今年股市动荡，在2月和3月的短短几周内就跌入熊市，然后又开始了令人眩晕的反弹。标准普尔500指数2020年收盘上涨16.26%，过去两年涨幅接近50%，是1999年以来的最大两年涨幅。道指在2020年上涨2068.04点，涨幅7.25%，而纳斯达克指数去年大涨43.64%。小盘股罗素2000指数上涨18.36%。
在资产市场之外，通货膨胀在2020年并没有太大影响。剔除波动较大的食品和能源成分后，11月核心消费者价格指数同比上涨1.6%。美联储青睐的通货膨胀指标——核心个人消费支出价格指数(PCE)上升了1.4%。核心CPI自3月份以来一直未超过2%，而核心个人消费支出自2018年以来一直未触及2%。
这一情况在未来一年有望改变，至少会有一点点改变。根据FactSet的数据，经济学家普遍预计2021年核心CPI将增长1.8%，美联储最新的经济预测摘要也预计2021年核心个人消费价格指数(PCE)将升至1.8%，长期来看将升至2%。
通胀有所抬头并不是一种偏激的观点:加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)去年12月对投资者的调查发现，59%的受访者认为未来6至12个月通胀将加速。然而，一个重要的问题是，通胀加速是会将通胀推高至一个增长更快的“金发姑娘”地带，还是有意地高于这个水平。
通胀率接近美联储2%的目标将是一种积极的发展，反映出经济的复苏，并为投资和支出创造激励。它还避免了通缩的“死亡螺旋”情景。
这种让公司上市的新方式没有多少人气，这对投资者来说是件好事
我们发现了一个泡沫——但它可能不是你想的那样
这是标普500指数的又一次两位数上涨。以下是接下来可能发生的事情。
但有几个强有力的论据(尽管只是理论上的)支持通胀率进一步上升。这远远没有被计入股票或固定收益的估值，如果2021年晚些时候出现更快的价格上涨，将对市场造成重大冲击。
“与大多数美联储官员不同，我对2021年通胀走向没有很高的信心，但我认为，通胀升至高于大流行前水平的可能性至少与持续疲软的增长一样大，”Amherst Pierpont首席经济学家斯蒂芬•斯坦利写道。
支持更高通胀的首要因素是美联储在2020年史无前例的印钞规模。自3月份以来，美元供应增加了近25%。换句话说，今天每5美元中就有1美元是在过去9个月创造出来的。货币主义理论关注的是货币供应变化对宏观经济的影响，在如此大规模的扩张下，它强烈要求价格上涨。再加上大流行后可能超过供给的需求激增、无法消除的政府赤字，以及美联储将容忍通胀上升的新政策框架，价格上行压力可能会来得更早而不是更晚。
如果更大的通货膨胀推高了市场利率——或者刺激美联储比预期更快地加息——对投资的影响是重大的。“在我看来，人们没有完全意识到的是，我们正在进入一个与过去10年所习惯的截然不同的投资世界，”摩根士丹利首席美国股票策略师迈克•威尔逊说。该行经济学家预计，到今年年底，10年期国债收益率将从2020年底的0.913%升至1.45%，30年期国债收益率将从1.642%升至2.40%。
反对通胀鹰派的观点是，过去十年的低通胀已经向我们表明，这并非纯粹的货币现象——或许货币主义理论在当今世界并不值钱。反通胀的结构性力量依然存在，包括优先考虑储蓄而非支出的人口老龄化，以及降低成本、提高生产率的技术进步。此外，被压抑的需求支出可能是暂时的，仅限于机票等特定服务，高失业率可能会压低工资，商业租金可能会继续承压，从而消除成本上涨的另一个来源。
在股市，如果通胀和利率上升，公用事业和房地产等债券代理类股将承压。估值极高的成长型股票和科技股也是如此，它们的市盈率会下降。在更高的贴现率下，未来的收益现在就不值钱了。
相反，最重要的是，银行股将从潜在的通胀持续上升中获益。当长期利率超过短期利率时，银行的净息差和利润就会上升——银行的主要业务是借短贷长。再加上经济好转、美联储为股东获得更大资本回报开了绿灯，以及相对估值更低，2021年银行可能会成为首选。景顺KBW银行交易所交易基金(KBWB)是投资该集团的有效途径。
没人能保证后大流行时代的世界通胀率会保持在2%以上，也没人能保证央行会比预期的更快做出反应，提高利率。但这是一个足够大的尾部风险——具有足够重大的影响——它不能被忽视。如果2020年教会了我们一些可以应用到2021年的东西，那最好不要忽视尾部风险。
jay
