期权市场预测标准普尔500指数12个月将上涨10.5%

摘要

尽管许多投资者关注的是分析师对价格的一致预测，但很少有人知道有一种更可靠的方法来估计普遍预期。如果你想知道市场对价格可能上涨或下跌的一致看法，最好的地方就是期权交易的价格。指数ETF看涨期权和看跌期权的价格显示了市场对押注指数在未来某一特定时期可能上涨或下跌的价格的共识。随着市场隐含的更高的未来价格的可能性增加(反之亦然)，对SPY的看涨期权的市场价格将增加。同样，当市场隐含的价格下跌概率增加时(反之亦然)，看跌期权会变得更贵。通过观察在执行价格范围内的看涨期权和看跌期权的价格，就有可能计算出期权隐含的对某一时期内所有未来收益概率的预测。事实上，关于这个过程有大量的学术文献。更有趣的是，一组研究也表明期权价格包含有意义的预测价值(文献回顾在前面的链接)。近年来，我已经在SPY、QQQ和其他指数上写过关于期权隐含的市场前景的文章。看，例如，这展望SPY在2019年4月或这展望EFA在2019年5月，还有其他在我的文章列表。

为什么我们会相信期权价格具有预测价值?如果你对市场前景有很高的信心，将这种观点货币化的最好方法就是使用期权。使用期权在一个视图上押注，允许在特定时间内对特定幅度和价格移动方向进行杠杆押注。反向交易者，那些喜欢赌博的朋友，将很快使自己的期权交易破产。我断言，期权价格是设定回报预期的更好方式，而不是分析师预期，因为所有支持基于期权的共识的人都在拿真金白银来表达他们的观点。

创建期权隐含的未来回报预测的程序，始于一系列以不同执行价格和相同到期日的指数型ETF看涨和看跌期权。每个期权价格告诉我们预期的结果，打赌指数的价格将高于或低于执行价格的到期日。通过组合这些价格，我们可以计算价格高于或低于任何可能的未来价值的概率。其结果就是所谓的未来收益的概率分布。这个程序需要一些相对复杂的计算。如果你想了解更多细节，请查看本文的第一个链接。

有一些关于SPY的选项将在2022年1月21日到期，也就是一年多以后。以这个到期日的看涨期权和看跌期权的中间价格，我计算了2021年1月11日至2022年1月21日之间价格回报的概率分布。这个分布如下所示。我喜欢将分布的负尾部映射到正轴上，如下所示，因为这样更容易看到极端结果的偏度。这种预期的收益分布与期权价格相匹配，平均误差为期权价格的0.6%。换句话说，这种分布与观察到的期权价格非常一致。这个分布的标准差是22.8%

2021年1月11日- 2022年1月21日期权隐含的潜伏价格回报概率分布

最有可能的价格回报(模式或分布上的最高概率点)是9.4%。这意味着，当你把所有的看跌期权和看涨期权组合在一起时，这一时期最可能的价格回报是9.4%。将这一数值减少到正好反映下一年的情况，我们得到了9%的预期回报。再加上TTM 1.5%的股息收益率，明年的预期总回报率为10.5%。

截至2020年底，分析师对标普500指数2021年底的目标价中值为4,027美元。标准普尔500指数1月11日收于3,799.60美元，因此目标价格中值为6%。一些公司的目标价超过了4,140美元，比今天的收盘价上涨9%。因此，标普500指数的期权隐含预期回报率与分析师的看法基本一致。

分析师预估和隐含期权预估的一个很大区别是，隐含期权预估估计了所有未来收益的概率。尽管到2021年底最有可能的价格回报是9%，但这并不意味着这种结果特别有可能出现。虽然SPY过去15年的平均总年化回报率是9.6%，但这并不意味着任何一年的回报率都会接近9.6%。查看期权隐含概率的一种直观方式是将概率分布(如前面的图表)转换为累积概率(或百分位数)图表。

期权隐含的SPY从2021年1月11日至2022年1月21日价格回报的累计概率

这张图表显示了到2022年1月21日价格回报高于或低于特定水平的概率。有40%的可能性，例如，SPY将有0%的价格回报，2022年1月21日(40%的百分比对应0%的回报在上面的图表)。有10%的可能性，价格回报将是-33%或更低(图表中的第十百分位)。也有10%的可能性，价格回报将达到21%或更高(在上面的图表中的第90个百分位数)。

期权市场对SPY的普遍预期是未来12个月价格将上涨9%。与这一前景相关的隐含波动率为22.8%，接近今天收盘时VIX指数24.1的水平。有很多不确定性，但前景让人感到些许安慰，因为那些真正为标普500指数设定胜算的交易员总体上预计今年会是一个好年头。有趣的是，许多分析师对标准普尔500指数的预期也处于同样的水平。这是否表明分析人员正在查看与我在这里执行的计算类型相同的计算?考虑到这种方法在定量分析领域广为人知，这不会是一种冲击。当然，期权交易员有可能表现出群体思维，只是押注于与分析师预测相同的信息。