智通財經APP獲悉，中金發布研究報告稱，維持萬洲國際(00288)“跑贏行業”評級，考慮4Q23國內肉制品銷量有所承壓且美國Smithfield12月終止部分養殖場合同的部分費用計提，以及對2024年美國生豬養殖業務盈利恢復程度的保守假設，下調23/24年核心歸母凈利潤28.7%/19.3%到約6.45/11億美元，新引入2025年核心歸母凈利潤11.85億美元，目標價4.8港元。該行預計2H23萬洲核心歸母凈利潤2.25億美元(同比約-63%)，2023年全年歸母凈利潤約6.45億美元(同比約-52.9%)，基本符合市場預期。
報告主要觀點如下：
中國業務：
1)肉制品：該行預計4Q23銷量有所承壓、噸利仍較為穩健。該行預計23年10月雙節期間(國慶+中秋節)渠道備貨較多、但終端需求相對疲軟、導致11-12月渠道備貨會有些放緩，另外2024年春節相對偏晚、春節備貨部分延遲到24年1月，因此該行預計4Q23肉制品銷量將有所承壓，或有雙位數下滑，據全國商超數據4Q23肉制品行業GMV同比- 20.5%,雙匯GMV同比-23.4%。
2)屠宰：該行預計4Q23屠宰業務利潤同比承壓(4Q22 豬價較高、凍肉出庫盈利基數較高)。4Q23豬肉價格仍處于相對低位，屠宰行業競爭較為激烈，該行預計公司會同時考慮屠宰量和盈利的穩健策略，因此屠宰量方面會有一定克制。
3)展望2024：該行預計肉制品噸利盈利性有望保持較高水平，銷量需觀察終端需求情況以及公司2024年“網點倍增”渠道精耕計劃執行情況。
美國業務：
1)肉制品：該行預計4Q23噸利有望環比企穩回到較高盈利水平，銷量延續3Q23的趨勢。3Q23部分培根原料價格上漲、公司產品調價有一定延遲導致噸利有所下降，該行預計4Q23價格已傳導、噸利將回到較高水平。
2)豬肉業務:該行預計2H23上游養殖虧損相比1H23收窄，主因養殖成本回落且豬價略有改善。據Smithfield官網12月新聞，公司將終止與猶他州26家養殖場的合同以優化供應鏈，該行預計這部分一般會有部分減值和一次性費用計提。
3)展望2024：該行建議持續關注豬價和養殖成本，按當前豬價和養殖成本該行預估24年養殖業務將減虧約3億美元。公司計劃保持肉制品噸利在750美元/噸以上且銷量有望保持相對穩健。
風險
美國豬價和養殖成本大幅波動、國內肉制品需求相對偏弱、食品安全風險。
jay
