醫藥板塊集體大漲！背后邏輯是什么？

10月14日，醫藥醫療股霸屏漲幅榜，醫療器械、新冠檢測方向領漲，醫療白馬股悉數大漲。醫藥股集體大漲，背后的邏輯是什么呢？

中銀證券分析師鄧周宇10月12日表示，目前醫藥板塊的估值再平衡已逐步結束，板塊進入健康平穩發展時期，具備較大反彈空間，未來看好的方向包括：醫療器械、CRMO、醫藥零售、血制品、創新藥。

醫療器械板塊

今日，醫療器械ETF放量飆升近10%。美好醫療漲近25%，迪瑞醫療、浩歐博、邁克生物、南微醫學等漲停。

中銀證券表示，醫療器械集采將具備趨勢性，集采落地后研發能力強、產品管線豐富的龍頭企業有望更多獲益。

同時，中銀證券表示，集采將有助于推動進口替代：

今年9月27日，國家組織骨科脊柱類耗材集采成功開標，產生擬中選結果。此次集采是繼冠脈支架、人工關節之后的第三個被納入國家級集采的高值耗材集采，也是骨科領域的第二次國家集采，共覆蓋頸椎固定融合術、胸腰椎固定融合術等5種骨科脊柱類耗材、14個產品系統類別。首年意向采購量共109萬套，占全國醫療機構總需求量的90%。擬中選產品平均降價幅度為84%。

我們認為，高值耗材的集采有望推動相關企業集中度持續提升，研發能力強產品管線豐富的企業有望更多獲益。總體回顧來看，集采已經覆蓋骨科、血管介入、眼科等高值耗材領域。同時集采也在逐漸向體外診斷板塊嘗試。集采主要對象為發展成熟、使用量大、同業競爭相對激烈的領域。集采有利于推動國內相關企業進行替代。進口替代也將是醫療器械領域的主要投資邏輯之一。

我們認為醫療新基建是國家醫療系統建設的大趨勢，不能一蹴而就具備中長期邏輯。醫療新基建帶來的行業景氣度將有望在醫療器械景細分領域逐步滲透，基礎醫療設備、配套耗材、醫療信息化智能化、以及相關產業鏈上游將有望逐步受益。

CXO行業進入估值再平衡時期

CRO板塊今日大漲7.3%。康龍化成大漲超15%，博騰股份漲近14%，凱萊英漲停，泰格醫藥、和元生物等跟漲。

全球生物醫藥研發投入預期將持續穩定增長，而醫藥研發外包的趨勢也預期將會持續。中銀證券預期2022年四季度行業內公司仍能保持高景氣度增長：

全球的新冠疫苗和特效藥較大的需求量仍能助力2022年CXO企業的業績增長。我們預計疫情相關訂單在2022年為CXO行業帶來階段性峰值，2023年后CXO行業將可能需要面臨高基數下的增長壓力，行業面臨分化。

目前全球CDMO市場及中國CRO安評領域市場集中度仍然較低，存在較大整合空間。同時，全球生物藥研發熱度帶來相應的生物藥CDMO服務的較大需求，而生物藥CDMO產能仍然相對短缺，且產能掌握在少數龍頭公司手中。

行業內競爭力較低的公司會面臨整體增速降低的問題。行業內企業需要通過技術和服務能力的優勢獲取更大份額的市場，而能力較差的公司則會面臨增速下降的問題，CXO行業投資將進入精挑細選時期，需要挑選擁有核心競爭力的CXO企業進行投資。

疫苗板塊：靜待情緒反轉

疫苗板塊漲超6%，百克生物、智飛生物漲超10%，康泰生物、康希諾、華蘭生物等跟漲。

中銀證券表示自2021年二季度，新冠疫苗開始獲得廣泛接種，疫苗預期逐漸兌現，疫苗板塊估值已從高點快速下滑至近5年來的低點。同時，由于2020年以來，疫苗板塊長期受到大量

并得到充分研究，疫苗企業未來預期也已較為清晰。

中銀證券表示：

HPV疫苗短期內競爭格局較好，有望在WHO及衛健委的支持下快速放量；狂犬疫苗是共識度較高的品種，但狂犬疫苗作為較傳統的疫苗，有多個生產廠家，已基本進入存量競爭階段；另一潛力疫苗是流感疫苗，但與狂犬疫苗相似；帶狀皰疹疫苗

度較高，目前全球僅有GSK一款產品獲批上市，仍是藍海市場。

由于2021年新冠疫苗帶來的擾動，2022年疫苗板塊營收及利潤增長速度相對放緩，但大部分非新冠疫苗品種表現均達到預期。疫苗板塊整體趨勢反轉仍需等待市場情緒轉變。

創新藥競爭加劇

中銀證券表示，創新藥競爭加劇，

ADC、雙抗等新興優質賽道：

近年國產創新藥研發熱情高漲，數量不斷增多，藥監局在審評速度上相比于去年也有了顯著提高。雖然IND和NDA批準的速度加快，但臨床試驗的速度沒有變快，臨床試驗獲批后1年內啟動招募的不足一半，大多數臨床試驗仍以早期研發為主。同時，本土創新藥企業整體實力增長，但仍然存在同質化嚴重、熱門賽道“扎堆”的情況，一定程度上造成了資源的浪費和競爭的白熱化。

此外，根據GBi醫療數據庫統計數據，2021年醫保談判新增藥品平均降幅達到61.71%，最大降幅達到93.97%，降價幅度再創歷史新高。其中一些新型藥物也被納入新版醫保目錄，從新藥上市到納入醫保的時間間隔呈現出越來越短的趨勢，且新藥覆蓋的比重逐漸增大，越來越多新藥把納入醫保占領市場作為重要的產品商業化戰略，產品利潤空間面臨被不斷壓縮的風險，進一步推動了中國創新藥企業的“出海”。

原料藥負增長因素緩解后有望進入業績復蘇期

中銀證券表示，原料藥板塊研發產能投入加大，負增長因素緩解后有望進入業績復蘇期：

整體看API板塊上半年承壓明顯，總體業績增速有所放緩，但原料藥企業的發展信心并未因此減弱，陸續順應原料藥制劑一體化趨勢或進行業務整合和戰略轉型，進一步加大研發投入和產能建設，未來隨著國內疫情緩解和物流發貨恢復等外部負增長因素減弱，以及API企業產品管線的擴充和新產 能逐步落地，生產效率提高和費用率下降，毛利率有望得到修復，規模效應擴大可能推動盈利能力增強，行業景氣度仍舊良好，業績有望進入復蘇期。

藥店零售行業有提升空間

中銀證券表示，醫藥零售板塊藥店零售行業分散，有較大提升空間：

中國藥店零售行業仍然較為分散，有很大的提升空間。目前各地區存在一些區域性的龍頭企業，而這些區域性龍頭在當地的市場占有率也仍有一定的提升空間。同時，行業中存在大量的小型連鎖競爭者。根據商務部數據，2020年藥品零售行業中中國銷售額前10名的企業在市場中占比為20.9%，而行業中銷售額前100名的企業在市場中的占比也僅有35.3%，行業集中度仍有較大的提升空間。

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