意外上升的国家包括匈牙利、罗马尼亚和北马其顿。

我们预测，在该地区内，捷克将在 2021-22 年推出最显着的紧缩政策。在主要的区域经济体中，匈牙利今年也有望加息。尽管波兰和罗马尼亚的中央银行迄今为止一直保持鸽派立场，但捷克和匈牙利的货币行动可能会迫使它们比之前预期的更早采取行动，可能在 2021 年末。在较小的经济体中，阿尔巴尼亚预计将在 2021 年加息2022 年和 2022 年塞尔维亚。该地区其他地方的货币政策行动——伴随着更高的通胀和更快的复苏——可能会改变这种前景。

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EECA 国家处于领先地位，通货膨胀通过供应和日益增长的需求效应推高。鉴于若干 EECA 金融体系仍在发展中，在某些情况下，较高的政策利率可能仅反映货币当局较高的通胀预期。这些国家的中央银行经常对汇率压力做出反应。这些可能是直接的（对于能源出口商）或间接的（对于能源出口商的贸易伙伴）。这也适用于正式实施通胀目标框架的中央银行。在油价上涨的情况下，升值压力加大。如果货币体系不发达，中央银行可能会试图阻止汇率升值以维护竞争力，而这些干预本身就是通货膨胀。

EECA 地区的一些央行也面临政治压力增加的风险，这可能会破坏或推迟紧缩政策，尤其是在经济复苏步伐放缓的情况下。特别是在该地区欠发达的金融体系中，宏观经济稳定的风险将因此增加，最终导致中长期需要进一步收紧货币政策。