智通財經APP獲悉，申萬宏源(香港)發布研究報告稱，維持光大環境(00257)“買入”評級，主要考慮其利潤恢復提升，國補有望加速下撥，現金流改善，疊加CCER有望重啟帶來的催化。另鑒于上半年壓制利潤的因素持續甚至加重，同時考慮未來新增項目低于此前預期，下調2022-24年盈利預測為48.04/60.95/58.67億元。按照公司歷史分紅率30%計算，公司當前股價對應23年股息率為8.86%。
申萬宏源(香港)主要觀點如下：
2022年上半年壓制利潤因素延續，預計全年業績承壓。
根據公司2022年中報業績情況，公司2022年上半年歸母凈利為28.11億港元，同比減少28%，主要影響因素包括：1)垃圾焚燒建造進度慢于預期，導致建造收入顯著下滑;2)工業危廢產廢量降低，行業量價齊跌，公司危廢毛利下滑明顯;3)俄烏沖突影響，波蘭公司計提3.8億商譽減值;4)國補政策等影響下，垃圾處理費及國補應收賬款計提減值等。回顧2022年下半年，該行認為上述因素并未得到消除，部分因素甚至存在加重情況。因此，該行預計公司2022年全年業績仍將承壓。
展望2023年，該行預計公司多板塊業績迎來改善。
具體而言，公司垃圾焚燒板塊預計2023年維持2022年建設規模，但伴隨防控優化，建造進度將能明顯提升;在運營端，公司進場垃圾將有所提升，產能利用率也將得到提高;生物質原料價格預計伴隨煤價下滑也將有所回落;危廢板塊則將受益產廢量提升及運輸通暢，毛利率有望復蘇;水務板塊運營收入利潤維持穩定。此外，該行預計2023年在地方政府提高垃圾處理費支付進度和國補加速下發的背景下，此前計提的部分減值損失可實現轉回，進一步提升公司盈利表現。
運營產能提升疊加國補加速發放，公司現金流有望改善。
伴隨公司垃圾焚燒板塊產能逐步投運，該行預計公司運營收入將持續提升，成為公司主要收入支柱;與此同時，伴隨防疫優化，公司整體運營成本有望下降，垃圾處理費等回款率也將有所提升。此外，2022年中央政府性基金其他項預算新增超3600億元至4594億元，該行預計主要增加的是可再生能源電價補貼開支，目前風電光伏已經下發部分國補，該行預計垃圾焚燒也將加速下發，進一步提升公司現金流表現。
CCER重啟在即，公司為全球最大垃圾焚燒公司，預計碳交易可增加公司凈利5%。
2022年10月以來，生態環境部在多個場合提出將盡快重啟CCER。該行預計伴隨CCER重啟，公司作為全球最大的垃圾焚燒投資運營商將直接受益。按照2021年公司垃圾焚燒上網電量132.63億度、垃圾焚燒碳減排0.88t/MWh、CCER30元/噸計算，公司通過碳交易可增加利潤3.5億元，相比2021年歸母凈利潤水平增長5%。
風險提示：國補政策變動風險，CCER 政策落地進度不及預期風險。
jay
