浅谈比特币交易市场与相关行业的走向

保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）表示他看好比特币，引发投资者群体关注，尽管他们中的许多人不认同琼斯的观点。琼斯是知名对冲基金投资者，有史以来最伟大的商品投资者之一，被誉为“投资专家”。大多数投资者都会跟随投资专家的脚步，总体来说，投资者之间会出现羊群效应。

琼斯看好比特币的理由非常有趣。据报道，琼斯买入比特币是为了对冲通货膨胀，这不同于看涨买入，对冲更加注重基本面和长期的投资。

这一理由还体现了比特币的价值主张。几周之前有报道称，文艺复兴基金正在考虑进入比特币期货交易市场，这让加密货币投资者变得兴奋起来。文艺复兴旗下的大奖章基金（Medallion fund）属于量化基金，聚焦于波动性和其他较为复杂的指标，它并不关注标的资产。然而，都铎投资公司（Tudor Investment Corp.）已经对比特币进行了足够多的研究，了解了它的货币属性和技术弹性。

这并非是因为机构投资者在无限 QE 和经济下行压力下，对真实资产的需求被放大。而是，对冲基金经理公开承认自己将比特币作为对冲工具。二者是不同的。

日渐成熟

遥想 2015 年，我在 CoinDesk 上读了一篇关于香港比特币大会的报道。虽然只隔了短短数年，但这感觉恍如隔世。这篇报道中有一张现场合影尤其令人激动。这是有史以来第一次，掌握将近 90% 的比特币算力（网络处理计算的能力）的人聚集到了一起。当时，对于我们许多人来说，比特币挖矿是如此神秘而强大，充满了魅力——挖矿是区块链行业的发动机，我们却对它知之甚少：矿工是谁？他们在哪里？他们是用什么挖矿的？

图 | 香港举办的 2015 年比特币扩容研讨会（来源：CoinDesk）时光飞逝，时至今日，比特币挖矿依然由中国的大矿池主导。但是，整个挖矿行业已经发生了翻天覆地的变化。首先，随着挖矿业在欧洲和北美等地发展，这一平衡局面正在发生转变。本周早些时候，剑桥大学新兴金融研究中心（Cambridge Center for Alternative Finance）发布了一个交互式算力分布图，显示中国的算力集中程度显著下降。其次，挖矿业的神秘感也减少了很多。几天前，币印矿池发布了一份详细的报告，揭露了算力分布和不同矿机的电力成本。这是主要行业运营者分享的宝贵信息。矿工似乎更愿意发声了：我在 CoinDesk Research 的同事克里斯汀•金（Christine Kim）主持了一系列与矿工对话的播客，许多矿工都对我们的比特币减半报告发表了评论。甚至还有很多聚焦于矿工的新闻和播客。更重要的是，一些矿机商的公司已上市。依据法规进行了必要的信息披露，让我们得以了解挖矿业务的运作方式。比特币矿工的风格和形象也发生了明显的改变，变得更加复杂化，逐渐向金融工程靠拢。我之前写过文章介绍过比特币市场是如何发展的。比特币矿业也在发展中。一些业内领先的衍生品交易所正在提供越来越灵活的产品。传统期权产品通常是季度性的，而比特币期权产品可选择的到期日范围更广，因此更具灵活性。另外，一些基础设施参与者正在专门为矿工设计工具。去年底，加密货币流动性提供商 GSR 宣布要合作开发"个性化风险管理解决方案"。一些贷款机构已经讨论过针对矿工的抵押贷款产品。本周早些时候，加密货币数据提供商 Coin Metrics 提出了一个新的算力指数。该指数不像传统算力指标那样具有主观性，可以充当算力衍生品的基础，帮助矿工对冲不确定性。除了金融产品之外，挖矿业务本身的可投资性也更强了。云挖矿为矿工免去了处理硬件问题的烦恼。一些不相关的企业也加入了挖矿大军。通过以上种种，我们不难看出，为什么这次比特币减半（矿工挖矿所获得的奖励减半）与前两次有如此大的不同。挖矿业的抗压力不再取决于比特币的发行量和市场价格。这两点确实很重要，但是有越来越多的工具可以降低它们的影响。参与者也越来越多样化。这些都增强了挖矿业的抗压力。随着矿业呈现出金融化趋势，比特币作为一种去中心化硬通货的原始精神可能会被冲淡。但是，它会变得更加灵活和稳定，从而增强市场对协议调整和价格波动的承受能力。

有人看得懂目前的形势吗？

本周公布的美国失业率再创新高（4 月，美国的失业人数达到了 2050 万，是 1945 年失业人数的 10 倍），但是标准普尔指数反而出现了上涨。我想知道投资者的看涨预期从何而来。在这种形势下，各公司不会大量回购股票。或许市场认为美联储将开始购买股票？

同样令人感到不安的是，有迹象表明，期货市场正在出现贴水。但是这足以引发市场恐慌吗？目前还没有。动量投资似乎依然是主要策略。

提到动量，比特币突破 1 万美元时并没有像几周前那样能够激起狂热。不过也情有可原，因为价格很快就回落了。（下表是在比特币暴跌将近 20% 之前绘制的。撰写本文时，比特币的价格已跌至 8 千多美元。）

诺埃尔·艾奇森（Noelle Acheson）是一位资深的公司分析师，同时也是 CoinDesk 的研究总监。