当许多投资者为去年市场的丰厚回报而欢欣雀跃时，马修•麦克伦南却持谨慎态度。
麦克伦南管理着First Eagle Investment Management 890亿美元的全球价值团队，包括First Eagle Overseas(股票代码:SGOVX)和First Eagle global (SGENX)基金。他是澳大利亚人，现居纽约，前半生在巴布亚新几内亚度过，后来在一个满是书但没有热水和电的家里长大。在高盛工作了一段时间后，麦克伦南在雷曼兄弟破产前一周从传奇价值投资者让-玛丽•埃维拉德手中接过帅位，成为当今最有影响力的投资者之一。
我在自己的新书《更富有、更明智、更快乐:世界上最伟大的投资者如何在市场和生活中获胜中对麦克伦南进行了介绍——节选可在此阅读。我们上周为《巴伦周刊》又和他谈过了。麦克伦南警告说，他担心极端的经济不确定性、过度投机以及对科技股和比特币等资产的令人兴奋的预期。以下是经过编辑的谈话内容。
《巴伦周刊》:你最担心的美国股市是什么
马修·麦克伦南:我现在很纠结。一方面，我们正从深度周期性低谷中复苏，这通常是投资者的好时机。另一方面，价格没有那么有吸引力，而且我们有所有这些长期问题。闪烁的警示灯是我们财政赤字的规模——15%。(这意味着联邦政府的支出比收入多15%。)市场一直受益于战时规模的巨大刺激。挑战在于，到今年中期，按照美联储目前的资产负债表扩张速度——货币供应量比去年增加了25%——将开始放缓至大约10%的增长率。所以我们会看到货币供给增长率的减速。
市场还必须从关注财政刺激转向“我们将如何为所有这些买单?”我们还将看到新的监管架构的出现，而这种架构不太可能对企业更加友好。通胀预期也上升了不少，如果通胀率超过人们的预期会发生什么呢?这些都是未来市场可能面临的问题。
有迹象表明投资者没有认真对待这些风险吗
有些时候，市场会为增长支付溢价，而有些时候，市场环境甚至与增长无关，只关乎选择和加速。现在你可以从多个角度看到这一点:看看比特币的大幅上涨，或者一些科技或替代能源领域的大型公司令人瞠目的估值。或者整个SPAC(特殊目的收购公司)市场的建立，在这里，人们再次为期权——他们为拥有一家企业的潜力付钱。他们还不知道那是什么。这样的事情会让人有点警惕。
我也接到了我的孩子和老人的朋友的电话，他们都想知道如何在这些新兴领域快速赚钱。自上世纪90年代末以来，我从未接到过如此频繁的电话。这似乎是一个值得提醒人们的时刻:投资的全部意义在于保持购买力。如果你是谨慎的，你希望以一种弹性的方式增加你的购买力。
与互联网泡沫的过度相比，今天的情况如何
我认为1999年更极端。许多概念股甚至都没有业务，有些股票的预期市盈率为25倍。世界上的facebook是非常真实的、有现金流的生财企业。对我来说，今天更令人不安的是政策背景更加极端。私营部门更健康，但这可能是因为它得到了巨额财政赤字的补贴。在我看来，整个环境更像是人为的，因为我们一生中从未见过这样的刺激。
黄金是你们两个最大的共同基金中最大的仓位。为什么
十多年来，我们一直持有黄金作为一种潜在的对冲工具。在此期间，我们所担心的宏观层面上的失衡只会变得更糟。如今的中期财政赤字比20年前还要严重。如今的结构性实际利率是负的，而20年前是正的。世界地缘政治只会变得更加复杂。即使是在国内，根据上次激烈的选举，公平地说，国内的政治动态比过去一段时间更加令人担忧和不稳定。目前，中国股市的市盈率是2019年往绩峰值水平的25倍以上。因此，它所反映的不仅是盈利的复苏，而且是市场在盈利上创下的新高。所有这些风险都存在，而市场目前对风险的定价并不高。
我们持有黄金是为了对冲未知的风险。这几乎是承认了自己在这种不确定性面前的谦卑。
比特币通常被描述为“数字黄金”。你怀疑。为什么
比特币是一项惊人的创新。作为一个概念，作为一个数学结构，它是相当的发明。但我把比特币称为数字黄金的看涨期权，而不是数字黄金。它甚至还不到13年。它是新兴的加密货币领域，并没有垄断该领域，因此它面临替代风险。尽管这可能是成为数字黄金的一个有效选择，但它的定价就像数字黄金一样。我认为央行短期内不会购买比特币，因此比特币并不是央行储备的替代品。它也不能代替人们可能用金子来做的东西，那是永恒和装饰。
如果比特币要成为黄金的数字替代品，那它肯定是为了满足私人囤积黄金的需求。但它的表现却不像黄金。它的波动性要大得多;它与实际利率和美元价值没有紧密的负相关关系。事实上，无论是埃隆·马斯克发的推文，还是猜测Coinbase IPO估值的人发的推文，Coinbase都倾向于在推特上进行更多交易。因此，它的交易方式更像是一种成长型股票，而不是一种更传统的价值储存方式。如果比特币能更深入地扎根，它的价值可能会上升。但很难说这是一个有价值的切入点。
对海外市场的投资者来说，过去几年一直令人沮丧。你在那里发现有吸引力的机会了吗
由于种种原因，国际宇宙一直不受欢迎。一是美国一直是增长股票热情的中心。美国以外的市场(无论是日本还是欧元区)估值一直较低的另一个原因是人们对通缩的持续担忧。但美国并没有垄断好企业。投资多元化是有好处的，你之所以会这么做，是因为国际上的估值较低，而且货币相对于美元的汇率也有所下跌。
我们在欧洲最大的控股公司是达能(法国)。它的表现不如日用消费品行业。在过去的几年里，它经历了一系列的管理和其他与业务相关的问题。首席执行官基本上是被迫离职的。但基础业务是健康的。这是一个很有趣的例子，在一家经营良好的公司失宠的时候收购它。
达能有三家公司。婴儿营养品业务颇具吸引力。他们有自己的传统乳制品业务，在酸奶市场占有非常高的份额。他们是瓶装水行业的领导者，旗下拥有依云和Badoit等品牌。在大流行期间，由于餐馆被封锁和ESG的担忧，瓶装水生意已经不受欢迎。但该公司一直走在向可回收垃圾转变的前列。酸奶业务正从一段增长缓慢的时期中复苏。与此同时，该公司的自由现金流收益率为5%至6%，它致力于提高利润率，而且它正在向一种可能对股东更友好的管理结构转型。
有没有一种被低估的美国股票符合你所寻找的持久性
Oracle (ORCL)是关系数据库业务的主要领导者。他们的市场份额很大，而且还在不断提高。现在，他们正在启动他们的自主数据库，这需要更少的人工干预，这是他们业务的一个日益增长的部分。它们还是ERP(企业资源规划)业务的领导者，并且正在抢占这一领域的份额。这是你最后要改变的软件因为它就像心脏手术一样。它是连接到你的整个商业结构的软件。所以他们的客户保留率非常高。
从后视镜中可以看到，你的业务只产生了适度的收入增长。但是他们已经接近了一个拐点，他们已经看到了从传统的软件许可证业务到云计算的转变中最糟糕的逆风。你将获得5%到6%的自由现金流收益，按实际价值计算，它还在增长。公司创始人拉里·埃里森拥有公司近40%的股份，所以你和一个像老板一样行事的人是一伙的。在过去的十年里，他们回购了大约40%的股票。我们寻找的是在一个收益率极低的世界里有良好回报的公司。甲骨文的自由现金流收益和可衡量的增长相结合，是我们认为可以获得可靠的真实回报的因素。
jay
