“挖礦”熱潮退去、股價步入低谷，英偉達借元宇宙可否“再攀高峰”？

文：沈思涵 石丹

ID：BMR2004

這或許是英偉達（NVDA.US）近年來最為“重磅”的一次發布會。

日前，英偉達正式發布RTX 40系列GPU，首批產品為面向高端市場的RTX 4090和RTX 4080顯卡。由于RTX 40系列采用了更為先進的Ada Lovelace架構，因此RTX 4090旗艦顯卡的性能比之上代產品提升達到2-4倍之多。

如此大幅度的升級，也使得英偉達進一步鞏固了自身在獨立顯卡領域的優勢地位，但性能猛漲的同時，價格也在水漲船高。其中，RTX 4090顯卡起售價高達12999元，相比前一系列發售價上漲約1000元，16G和12G版的RTX 4080售價分別高達9499元和7199元，而前一代的RTX 3080起售價僅為5499元。

然而出乎意料的是，資本市場對于此次英偉達發布會的反應卻異常冷淡，甚至英偉達當天（2022年9月20日）股價還下跌超1.5%至131.76美元/股。

2021年11月時，英偉達曾乘著元宇宙的東風，股價達到333.76美元/股的歷史最高點，去年最高市值為8600億美元。然而今年以來，英偉達在二級市場遭遇了“滑鐵盧”，其市值縮減66.5%至2885億美元（截至美東時間10月11日收盤），距離去年的高點已經“腰斬”。

產品技術遙遙領先，股價市值卻“跌跌不休”，英偉達的癥結何在？針對相關話題，《商學院》記者采訪英偉達相關聯系人，截至發稿未獲回應。

“潮水退去之后，才知道誰在裸泳。”經歷了虛假繁榮的比特幣經濟，英偉達如今已經到了回歸理性的時刻。只不過，英偉達能否成功擺脫礦圈的影響，讓公司的業績和股價再度駛上快車道，還需要時間來證明自己。

礦潮退去

英偉達顯卡性能雖然強悍，但目前顯卡市場需求滑坡，并可能長期低迷，即使推出性能更好的產品，也很難實現此前的需求熱潮。高檔顯卡的需求將回歸傳統應用場景，挖礦等曾炒高顯卡價格的因素短期不復存在。

近年來，虛擬幣市場的火熱順帶著把英偉達RTX 30系顯卡一并帶上了高價位，游戲市場上甚至出現“一卡難求”的現象，但新一代RTX 40系顯卡想要復制這一盛況卻機會渺茫。

2021年底，英偉達RTX 30系列顯卡一經上市，就有大量“礦工”溢價瘋搶，把市面上的RTX 30系顯卡全部買下，再無一例外地投入到“挖礦”行列當中。比如原本定位中端的RTX 3060Ti顯卡，官方定價 2999 元，在最高峰時價格暴漲近乎破萬，其他定位更高的顯卡甚至溢價三倍起步。

如此火爆的市場需求，也讓英偉達賺得盆滿缽滿。根據研究機構Wedbush Securities提供的數據顯示，在此前“挖礦”大熱的6個季度里，英偉達平均每個季度從礦卡中獲得約8億美元收入，6個季度下來至少多賺48億美元。

值得一提的是，在2021年第一季度財報發布后，英偉達首席財務官Colette Kress曾透露，英偉達加密芯片銷售額高達1.55億美元，用于“挖礦”的顯卡占據第一季度總體銷量的四分之一，這也足見“挖礦”潮對于英偉達業績的帶動作用。

然而此一時，彼一時。隨著挖礦熱潮的結束，市場對于高端顯卡的需求明顯下滑，而英偉達的業績自然就要承受被“反噬”的代價。

英偉達2022年二季度營收為67億美元，環比跌幅19%；凈利潤為6.56億美元，環比下降59%，降回到兩年前同期水準。同時，該季度英偉達的游戲業務營收為20.4億美元，環比下降了44%。

更為嚴峻的是，業績滑坡或許還會持續一段時間。在財報電話會上，英偉達預計公司2022年三季度總營收約為59億美元，環比、同比分別下跌11.94%和20.34%。業績下滑的矛頭，還是指向最為核心的游戲業務。

在TMT產業時評人張書樂看來，游戲業務的低迷在于顯卡的“超發”和性能的“過剩”，以及盡管摩爾定律還發揮作用，但性能躍升卻不會帶來革命性的體驗下，用戶迭代硬件的變緩，游戲業務的低迷難以逆轉。雖然新顯卡的產品性能表現強勁，但在當前普遍硬件性能過剩的狀態下，這種近乎極客需求的產品，更多的是亮肌肉，而不是搶市場。

眾所周知，英偉達游戲業務的收入主要來自游戲顯卡和礦機所需的高算力顯卡。但禍不單行，PC和加密貨幣市場如今都處于下行軌道，這對英偉達顯卡銷售造成了很大壓力。

調研機構Gartner報告具體指出，2022年全年，全球PC出貨量將出現9.5%的同比下跌，市占率排名前五的聯想、惠普、戴爾、宏碁和蘋果出貨量都出現下滑。該報告預測，在2021年達到出貨量巔峰之后，疫情帶來的需求紅利已經消耗殆盡，留給PC市場的將是一段漫長的蟄伏期。

至于加密貨幣市場方面，由于以太坊等加密貨幣的礦機工作量都在下降，挖礦業對高端GPU的需求在未來肯定會減少。而前期開足馬力擴產則給相應的廠商造成了嚴重庫存壓力。

在看到這一系列悲觀預期之后，英偉達也通過實際行動盡可能減少自己的損失。7月初，就有消息指出英偉達已告知臺積電，將會在今年下半年削減下一代RTX 40系列GPU產品的5nm晶圓訂單。無獨有偶，英偉達的老冤家AMD也在同一時間被爆削減2萬片6nm GPU晶圓訂單。兩大巨頭聞風而動，足見GPU顯卡供過于求、庫存高企的焦慮現狀已經擺在眼前。

雖然英偉達發布了性能更為出色的RTX 40系列顯卡，但在PC市場和加密貨幣市場雙雙頹靡的影響下，英偉達在游戲業務上的業績預期勢必不容樂觀。針對相關話題，《商學院》記者采訪英偉達相關聯系人，截至發稿未獲回應。

對此，廣科咨詢首席策略師沈萌指出，“英偉達顯卡性能雖然強悍，但目前顯卡市場需求滑坡，并可能長期低迷，即使推出性能更好的產品，也很難實現此前的需求熱潮。高檔顯卡的需求將回歸傳統應用場景，挖礦等曾炒高顯卡價格的因素短期不復存在。”

出口受限

中國市場如果缺少了英偉達高端的AI GPU芯片產品技術，一時間會陷入完全無國產GPU可供替代的境地。但是從長期來看，這可能會使得中國GPU自主替代發展速度變得更快。因此從長期看來，英偉達還可能會失去整個中國市場對它的依賴。

挖礦熱潮退去對于英偉達高性能GPU產品銷售的影響顯而易見，但影響英偉達的并非僅限于此。隨著美方的一紙通告公布，英偉達的產品銷售情況也隨之出現變數。

8月31日，英偉達表示，由于美方實施了一項新的出口許可證要求，因此英偉達停止向中國（含中國香港）出口兩種用于人工智能工作的頂級計算芯片，此次管制涉及英偉達A100和即將出貨的H100兩款高端GPU芯片。

這一消息對于英偉達來說顯然很“受傷”，畢竟中國是英偉達最重要的市場之一。根據英偉達財報顯示，過去一年里，英偉達從中國區就獲得了71.11億美元的收入，占公司營收比例達到26.4%。受出口限制消息影響，英偉達9月1日的股價重挫7.66%，市值隨即蒸發288億美元。

但事情立馬又出現了一絲轉機。9月1日，英偉達又發聲明稱已獲得美國政府批準，可在2023年3月前繼續向美國客戶出口（到中國）的產品提供A100，2023年9月前繼續履行A100和H100的訂單。

不過需要指出的是，雖然相關產品出口中國有了“緩沖期”，但“緩沖期”過后，英偉達仍必須有美國政府的許可才能向中國市場出口相關產品。

實際上，此次英偉達被限制的GPU并不是常規意義上的顯卡，而是非常高端的商用芯片，即A100和H100，這兩款芯片都是專門針對AI、數據分析和HPC應用場景研發的，也是市場上可獲取的最高性能GPU產品之一。

其中，H100是英偉達今年3月發布的新一代數據中心GPU，其基于最新研發的Hopper架構，性能可謂極其強悍。據官方介紹，H100 GPU采用臺積電代工的4nm先進制程芯片，并集成800億個晶體管和比上一代A100 GPU快了將近三倍的浮點算力。按照英偉達創始人兼CEO黃仁勛的原話，就是“用20塊H100 GPU，就可以承托全球互聯網的流量”，由此不難看出H100芯片的重要性。

目前，國內GPU高端場景的應用基本上都由英偉達的A100覆蓋，而在今年3月份H100發布后，國內主流廠商也都已經基本預定。如若這兩款芯片接下來受到進一步的禁令限制，國內相關公司或將會加快考慮尋求替代方案。

“中國市場如果缺少了英偉達高端的AI GPU芯片產品技術，一時間會陷入完全無國產GPU產品可供替代的境地。但是從長期來看，這可能會使中國GPU自主替代產品發展速度變得更快。因此從長期看來，出口受限一旦加劇，那么英偉達失去的不僅僅只是幾個客戶這么簡單，隨著國內相關廠商的崛起，英偉達還可能會失去整個中國市場對于它的依賴。”深度科技研究院院長張孝榮指出。

收購夢碎

英偉達收購ARM之所以會招來如此大的監管壓力，很大程度上是因為收購雙方優勢占盡，尤其是ARM具有的特殊地位和影響力，一旦其被英偉達收購，足以形成“強者通吃”的格局。

自1993年成立以來，英偉達已經走過近30年的激蕩歲月。而在這30年的商業歷程中，英偉達曾有過無數次的高光時刻，其中有四次尤為值得一提。

1999年，英偉達推出全球第一款GPU GeForce 256，引領3D圖形處理領域邁入新時代；2006年，英偉達發布統一編程軟件CUDA，為日后成為“AI計算之王”鋪設下堅實的生態根基；2012年，英偉達GPU助攻深度學習算法奪魁國際計算機視覺頂級賽事ImageNet競賽，從而掀起人工智能第三次浪潮；2017年，英偉達專為數據中心和高性能計算打造出Tesla V100 GPU，從此在數據中心賽道上傲視群雄。

在業界看來，英偉達是GPU產品的首創者，也是AI技術的急先鋒。可即便如此，在黃仁勛眼里，英偉達的商業版圖依然不夠龐大。他曾希望吞并移動處理器行業霸主ARM，從而讓英偉達徹底立于不敗之地，只可惜這場收購夢最終未能如愿。

時間回到2020年9月13日，英偉達高調宣布將以400億美元從軟銀手中收購ARM公司，如若交易順利，這將是半導體行業有史以來規模最大的一次并購。對于這一舉動，黃仁勛顯得尤為興奮，他甚至表態稱收購ARM是“一生僅有一次的機會”。

圖源：視覺中國

然而，經過漫長的等待之后，2022年2月8日，英偉達無奈宣布終止收購ARM的計劃。同時按照協議，英偉達向軟銀支付的12.5億美元定金不再退還，將計入軟銀本財年第四季度利潤。

事實上，盡管此前英偉達對收購一事信心滿滿，但來自外界的擔憂和阻力卻持續加碼。不僅英特爾、高通、微軟和谷歌等眾多科技巨頭都明確表示反對，還有各國監管方同樣也有著行業壟斷方面的擔憂。

其中，歐盟、ARM總部所在國英國乃至英偉達最大的市場所在地中國，都對收購一事表達出高度一致的反對意見。而即便是英偉達總部所在的美國，也基于自身產業健康的角度，表示并不贊同這樣會導致“一家獨大”的商業操作。

在賽迪顧問集成電路產業研究中心總經理滕冉看來，各國集中擔憂的重點就在于，“ARM作為一家全球領先的半導體IP提供商，在芯片行業具有舉足輕重的地位。一旦ARM被英偉達收購，就可能失去在半導體IP授權業務中的中立地位，從而不利于英偉達的競爭對手們的發展。”

正如滕冉所言，英偉達收購ARM之所以會招來如此大的監管壓力，很大程度上是因為收購雙方優勢占盡，尤其是ARM具有的特殊地位和影響力，一旦其被英偉達收購，足以形成“強者通吃”的格局。

目前，ARM架構的芯片已經應用在了手機、電腦、汽車乃至許多工廠的設備之上，蘋果、高通、三星、華為、聯發科等巨頭在生產芯片時都需要經過ARM的授權。而能讓ARM的商業模式運作至今的基礎就是它的中立性，即ARM只設計架構，不生產芯片，因此不會和任何上述公司產生競爭。

倘若英偉達收購了ARM，就會打破原有的中立性。即便英偉達一再表態不會打破這種中立，可問題在于，英偉達本身就與ARM的諸多客戶存在著競爭關系，因此無論英偉達如何“自證清白”，都很難同時讓所有對手信服。

如今看來，這筆收購雖然已經夭折，但英偉達并不需要對此感到沮喪，沒有拿下ARM，英偉達仍然有著足夠領先的技術優勢和市場地位。正如黃仁勛在收購失敗后所說：“英偉達的B計劃還是繼續做好自己，目前公司正在高速增長，同時英偉達也是全球AI領域的領軍者，而AI正是當今時代最重要的技術。”

緊追風口

相較于其他企業布局元宇宙，英偉達的優勢仍然在于領先的GPU技術，這是英偉達的立身之本。

最近一年來，元宇宙已經成為眾多科技巨頭最為

的領域。無論是Facebook改名Meta并宣布轉型打造“元宇宙公司”，還是微軟收購動視暴雪構建“元宇宙平臺”，都是希望能夠在元宇宙領域占得先機。而對于英偉達來說，同樣不愿錯失這個機會。

2021年11月9日，黃仁勛展示了新一代工具軟件Omniverse，稱其為“工程師的元宇宙”。在英偉達設想的未來中，凡是真實宇宙有的東西，都能借助Omniverse和GPU算力裝進虛擬世界，給人們提供了一把通往元宇宙的鑰匙。發布當天，乘著元宇宙東風的英偉達股價創下新高，達到323美元/股，市值也達到7800億美元。

而到了今年9月20日的GTC大會上，英偉達又一次升級了Omniverse戰略，其宣布推出“元宇宙”云平臺Omniverse Cloud，意在創立開源的元宇宙世界。

不同于其他的元宇宙玩家，英偉達主要面向消費者直接開發元宇宙應用，其服務的對象主要是生產者，并給他們提供相應的工具，比如可以創作虛擬形象的Avatar Cloud Engine、3D搜索引擎DeepSearch AI等等。這些軟件工具越是好用，就越是會吸引更多開發者進入英偉達的生態，進而采購英偉達的硬件產品，從而推動英偉達的業績增長。

然而，理想很美好，資本市場卻“用腳投票”。英偉達原希望靠這套升級的元宇宙戰略重新刺激股價，但在新品發布后，英偉達當天收盤股價卻下跌超過1.5%。

回看最近一年來，英偉達的股價可謂是“跌跌不休”。截至美東時間2022年10月11日收盤，英偉達市值為2885億美元，相比于去年底的最高點，暴跌超過一半。

很顯然，英偉達雖然已經搭上元宇宙這趟快車，但要依靠“元宇宙”概念重新炒熱股價已不可行。在張書樂看來，此前英偉達作為互聯網科技的一個“基礎建筑商”，并不被太過度估高。但在挖礦熱帶動的顯卡銷售爆發下，造成了英偉達的既定出貨動作畸形和整體頭腦膨脹，最終在挖礦熱的驟然降溫下，進入到一個極為尷尬的狀態中，也直接影響到了其股價。

張孝榮補充指出，“股價的一時低迷不會對英偉達的長期發展規劃造成影響。相較于其他企業布局元宇宙，英偉達的優勢仍然在于領先的GPU技術，這是英偉達的立身之本。無論是AI、云計算、數據分析還是高性能計算都離不開GPU技術的強力支持，同時，憑借GPU技術和AI能力上的優勢，英偉達也能在元宇宙賽道中充當基礎硬件供應商的角色。”

可以說，作為全球領先的GPU和AI平臺廠商，英偉達在元宇宙領域的綜合優勢仍然顯著高于多數競爭對手，但面對Meta、高通、微軟、蘋果這類領先的科技巨頭在元宇宙底層架構上的布局，英偉達同樣也面臨著不小的壓力。

在不久的將來，英偉達能否借助“元宇宙”再次攀上高峰，一切有待時間檢驗。

本文轉自:BMR商學院