智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，參考未來三年業績增速預期并給予適度估值溢價，目標價由56港元降至39港元，對應2022年約30xPE。保持2021-23年調整后凈利預測53.4/64.3/78.8億元，調整后EPS預測0.89/1.07/1.31元。雖然監管政策進度帶來短期業績增速承壓，但競爭壁壘仍然深厚，中長期成長邏輯未變，建議把握低估值下超跌帶來的投資機會。
中信證券主要觀點如下：
眾多事實表明FEELM技術獨供地位仍然穩固，新一代FEELMAir繼續引領陶瓷霧化技術進化，公司大客戶合作良性、堅實。2021H1受國內政策影響，國內客戶銷售“搶跑”造成業績高基數，帶來2022H1業績壓力，下半年預計恢復高增長，政策、疫情影響下全年預計仍能實現超15%增長，體現高技術壁壘和強抗風險能力。較低估值構筑強安全邊際，建議把握超跌帶來的投資機會。
市場情緒及不實傳言引發股價深度調整。
公司近10個交易日累計下跌30%，主因市場風險偏好變化及不實傳言影響：1)受地緣政治帶來的市場風險偏好變化影響，港股市場繼續探底，恒生港股通/恒生科技指數近10個交易日累計下行9%/14%;2)據自媒體格物消費等報道，公司大客戶英美煙草、柚子YOOZ等使用競爭對手陶瓷霧化芯作為二供，FEELM陶瓷芯獨供地位被打破。
客觀事實表明FEELM獨供地位穩固。
首先FEELM有強大的專利保護體系，并且公司與客戶有及明確的協議安排：陶瓷霧化技術獨供，二供沒有存在的基礎。其次，即使有二供，在目前美國與中國市場的政策約束下，二供的新產品也是禁止銷售的。英美煙草2021年年報披露：1)受思摩爾獨家ODM的VUSEalto的強力驅動，2021年VUSE在全球各市場市占率穩步提升，其中美國市場(市占率36%)即將超越JUUL登頂第一品牌，體現思摩爾產品力之優秀;2)雖然英美煙草追加新型煙草板塊市場營銷投入5億英鎊，但VUSE產品成本因為自動化生產下降22%，其21H2在美國市場開始實現盈利，體現思摩爾自動化降本能力之優秀。基于以上事實，該行認為公司與大客戶合作良性、堅實，FEELM在陶瓷霧化領域的獨供地位仍將持續，目前尚未看到足以匹敵的競爭對手。
經營跟蹤：22H1處在增速下行通道，H2有望回升。
監管政策進度與基本面共振，疊加2021H1高基數影響，2022H1業績增速存在壓力。其中，國內市場監管框架明確，但尚未開始執行，過渡期預將帶來行業收縮，另外監管政策執行的細節存一定不確定性;海外市場隨PMTA落地有望邊際向好，VUSE煙桿份額57%帶動VUSE整體份額進一步攀升。公司新產品一次性小煙及新技術FEELMAir有望帶來歐洲市場超預期表現，開放式大煙與CBD增速也修復明顯。
風險因素：薄荷醇口味不能通過PMTA;顛覆性霧化技術路徑的替代;行業監管程度超預期;新型煙草產品處在提稅通道。
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jay
