新年已过，但对泡沫的担忧将持续到2021年。
2020年没有什么值得庆祝的，对经济和整个人类来说都是悲惨的一年。至少还有股票市场。尽管Covid-19大流行令美国经济停滞不前，但道琼斯工业平均指数和其他主要股指今年收盘时均达到或接近历史高点。就像经常出现的情况一样，当股市上涨和经济痛苦之间存在巨大的鸿沟时，许多投资者开始怀疑我们是否目睹了巨大的金融泡沫。
如果你愿意的话，这一观点肯定有证据支持。就像卡通里的塔斯马尼亚一直在吃魔鬼，留下了一条毁灭之路，投资者们一直在追逐最新的新事物，越追越高。几个月前还鲜为人知的量子科技(QuantumScape)，今年9月宣布将通过一家特殊目的收购公司上市(如果算上SPAC的涨幅的话)，至今已累计上涨了74.5%。中国电动汽车制造商蔚来汽车(NIO)的股价在2020年上涨了十倍以上。此外还有热门的新上市公司Airbnb和DoorDash，自去年12月上市以来，这两家公司的股价分别上涨了116%和40%，令投资者尖叫“泡沫!”“就像互联网时代的重演。
道富环球投资管理公司美国SPDR业务首席投资策略师迈克尔•阿隆(Michael Arone)表示:“我们还没有进入那种令人兴奋的泡沫时期。”“但确实有一些危险信号表明，我们可能正在走向那里。”
关于这些危险信号:IPO的绝对数量让人们更容易将其与互联网泡沫相提并论，因为2020年有近500家公司上市，是1999年以来最多的。但这个数字可能有点言过其实。要是操作的公司的股票价格5美元或更多,然后163年首次发行上市,Jay Ritter数据显示,佛罗里达大学教授沃灵顿学院的买卖:476年,1999年上市的三分之一,只有最自2014年以来。里特说，即使是一些最热门的ipo，也有可能证明它们能够达到估值水平。他解释道:“在1999年和2000年，这是一个100%确定的泡沫。”“像Airbnb这样的公司，作为一个成熟的市场领导者，它在五年内消失的可能性是零。”
在2020年IPO数据的差异中，SPACs占了大部分。去年，这些空白支票公司共发行了248家新股，是此前纪录的四倍多。这本身可能是泡沫，但如果是，那也是2020年那种泡沫，因为投资者无法锁定债券市场的合理回报，就把现金押在空壳上，期待下一个量子景观。
2020年，在股市赌博似乎是投资者最喜欢的消遣方式。去年11月，以股票为抵押借入的资金——保证金债务——创下了7,220亿美元的历史新高，这是两年来的首个纪录。这听起来可怕。但保证金债务往往随着股市上涨而创下历史新高，这使其成为一个出了名的糟糕时机工具。更重要的是，保证金债务占市场整体价值的比例目前接近15年来的低点，这表明投资者还没有过度扩张。
改变的是投资者增加债务的速度。它已经从春季低点上涨了大约50%，而自1960年以来，这种涨幅只出现过六次。保证金债务的快速飙升并不总是市场的问题，尤其是在短期内。在保证金债务飙升后的六个月里，标普500指数中值上涨了1.7%。不过，问题可能会进一步显现:标普500指数在一年之后下跌了2.3%，在大涨两年后又下跌了7.4%。“在过去的五年里，所有人都说‘马上卖掉!Sundial Capital Research创始人戈普菲特(Jason Goepfert)写道，那些以融资债为借口看空市场的人的声明没有得到太多的实证支持。“(现在)有更多的争论，因为它开始成为一个警告信号。虽然只是个小问题，但还是个警告。”
发现泡沫的一个更好的方法是:观察股票、资产类别或基金是否走了“抛物线”，或者在它走高的时候看到它的趋势变陡。Bay Crest Partners的乔纳森•克里斯基(Jonathan Krinsky)会观察一项资产在200日移动平均线上方的交易距离，以判断其持续时间有多长，以及泡沫是否即将到来。例如，银价在2011年达到了200日移动平均线上方75%的峰值，但在年底前下跌了44%。纳斯达克100指数在2000年见顶时比200日移动平均线高出60%，而油价在2008年见顶时比200日移动平均线高出45%。
标准普尔500指数比200日移动均线高出约16%，如果用这些数据作为框架，那就不存在泡沫，纳斯达克综合指数也不存在泡沫。纳斯达克综合指数比200日移动均线高出23%。然而，市场热点可能就没那么幸运了。没有什么比交易所交易基金的方舟家族更炙手可热了。它们的表现远远超过了股市——表现最差的方舟金融科技创新基金在2020年仅翻了一番，而方舟基因组革命基金的涨幅超过了三倍，该集团的旗舰基金方舟创新基金的涨幅达到了170%。
在标普500指数中，特斯拉领涨5大股指。
这些基金通过拥有一批知名的创新公司做到了这一点，其中包括特斯拉(Tesla)、Square、Roku和Invitae。它们的成功吸引了大量资金流入。但股市的上涨可能是不可持续的。方舟创新现在比200天移动平均线高出67%，方舟基因组比200天移动平均线高出82%。克里斯基说:“抛物线的定义是一种趋势，当它移动得更高时，陡度会加速，这就是方舟目前正在做的。”“这在短期内可能会持续下去，但在我们进入2021年之际，我们将对这只ETF及其持有的许多资产保持谨慎。”
尽管如此，市场对“迷你狂热”表现出了惊人的弹性。今年夏天，尽管阿芙瑞亚(Aphria)和冠层生长等大麻生产商、超越肉类(Beyond Meat)等假肉公司、甚至赫兹全球控股等破产公司股价暴跌，但它们的股价都未能影响整体市场。这可能是因为它们很少被纳入主要市场指数。当然，这种情况正在改变。仅在2020年，特斯拉就上涨了743%，最近被纳入标准普尔500指数(S&P 500)，但即使其价格大幅下跌，也无法拉低该指数。保诚金融(Prudential Financial)首席市场策略师昆西•克罗斯比表示:“将会有一些波动。”“但它不会扩散，不会把我们带进熊市。”
这并不是说这个市场很好。标普500指数的预期市盈率为22.5倍，远不便宜，而席勒市盈率为33.9倍，甚至更高。只有相对于美国的零利率，这样的估值才有意义，因为即使是昂贵的市盈率在现金收益为零的情况下也颇具吸引力。
当然，除非投资者寄予厚望的经济复苏确实导致收益比市场预期的更快地回到covid -19前的水平。即使是那些在指数上涨中看到狂热迹象的人也承认，这不会很快发生。罗森博格研究公司的大卫•罗森博格写道:“人们对2021年晚些时候经济大规模复苏的信心是错误的，现在还在等待证据。”“那是相当长的一段时间。”
我们押注的是，盈利复苏确实会实现，市场将会保持稳定。但我们仍预计标普500指数不会上涨太多。据DataTrek Research联合创始人尼古拉斯·克拉斯(Nicholas Colas)称，该指数在2020年上涨16%，2019年上涨29%，很少连续第三年上涨超过10%。自1928年以来，标准普尔500指数(S&P 500)只有五次出现过三年以上的两位数涨幅，最近一次出现在2012年至2014年。科拉斯写道:“如果我们必须进行估算，我们会说，预计2021年的所有基准好消息中，有80%已经计入2020年12月底的标普500指数3700点。”
股市可能需要平静的一年来平息对泡沫的担忧。这样的要求过分吗?
jay
