比特币到底如何估值？

比特币今天又再度涨上四万美元关口，这是自 2021 年 1 月 8 日首次突破 40000 美元之后再一次重新回到历史高点。

摩根大通发布报告称，“比特币已经创下主要资产中有史以来最快的价格升值记录，目前的价格远远高于其挖矿成本，这意味着比特币回报率下降将是一个必然”。

那么比特币还有没有投资价值？

因重仓特斯拉而实现惊人业绩的ARK Investment Management近日发布了2021年年度投资报告。由于其在科技领域卓越而长远的眼界，ARK的Big Ideas系列年度报告在专业金融圈被奉为科技投资“圣经”。

在今年的报告中，“牛市女皇”Cathie Wood带领她的ARK研究团队提出了15个宏大而前景广阔的投资主题，涉及的领域包括电动车、无人驾驶之外，还包括深度学习、新一代基因测序、数据中心再创造、虚拟世界，还有人们熟知的比特币。

Cathie Wood认为，数据中心产业正在经历一场翻天覆地式的技术革命，数字钱包将从根本上撼动全世界传统银行的地位。比特币可能迎来以机构作为投资主力的全新时代，

ARK研究团队认为像Venmo，Cash App和有风险投资支持的初创公司很可能会通过移动终端和手机银行来颠覆传统银行的业务；同时数字钱包会全面渗透到包括券商和借贷在内的传统金融服务体系中，用作商业活动的领先集成式金融服务平台，而不仅仅是提供金融产品。

经过测算，ARK研究认为，每位用户的数字钱包价值在250美元到1900美元之间，有可能扩增到2万美元，这意味着到2025年，美国将有4.6万亿美元的市场机会。

全球80%的中央银行已经开始构思央行数字货币的概念、研究潜力，40%正在着手概念验证，10%正在部署试点项目。

全球已有36个央行对外称，将计划施行数字货币计划，就连日本、美国等曾经不在意的经济体，都纷纷转变了态度。

日本一度持抵触情绪，今年10月份日本央行却表示将在2021财年对数字货币开展可行性研究；美联储委员会理事则表示，将会认真研究并测试央行数字货币在美国应用的潜力。

而所有国家中，中国央行的数字货币无疑给于了这个趋势最为积极正面的回应。

早在2014年，人民银行就启动央行数字货币的前瞻性研究，2016年中国人民银行数字货币研究所成立，成为全球最早从事法定央行数字货币研发的官方机构，2017年国务院就给央行发了通行证开展研究。2020年开始陆续在两个城市推行试行。先是10月份在深圳发放1000万元数字人民币红包，随后双12在苏州发放的红包，变成深圳的两倍，投入力度越来越大，还未正式推行，就已经豪掷3000万。

可以说，中国央行的数字货币已经走在了世界前列。

在中国央行货币研究所所长穆长春看来，比特币和其他一些加密资产的出现，会对一个国家的货币主权产生一定影响，推行央行数字货币，首要目的就是为了保护货币主权和法币地位。

可见，比特币无论从投资角度，还是从保护货币主权和法币地位的角度看，都有巨大的利好空间。

但是作为投资，目前比特币的高估值是否合理，能否延续更是值得思考的现实问题。

股票的估值方式多种多样，比如市盈率法、市净率法、自由现金流折现法。而且这都是传统的估值方法，对于像特斯拉，蔚来这样的企业，还得有新的估值方法。

比如新能源车企的估值从过往的“明年预期”变成了“未来预期”，因此特斯拉和宁德时代的高估值，对应的不是明年预期而是未来预期。市场认可了电动汽车的方向后，特斯拉和宁德时代的“未来预期”就变得非常值钱，特斯拉按照“车企的营收+科技股的利润率”来估值，而宁德时代是按照“垄断护城河+创业板风向标”来估值，这种预期导致了特斯拉的市值超过了丰田和大众汽车的总和，宁德时代的市值遥遥领先创业板。

而比特币本身就与股市有很大不同，因为他采用分布式记账方式，至少就不会出现像股市那样有财务造假的现象。而且更加去中心化、匿名性以及全球化。

这样的产品估值同样有很多的方法，比如挖矿成本法、锚定黄金和外汇储备法等等，上面说的摩根大通发布的报告就是采用挖矿成本法。

比特币的完全成本即进行比特币挖矿的现金成本加上矿机的折旧费用；比特币的现金成本即进行比特币挖矿的电费成本。只要比特币价格在现金成本之上，挖矿就还能正常进行。当比特币价格跌到现金成本，进行挖矿将无利可图。

但是这些传统的估值方法也并不能准确的估值，因为这和股市一样，都有一个预期的问题。

影响股票估值的三大要素现金流、成长性和风险性都是预期决定的。比特币也一样，

比特币遵循一个梅特卡夫定律（Metcalfe's Law）：

网络的价值等于网络节点数的平方，网络的价值与联网的用户数的平方成正比。

数字货币分析师Timothy Peterson 在SSRN上发表了一篇论文“Bitcoin Spreads Like a Virus”，研究了到底是什么决定着比特币的长期价格。

他发现，长期来看比特币的价格并不是随机的，而是有数学规律的。排除掉噪音，比特币价格和时间成水平抛物线关系，和用户数成逻辑斯蒂关系。

比特币价格的对数和时间之间成水平抛物线关系，横坐标为自2010年7月16日算起的时间，纵轴为比特币价格的对数坐标。最终得到如下比特币价格和用户数之间的关系，和生物学上描述物种数量随时间变化的关系是一类方程，因此论文标题为“比特币向病毒一样传播”。研究还发现，这一关系并不是偶然的，而是有背后规律的，这就是梅特卡夫定律（Metcalfe’s law）。

从图中，我们可以了解到，目前正处于比特币的价值洼地，低至在9600美金附近，中值在25000美金附近，峰值在1000000美金附近。

所以对于普通人而言，至少买一个比特币，以防他涨的太离谱，绝对是一个靠谱的建议。