戴尔科技(纽约证券交易所:戴尔)和VMWare(纽约证券交易所:VMW)的股价上周飙升，此前戴尔管理层证实将在今年晚些时候剥离其持有的VMWare 80.6%的股份。这一举措自去年夏天就已传出，但这一消息的确认——以及有关分拆条款的更多细节——提振了两家公司的股价。
戴尔一直面临着恼人的企业集团折让，因此拆分两家公司将迫使投资者对每家公司进行单独评估。由于戴尔和VMWare这两家核心企业单独估值的价值可能比合并估值的价值要高得多，因此此次重组应该会为股东创造可观的价值。
然而，尽管上周戴尔股价在上周四和上周五大涨10%，今年迄今为止的回报率为38%，但该股似乎还可能继续走高。
分拆可能会在9月份之后进行，等待美国国税局的确认。今年9月将是戴尔2016年收购EMC的5周年纪念日，因此剥离将是免税的。戴尔和VMware仍将在某些上市产品上合作，就像戴尔持有VMware多数股权时那样，但这将通过一项商业协议实现。
作为交易的重要组成部分，VMware将向所有股东支付115亿至120亿美元的巨额特别股息，这意味着戴尔将获得93亿至97亿美元的股权。VMWare是一个相对稳定、盈利能力较强的软件成长型企业，所以它处理债务负担应该不会有太大的困难。去年，VMWare的营业收入约为36亿美元。
这笔钱将大大有助于偿还戴尔的巨额债务，这一直是投资者担心的问题。即使除去戴尔金融服务债务(帮助为戴尔产品的客户融资提供担保)，戴尔仍有290亿美元的其他债务，这些债务目前的交易评级低于投资级。不过，在转股之后，戴尔的债务将只有170亿至175亿美元，这要可控得多。评级机构惠誉(Fitch)表示，预计在分拆后将戴尔的评级上调至投资级。
即便经历了大涨，戴尔的股价看起来仍很便宜
尽管VMware将背负债务，但该消息传出后，其股价上涨，可能是因为剥离带来的清晰度。目前，VMware的市值为687.5亿美元。戴尔持有其中80.6%的股份，其在VMware的股份理论上价值554.1亿美元。如今，戴尔的总市值为773.5亿美元，这意味着戴尔的非vmware部分市值为219亿美元。
戴尔的非vmware业务——主要包括企业服务器、消费者台式机和笔记本电脑——过去两年每年的经调整(非公认会计准则)营业利润超过70亿美元。
因此，即使在宣布了这一消息并股价上涨之后，“核心”戴尔的股价仍仅略高于营业利润的三倍。这是相当便宜的，尤其是考虑到戴尔的债务负担在转债后将大大降低。相比之下，竞争对手惠普企业(NYSE:HPE)的市盈率约为其非公认会计准则运营利润的10倍。如果戴尔的市盈率接近惠普，其股价将上涨50%以上。
我不明白戴尔为什么要以这么大的折扣交易，特别是去年受流行病影响的笔记本电脑销售热潮似乎将其强劲势头维持到2021年。因此，我仍然认为现在接受戴尔的分拆计划为时不晚，即便是在目前这个较高水平上。
jay
