智通財經APP獲悉，浙商證券發布研究報告稱，維持順豐同城(09699)“買入”評級。順豐同城公告預計23H1扭虧為盈超出預期，主要系網絡規模經濟效應及資源投入產出效率提升，毛利率費用率持續改善。考慮到消費仍在逐步恢復及公司盈利改善超出預期，故謹慎給予收入預期，上調23年業績至盈利，謹慎給予24-25年業績預期。預計公司2023-2025年實現營業收入131/160/193億元，同比增長28%/22%/21%，隨著規模效應對于成本的攤薄，預計公司實現歸母凈利潤0.18/1.25/2.30億元，歸母凈利率0.1%/0.8%/1.2%。順豐同城中高端及中立定位，受益于即配行業高景氣以及消費私域化，作為行業龍頭，業績具備高成長性和確定性，兼具β和α。
浙商證券主要觀點如下：
公司業務前瞻、布局多元，22年業績韌性強，23H1預告扭虧為盈：
1)2022年營業總收入102.7億人民幣(業績數據均為人民幣)，同比增長26%，歸母凈虧損2.9億，同比改善68%，凈虧損率從11.0%收窄到2.8%。其中，同城配送收入65億，同比增長29%，最后一公里收入37億，同比增長20%。
①to B業務餐飲占比高，但韌性較強：實現收入46億，同比增長20%，韌性較強。非餐場景收入24億，同比增長29%。2022年平臺年度活躍商戶數33萬，同比增長28%，累計服務品牌客戶超3600家。
②to C業務亮眼：實現收入19億，同比增長57%，AAC1560萬，同比增長48%。
2)公司發布正面盈利預告，23H1預期扭虧為盈，22H1歸母凈虧損1.4億元。
提毛利、控費用成效顯著，盈利能力持續提升：
22年毛利率從1.2%提升到4.0%，毛利提升主要得益于業務結構調優、騎手效益共贏和下沉市場的差異化管理。22年勞務外包成本96億元，同比增長22%，低于收入增速，彰顯規模效應及管理調度優化等成效。
費用方面，22年銷售費用2.0億，同比下降25%，研發費用1.0億，同比下降22%，控費顯著。行政費用5.1億，同比下降22%，則主要系以股份為基礎的薪酬開支及上市開支減少。
延續順豐品牌心智，優質高效、中立開放，受益于行業需求多元化：
1)根植于“順豐”品牌。直營為主，自主調配資源，具備服務的穩定性和可控性。伴隨流量玩家越來越多，流量分散，中立定位受益于渠道流量多元化。22Q4順豐同城與抖音生活服務正式達成“團購配送”合作，業務量有望進一步提升。
2)22年騎手網絡擴容，年活躍騎手超78萬，同比增長29%，騎手留存率亦提升。
3)搭建“中長距+下沉”等場景差異化的網絡能力：隨著即配行業專業度要求提高，公司在中長距離訂單、大件重物訂單、四輪+兩輪配送以及下沉市場等場景建立了差異化優勢，有望充分受益行業趨勢。22年公司3km以上中長距訂單占比持續提升，平均配送距離超過3km，下沉市縣收入實現23億元，同比增長37%。
風險提示：消費疲弱;政策風險;競爭加劇;客戶流失;新業務拓展不及預期。
jay
