ING预计：美联储2023 年三次加息 25 个基点

虽然货币政策没有变化，但美联储的新预测表明官员们对其暂时的通胀叙述并不那么有信心。随着经济增长也被上调，美联储现在表示我们应该为 2023 年加息 50 个基点做好准备，因为提前缩减量化宽松政策的前景可能会更早得出结论

2023年加息开始

货币政策方面没有令人震惊的意外（利率保持在 0-0.25%，量化宽松政策购买量维持在每月 1200 亿美元，拆分 800 亿美元的国债和 400 亿美元的机构抵押贷款支持证券），但预测变化非常显着。现在美联储到 2023 年加息 50 个基点，因为官员们的预测中值是 18 人中有 13 人会在 2023 年采取某种形式的行动，而上次在 3 月份接受调查时只有 7 人。此前，他们表示更有可能在 2024 年首次加息之前。现在 18 人中有 7 人会在 2022 年加息，而之前为 4 人。长期预测仍为 2.5%。

美联储对 2021 年第四季度 GDP 同比增长预测从 6.5% 上修至 7%，2022 年保持在 3.3%，而 2023 年从 2.2% 上修至 2.4%，这大概反映了对拜登总统支出计划的一些乐观情绪。现在核心 PCE 的通胀变化更为显着，今年年底同比增长 3%，而此前预测为 2.2%，2022 年和 2023 年的预测上调了十分之一个百分点。因此，似乎说法仍然是通胀将是暂时的，但从新闻发布会上可以清楚地看出，他们对这一评估的信心不如几个月前——杰罗姆鲍威尔当然谈到了通胀长期居高不下的风险。失业率的修正幅度很小（见下表）。

美联储 6 月预测与之前的 3 月预测

尽管有这些重大举措，但随附的声明几乎没有变化——只是对疫苗接种进行了一些描述，并承认通胀不再“持续”低于 2% 的长期目标，这对每个人来说都很明显。

明显的鹰派转变

这些预测是今天的重头戏，表明随着收益率曲线变陡并走高，可能会出现比普遍认为的更为鹰派的转变。美联储现在计划的 50 个基点加息仅与联邦基金期货市场的定价一致，但它显然为 QE 缩减讨论的前景打响了发令枪，该讨论可能比想象的更早开始并得出更多很快——因此为国债市场敲响了警钟。

这将在 8 月下旬的美联储杰克逊霍尔会议上得到更正式的承认，9 月 FOMC（美联储的下一次预测更新）会指明路径。我们一直期待在 12 月 FOMC 会议上宣布退出并在明年年底之前完成，但时间框架肯定可以提前。

ING 观点：2023 年三次加息 25 个基点

与美联储一样，鉴于注入经济的刺激规模、消费金融的改善以及对休闲、旅游和娱乐服务的预期被压抑的需求以及炙手可热的房地产市场，我们对美国的增长前景非常乐观。结果是我们强烈怀疑，如果没有发生大流行并且活动继续沿大流行前的趋势（见下图），美国经济将在年底结束时的规模更大。

美国 GDP 水平 - ING 预测与大流行前路径

我们感到紧张的是，大流行带来的疤痕意味着经济的供应能力可能无法完全满足这种需求。由于缺乏合适的工人，已经存在明显的重新开放摩擦。据 ISM 称，制造商也有创纪录的积压订单，同时他们知道他们的客户正在运行有记录以来最低的库存水平。这提供了一个体面的定价权环境，使公司能够更容易地转嫁更高的成本。

然后是房价上涨的房地产市场，这将不可避免地转化为 CPI 中较高的住房组成部分。因此，我们认为在未来三年的大部分时间里，通胀率仍远高于 2% 的目标。如果工资开始做出更有意义的反应，通胀持续走高的风险将更大。

尽管美联储已将其立场转变为更多地关注劳动力市场，以确保社会上更多人通过就业和工资增长感受到经济增长带来的好处，但我们怀疑他们能否容忍经济过热。我们预计从第一季度开始，2023 年将出现三次 25 个基点的加息。

IOER：技术性举措，但政策效果和边际方向仍清晰

超额准备金利率上调 5 个基点（从 10 个基点到 15 个基点）是技术性举措，美联储对此轻描淡写。同时，这当然不是政策的松动，而是与近期一系列紧缩之流的举措相吻合。请记住，最近几个月，美联储决定不扩大银行在处理准备金和债券杠杆率方面的回旋余地。那是一种紧缩。出售其（小型）公司债券投资组合的决定也是一种紧缩政策。今天的 5 个基点加息与逐步削减刺激措施类似。技术上的举动，但所有这些都指向同一个方向。

美联储还在其反向回购窗口将利率提高了 5 个基点（从零到 5 个基点）。这与 IOER 的 5 个基点加息一起，旨在哄抬曲线前端的利率。这是一个本可以执行几个月的政策选择，但鉴于最近几周在这个窗口大量资金流回美联储，这变得更加重要和中心。利率本身的上涨不会触发该工具的使用率降低。但这种提升加上超额准备金的组合改变了超前端的动态。它应该直接推高 SOFR 利率（也可能提高 5 个基点；市场驱动），并将影响该领域的更高替代品，一直到票据市场。

结果市场利率普遍较高。10 年回升至 1.55%，2 年接近 20 个基点。这是大约一年来最高的 2 年，这是有道理的，因为它现在在它成熟之前嗅出加息。并且 5yr 的波动更大，因为 5yr 在曲线上表现不佳（曲线仍然有点丰富，但现在比以前更加中性）。这是一种典型的看跌反应，并且可以作为动量变化，因为市场将转向加息准备，而忽略了即将到来的风险。

实际收益率也出现了重大变化，实际上高出 10 个基点，并迫使通胀预期下降（一点点）。仍然非常负面（在 10 年中为 c.-80bp），但再次走高。这也很重要。如果利率较高的复苏能够站稳脚跟，那么理想情况下，它应该来自较少的负实际收益率。通胀预期的下降也告诉我们，市场正在消化美联储提供更好的保护。不多，但肯定比 FOMC 会议结果之前的证据要多。

鹰派意外提振美元

美联储悄悄地将猫放在鸽子中，对点阵图的中值预期从之前的零次上升到 2023 年两次。这有助于说明美联储紧缩周期略快的故事——尽管距离现在还有 18 个多月的时间。这使得 2023 年 12 月的欧洲美元合约大幅下跌 10 个点，甚至美国国债曲线短端的收益率也开始小幅上涨。美元往往更关注曲线的短端，对美联储政策更加敏感。

外汇市场的反应是，高贝塔挪威克朗、南非兰特和墨西哥比索承担了大部分损失（美元/挪威克朗当天上涨近 2%），而其他美元/主要货币上涨约 0.6%。鉴于有消息称我们可能比我们想象的更接近美联储紧缩政策，美元对美国数据发布和美联储讲话的敏感性可能会增加。也许欧元/美元 1 年期隐含波动率终究不会跌破 6%？

但距离 8 月杰克逊霍尔美联储研讨会还有两个多月的时间，投资者可能很难忽视今年夏天收益率的吸引力——尤其是考虑到巴西和俄罗斯等国的一些非常激进且预先加载的紧缩周期。

然而，这可能意味着投资者对美元套利交易策略三思而后行，而日元和欧元可能越来越受青睐。当然，今天的美联储消息使我们对欧元/美元测试并可能在今年晚些时候突破 1.25 的预测变得更难实现。短期而言，回调至 1.1920 区域似乎存在风险。

美联储此举也恰逢一份报告显示中国当局正准备通过释放部分工业金属战略库存来干预大宗商品市场。这可能会增加对强力支持的商品外汇综合体的修正。

除非债券市场的抛售真的失控，否则尚不清楚股市是否需要为此进行深度调整。考虑到美联储的资产负债表很可能在 2022 年之前仍然处于支出状态——尽管利率放缓——现在断言风险资产周期出现重大转变还为时过早。