為何股票和債券一起上漲？

上周（10月10-16日），在散點疫情反復、資金面跨季后轉松以及對重要會議后寬貨幣預期發酵下債市走牛，收益率曲線牛陡化。與此同時，權益市場的表現也比較樂觀，出現了“股債雙牛”的局面。我們認為結構性工具或是重要驅動力，“融資底”向“經濟底”切換的過程中，流動性保持寬松充裕，提振兩市表現。目前A股修復行情已經啟動，但預計后續擾動因素或有反復；對于債市而言，短期內利率仍有震蕩下行的可能，但中期維度需警惕“寬信用”和經濟復蘇的趨勢會帶來的調整壓力。

▍歷史回溯看股債雙牛的條件：

受經濟周期和風險偏好等因素影響，從2011年開始，股債蹺蹺板是主流的現象，而較為典型的“股債雙牛”則發生在：1）2014年下半年-2015年上半年；2）2016年三季度；3）2019年初；4）2021年二三季度。歸納來看，股債雙牛出現的原因為兩點：①貨幣政策寬松；②經濟企穩預期升溫。兩個因素可以共存的，但是主次之差會影響后續資產價格的走勢。

▍結構性工具或是重要驅動力。

①下半年有至少6000億元再貸款待使用，再貸款要求金融機構以較低的利率向實體企業投放貸款，將有利于壓降貸款加權平均利率，尤其是企業貸款加權平均利率，起到了“實質降息”的效果。經我們測算，可以節約資金成本80-100億元。

②6000億開發性政策性金融工具也為重大項目融資提供了支持，由于其以股權的方式投入，因此預計也不會對項目形成太大的負債壓力。

③PSL雖沒有直接投入實體項目，而是由央行向政策性銀行提供資金支持，但仍可以發揮基礎貨幣投放和定向貸款支持兩大功能。

▍結構性工具對股債的影響路徑：

對債市而言，再貸款、PSL等工具都會向市場投放一定的流動性，因此在政策落地初期，“融資底”向“經濟底”切換的過程中，資金面仍保持寬松，支持債市收益率下行。

對股市而言，政策發力改善了企業經營預期，也穩定了金融市場的信心，提振投資者風險偏好，各類資金開始在權益市場低位布局，配置力量不斷積累增加，此外，充裕的流動性也有助于股市估值水平提升。

▍后市策略：

對于股市而言，國內經濟和政策預期逐漸明朗，新一輪小復蘇周期開啟。增量政策的出臺有望改善投資者預期，經濟復蘇的趨勢疊加已處低位的估值，A股修復行情已啟動。但預計后續擾動因素或有反復，還需要跟蹤經濟修復的節奏以及在預期目標達成后，階段性政策工具的退出對于權益市場情緒的影響。

對于債市而言，短期內利率仍有震蕩下行的可能，但中期維度需警惕“寬信用”和經濟復蘇的趨勢會帶來的債市調整。

▍風險因素：

局部疫情反復超預期；中美科技貿易和金融領域摩擦加劇；國內政策推進及經濟復蘇不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突升級。

（明明為中信證券首席FICC分析師）

本文轉自:第一財經