在最近以146亿美元的价格出售腾讯股票之后，由南非Naspers公司持有多数股权的欧洲科技控股公司Prosus刚刚采取了另一项重大举措，以缩小其资产价值的巨大折让。Prosus的技术资产包括在中国互联网巨头腾讯(Tencent) 29%的大量股份，以及其他涵盖外卖、在线分类、数字支付和农业技术的互联网业务。
尽管Naspers在2019年剥离了Prosus，并从2020年开始回购了50亿美元的股票，但这两家控股公司的股价仍存在巨大折让。管理层估计Prosus的资产净值(NAV)约为2570亿美元，但其目前的市值仅为1630亿美元，折价高达37%。与此同时，通过持有Prosus约73%的股份，Naspers的净资产价值估计为1870亿美元，但其市值仅为920亿美元，比原来低了50%多!
为了消除一些可能导致这种长期低估的结构性障碍，Prosus刚刚在这个多年的金融工程之旅中迈出了又一大步——但这次它能奏效吗?
新的计划是:进行大规模的股票互换，希望能提高交易价格
在新的计划中，Prosus将用其股票交换Naspers的股票。对于那些可能会说:“等一下，拥有拥有自己的公司的股份，这难道不是一个循环逻辑吗?”答案是肯定的，但这在商界并非没有先例。例如，许多日本公司长期以来一直在实行“经连”(keiretsu)，这是一种复杂的交叉持股战略，旨在协调利益，阻止收购企图。
这里的目标是不同的。根据该计划，Prosus计划收购Naspers 45.8%的股份，加上最近以50亿美元回购Naspers剩余的3.7%股份，使其在Naspers的总持股比例达到49.5%。从技术上讲，Naspers仍将持有相同数量的Prosus股份，但由于Prosus将拥有Naspers近一半的股份，Prosus的流浮股份将从目前的26.8%增加到59.7%。与此同时，Naspers的流通股将减少45.8%。
为什么这可以为双方释放价值
不熟悉这个故事的投资者可能会困惑，为什么这些公司要采取这些复杂的金融工程举措。答案是，管理层认为，相对于资产净值的巨大折扣是这两家公司交易的交易所、etf和指数的症状。
由于腾讯多年来的迅猛发展，Naspers也随之成长，并很快成为约翰内斯堡证券交易所(JSE)的重要组成部分，占整个南非市场的近25%。早在那之前，Naspers的股价就已经低于所持腾讯股份的价值。其理论是，投资于南非etf和共同基金的资产管理公司被迫出售Naspers，因为Naspers在他们持有的资产中所占比例过大。Prosus最初于2019年分拆，目的是减少Naspers在约翰内斯堡证券交易所的规模。
当Naspers于2019年将Prosus剥离给泛欧交易所(Euronext)时，它在日本证交所的权重从24%左右降至16%。但考虑到腾讯在全球卫生事件期间的大规模运营，Naspers的表现超过了南非其他股票，并再次达到了在南非证交所23%-24%的配置。权重增加可能是促使中国采取进一步行动的原因。假设股票交易发生，Naspers在日本证交所的权重将从超过23%再次下降到15%左右。因此，Naspers浮动资金的减少将再次给予其向NAV增长的空间。
为什么Naspers的股东要用折现率更高的股票来换折现率更低的Prosus?
按照提议的2.27比1的换股比率，鉴于Prosus的股价相对于资产净值的折让幅度较小，将股票换成Prosus的Naspers股东将在短期内实现股价的上涨。但是，除了目前7%左右的价值增长(以今天的价格计算)外，管理层认为这笔交易也将使Prosus缩小折扣。
这是因为尽管Prosus现在是一个市值1630亿美元的庞然大物，它的股票只有超过四分之一是公开交易的。许多欧洲etf和指数的权重是根据一家公司的流通股而非总市值计算的，因此管理层认为，各种欧洲etf的减持导致了Prosus的折价。从理论上讲，随着Prosus的上市股票从26.8%增加到近60%，它在指数基金和etf中的权重应该会更高，这将从理论上提高其股价并缩小折让。
Naspers股东应该怎么做？
Naspers股东可以选择是否交换其股份。这是一个艰难的决定，因为您必须知道这些与交换和流动性相关的问题是否真的是造成每只股票大量折扣的罪魁祸首。真的也没有办法知道折扣是否会在交易后关闭，或者这两种折扣中哪一个会最快关闭。毕竟，Naspers的股东们可能希望Prosus在2019年分拆后能够关闭更多的折扣，但这并没有真正发生。Naspers股东可以期待收到包含交易细节的文件，这很可能会在2021年第三季度发生。
虽然无法知道此举是否会奏效，但至少可以看到管理层最近的努力令人鼓舞。在过去的六个月中，Prosus的管理层发起了一项50亿美元的回购计划，4月份从腾讯的股份中“削减”了146亿美元，现在进入了股票交易所。显然，管理层与关闭非腾讯业务一样，都集中在降低折扣上。这应该鼓励投资者，随着时间的流逝，Naspers / Prosus联合体很可能会对其资产的价值升值。
但是，要达到目标需要花费多长时间和更多的金融工程动作，这是任何人的猜测。
jay
