歐美熊市跌到何時？關注這些指標

今年以來，在各國央行不惜以經濟衰退為代價遏制通脹的堅定決心下，全球股市和債市深陷熊市區間。標普500指數今年迄今下跌24%。

當地時間周四，媒體評論員 Simon White 分析指出，有三個指標可以幫助市場判斷本輪歐美股市和其他風險資產的熊市何時才能結束：政府財政信譽的恢復、收益率曲線倒掛趨勢的反轉和市場流動性的改善。

惡化的財政信譽將推高通脹

White 指出，本輪通脹的根本原因是，疫情爆發之初各國財政刺激背后的巨額赤字。疫情本身和烏克蘭沖突并沒有引發價格上漲，它們只是加劇了已經惡化的潛在通脹。

美聯儲最近在杰克遜霍爾會議上發表的一篇論文中指出，疫情期間的大規模財政干預導致了美國財政信譽的喪失。歐美國家的通脹趨勢取決于財政當局在穩住大規模財政失衡方面的可信度。盡管貨幣政策對抗通脹有一定的作用，但已經不是決定性的。

當財政當局被認為無法扭轉現有的財政失衡時，市場會押注其將允許通脹上升以確保國債的可持續性。若嚴重的財政失衡再疊加財政信譽減弱，將導致通脹趨勢偏離央行的長期通脹目標。

當通脹由財政主導時（財政刺激誘發通脹，同時通脹也使債務稀釋），若再疊加上貨幣緊縮，很可能就將通脹變為一種“財政滯脹”。這類財政滯脹，源于巨額債務下的財政信譽逐漸惡化，以及市場認識到央行的補救措施不足以抵消財政當局的預期行為。

當投資者不相信巨額財政失衡將恢復穩定時，當局的工作將變得極其困難。只有當公共債務能通過可信的財政計劃成功穩住時，貨幣當局才能掌控通脹。因此，結束熊市的第一個條件就是政府財政信譽的恢復。

收益率曲線倒掛的逆轉

White 認為，第二個條件是實際收益率曲線的倒掛趨勢出現反轉。

目前，長期和短期美債收益率出現持續深度倒掛：由于美聯儲退出寬松政策，備受

的2年期和10年期美債收益率差在上月擴大至-58個基點，為1982年以來的最大跌幅。

在上世紀70年代，盡管美國利率大幅上升，但國債收益率曲線一直在變陡。美聯儲既沒有意愿也沒有實際行動，持續大幅加息以遏制通脹。當時美聯儲的信譽受到了一定損害。

1980年初，美聯儲因經濟放緩而過早降息，但后來終于做出了正確的決定，在1981-1982年的衰退期間繼續大舉加息，利率水平達到了20%。

由于對利率更為敏感，短期收益率比長期收益率以更快的速度上漲，實際收益率曲線在1980年開始嚴重趨平，并在1981年4月出現倒掛，后來在1982年8月才開始出現持續多年的反彈。

市場認為，當經濟衰退來臨時，美聯儲會放松政策，而這種押注會使得較長期的債券收益率迅速上升，逆轉收益率倒掛趨勢；如果市場預期美聯儲將持續把利率推高到足以引發衰退的程度，收益率曲線的倒掛程度就會進一步加深。

流動性的改善

White 表示，熊市結束的最終條件就是股市流動性的改善。

流動性是股市最重要的中期驅動因素之一。1981年實際收益率曲線倒掛時，流動性仍處于惡化階段；但到1982年初，流動性的增長已經大大改善并在持續上升。

1982年2月，股市流動性出現改善，吸引投資者紛紛涌入。標普500指數雖然短期下跌10%-12%，但之后幾乎不停上漲，漲幅達到了220%。

White 總結道，但在美國財政信譽減弱、實際收益率曲線倒掛并且仍在加深、流動性條件非常不利的情況下，本輪熊市可能出現進一步下跌。

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