寧德時代半年營收1130億，為何還被資本看空？

萬億市值的“寧王”的半年成績單并不差，值得用長期主義的眼光來重新審視其發展潛力。

文丨BT財經 夢蕭

8月23日晚，寧德時代發布2022年半年報。

財報數據顯示，寧德時代上半年總營收為1130億元，歸母凈利潤81.68億元，同比分別增長156.3%和82.2%。扣非凈利潤同比增長8成，達到70.5億元，每股收益3.52元，同比增長81.5%。

結合寧德時代2022年“增收不增利”的一季報來看，這一局面在Q2被扭轉，二季度實現營收642.9億元，環比增長32%，超過市場預期的570億元；實現歸母凈利潤66.8億元，環比增長347%。

出人意料的是面對多項增長優異的業績，寧德時代的股價不漲反跌，截至24日收盤，寧德時代股價收于524元每股，跌幅為5.91%，和23日收盤相比，一日股價跌去33元/股左右，“寧王”業績暴增，券商紛紛發研報唱多及給予 “買入”評級，而股價卻跌幅不小，一時引發投資人

。

對此有業內人士觀點認為，業績表現只是股價的一個重要參考，除了市場情緒方面因素之外，會有部分看空者擔憂其增速能否持續。但從長遠來看，寧德時代市場占有率仍穩居第一，此外，寧德時代2022年的研發費用突破百億元大關，研發團隊的擴大和專利的增長率呈正比，說明寧德時代將錢都花在刀刃上。綜合來看，寧德時代是一家有雄心的公司，值得用長期主義的眼光來重新審視其發展潛力。

事實真是如此嗎？

穩居第一的市占率

寧德時代在動力電池市場占有率穩居世界第一，這是公認的事實。

根據 SNE Research統計數據，寧德時代的動力電池裝機量已經是連續5年位列全球第一，其中2022年上半年全球市場占有率高達34.8%，而去年同期為28.6%，增長超過6個百分點。

在新能源領域涌入眾多競爭對手和大量熱錢的情況下，寧德時代在與比亞迪、LG的殘酷競爭下，市場占有率不降反升，逐漸甩開了主要競爭對手，牢牢坐穩世界第一的寶座，這一切歸功于寧德時代巨額研發的投入。

財報顯示，2022年上半年，寧德時代研發費用投入57.7億元，在2021年全年研發費用76.9億元的基礎上穩步增加，同比增長高達106.5%,以今年上半年兩個季度的研發投入來看，2022年寧德時代的研發費用或突破百億元大關，成為行業研發費用投入最大的公司。

截至本報告期內，寧德時代擁有研發技術人員12132名，同比2021年年底增長20.4%，在這些研發人員中擁193名博士和2233名碩士，碩士以上學歷占研發團隊的20%，這一比例同樣在行業內處于較高水平，這樣的研發團隊說明寧德時代在引進人才方面舍得重金投入，造就了人才不斷涌入。研發團隊人員不斷增加，和眾多互聯網大廠的動輒裁員降薪相比，寧德時代對人才的吸引力明顯更勝一籌。

如此眾多的人才儲備，直接體現在研發的專利上，目前寧德時代公司及其子公司共擁有5480項境內外專利，這一數據在2021年年底是4445項，半年時間專利總數增長了23.3%，這尚不包括正在申請中的7444項境內外專利。研發費用和研發團隊的擴大和專利的增長率呈正比，說明寧德時代的研發費用都是將錢花在刀刃上，投入看得見產出。

其中以寧德時代第三代CTP麒麟電池為代表，該電池系統集成度高，體積利用率高，續航里程突破1000公里，并支持5到10分鐘快充，基本解決新能源汽車車主的里程焦慮問題，成為眾多新能源車企眼中的香餑餑。其中特斯拉、現代、福特、戴姆勒、長城汽車、理想、蔚來已經成為忠實用戶。

而動力電池系統銷售一直是寧德時代的主要收入來源。2022上半年，寧德時代的動力電池系統營業收入為791.4億元，營收占比超過7成，受新能源汽車大火的影響，寧德時代的動力電池營收同比增長160%。

“研發投入和研發團隊的人員質量是衡量一個企業是否具有長期發展的重要指標，從寧德時代近年來的研發投入來看，確實是一家有雄心的公司，目光較為長遠，這些真金白銀的巨額投入，才讓寧德時代的動力電池在全球遙遙領先，短期內沒有哪家企業能夠撼動其地位。”投資人史保剛對寧德時代的數十億元的研發投入歸為企業想做長期主義，而不是只看重眼前的一點蠅頭小利，并認為寧德時代的動力電池將在很長一段時間內都處于行業領先地位。

毛利率降低是行業通病

寧德時代交出一份超出市場預期的成績單，主營業務表現十分亮眼，但毛利率下滑卻同樣引起重視。

以寧德時代最重要的營收組成動力電池為例，該板塊的毛利率為15.04%，而去年同期為23%，這還不是毛利率下滑幅度最大的板塊，其中儲能系統業務毛利率同比下滑超3成，毛利率僅為6.43%。從區域來看，寧德時代境內電池業務的毛利率為13.42%，這一數值在行業中并不出色，整個行業平均毛利率為13%到14%，在境外，寧德時代電池業務表現優于境內，毛利率達到15.15%，讓人擔憂的是同樣同比下滑嚴重，下跌幅度為18.6%。

對于毛利率的下滑，寧德時代的財報并未過多解讀，但熟悉和了解新能源賽道的業內人士都知道，原材料價格暴漲帶來的毛利率下滑是行業普遍痛點，甚至有些新能源車企只能通過提價來緩解毛利率的暴跌，比如蔚來汽車在5月1日之后每輛車漲價一萬元，將自己毛利率降低的風險盡可能降低。

原材料成本，在寧德時代的半年報里有所披露，其中動力電池系統營業成本為672.43億元，同比增長186.78%；儲能系統營業成本為119.17億元，同比增長300.54%。這兩項成本的增幅均高于總營收的增速和歸母凈利潤的增幅，形成寧德時代不得不面對的一大難題。

因為動力電池的成本占據整個新能源汽車成本的四到六成，寧德時代上游原材料的價格暴漲，為保證不虧本，動力電池系統漲價也隨著市場漲價，引起了部分車企的不滿。

但要結合原材料成本的飛漲的大環境來看，寧德時代和使用寧德時代動力電池系統的眾多車企都是同病相憐的“供應鏈危機受害者”。

最新數據顯示，電池級碳酸鋰價格再次上漲0.25萬元/噸，逢交易日必漲，成為碳酸鋰的神奇之處，近兩年來幾乎每個交易日都在漲，由原來的每噸5.3萬元直接漲至當前的50.3萬元，最近6個交易日中，這項原材料的價格上漲了5次。

在眾多車企“委屈”地聲稱“給寧德時代打工”的同時，寧德時代同樣委屈，他們同樣在給上游的原材料打工。在7月21日世界動力電池大會上，寧德時代董事長曾毓群曾對電池產業鏈上游的碳酸鋰和六氟磷酸鋰，上游原材料“炒作”、“暴漲”表達了同樣的“委屈”。

早在一季度，因原料價格上漲，寧德時代2022年一季度凈利潤承受較大壓力，但并沒有傳導給下游。鑫鑼鋰電數據顯示，2022年一季度，因原材料上漲過猛，動力電池的價格平均漲幅約15%，而寧德時代在一季度的漲幅僅為2%，遠低于行業平均漲幅，寧德時代并未完全將風險轉嫁給下游企業。

在原材料價格上漲的情況下，除寧德時代凈利潤下滑，同為動力電池企業的億緯鋰能、國軒高科的凈利潤也分別下滑了19.43%和32.79%；孚能科技甚至虧損擴大至2.44億元，有業內人士哀嘆道“覆巢之下無完卵”，原材料價格的飛漲，整個行業日子都不好過。

寧德時代首席科學家吳凱也曾說：“寧德時代今年雖然還沒虧本，但是基本上在稍有盈利的邊緣掙扎，利潤往哪兒走，大家也可以想象。”吳凱直接點出了寧德時代一不小心就可能會出現賠錢賺吆喝的局面，從側面披露了原材料價格飛漲成為影響和制約寧德時代毛利率的最重要原因。

為從根本上解決這一頑疾，寧德時代在財報中披露：“將和原材料供應商進行多種形式的深度合作，提升供應鏈韌性，并采用不同方式參與國內原材料所需的礦產資源的開發和獲取，以此來保障自身資源端的需求。”

據BT財經了解到，寧德時代和合作伙伴遍布國內外，境內不允許私自開采礦產資源，最大可能是以其他形式參與，而在境外能購買的可能性更大，比如在印尼就有紅土鎳礦開發、火法冶煉、濕法冶煉、三元電池材料到電池回收的全產業鏈項目。寧德時代深知，只有優化和保障自己的上游供應鏈，才不會被卡脖子，保證供應鏈才能讓毛利率不再下滑。

投資人劉波認為原材料的上漲是行業的普遍現象，其他行業的原材料也有出現上漲的現象，但像碳酸鋰這樣暴漲的并不多見。“兩年時間內由每噸5萬元左右直接漲至50萬元左右，這將大大壓縮了企業的利潤，企業為了生存只能將成本上漲的風險轉嫁給消費者，這才引起多方不滿，想要解決這一難題，一是需要政府出面干預，一兩家企業再‘委屈’也改變不了現狀，二是尋找境外合適的礦產資源，進行投資或購買，這樣才能做到家中有糧心不慌。”

為解決這一痛點，寧德時代募集450億元的資金，主要用來解決供應鏈問題，在重金砸向原材料市場之后，寧德時代原材料危機或可以得到緩解，甚至會將部分用不完的原材料直接出售。

具體表現在財報上市鋰電池材料的營收，上半年，寧德時代的鋰電池材料實現營業收入136.7億元，同比增長174.2%，毛利率也遠高于動力電池系統和儲能系統，達到20.65%，成為寧德時代三大業務板塊中毛利率最高的一塊。寧德時代經過一系列的投資操作之后，家里終于有了余糧，未來毛利率將會穩步回升。

儲能將成為新增長點

在眾多企業尋求新的增長點的同時，寧德時代的儲能業務或將成為寧德時代新的增長點。

財報顯示，寧德時代的主要儲能應用領域為表前市場，含發電側與輸配電側。國家能源集團、中國能建、中國華電、三峽集團、陽光電源、阿特斯等國內外行業知名企業均是寧德時代的戰略合作伙伴，這些企業成為寧德時代儲能業務的主要市場。

盡管寧德時代目前儲能業務的營收占總營收的比例并不太高，上半年儲能系統實現營收127.4億元，僅占總營收的11.3%，但增速較快，上半年同比增長了171.4%，而在2021年這一板塊的整體營收為136.2億元，同比增速高達601%，成為寧德時代增速最高的板塊。

寧德時代儲能業務今年僅用時半年就基本和去年全年營收持平，側面說明寧德時代在儲能業務方面的發展之迅猛，同時讓市場下半年對寧德時代在儲能方面有了更多期待。

從寧德時代的儲能合作伙伴來看，其主要面向大型儲能，受客戶合作的價格機制因素影響，直接后果是價格傳導相對困難，寧德時代也在財報中解釋稱“儲能和動力的商業模式和客戶有所不同，儲能價格傳導機制較慢，對成本變動較為敏感，導致上半年毛利率偏低。”

為搶占市場占有率，犧牲一部分毛利潤是必然的選擇，2021年歐美儲能裝機出現爆發增長，2022年國內也有這一趨勢，各家廠商基本處于跑馬圈地狀態，在一定程度犧牲毛利率，而保住市場占有率是首要前提。

綜合來看全球儲能市場規模龐大，根據美國清潔能源協會數據，2022年上半年美國電池儲能同比增長51.3%。而歐洲因俄烏矛盾導致能源供需異常緊張，儲能業務同樣增長迅猛。國內市場也在迅猛發展，2022年上半年，同比增長113.3%。

雖然目前寧德時代的儲能業務占比并不高，但在廣袤的藍海中，儲能業務大有可為。未來或將成為寧德時代的業務新增長點。

加速出海

比亞迪同樣加大了研發力度，在2021年的研發費用高達80億元，在比亞迪的強勢出擊下，寧德時代在國內市場占有率有一定下滑，但比亞迪主要以自供為主，在海外市場上寧德時代依然一枝獨秀，繼續保持國際市場占有率第一，且漲幅最大。國內的“失地”，通過國際市場搶奪回來，甚至通過海外市場的放量，拉大了對比亞迪的優勢。

嘗到出海甜頭的寧德時代開始大規模建設海外工廠，目前已經擁有9個海外生產基地，且這一數量將會很快改寫。寧德時代7月發布的公告可以知曉，匈牙利的第二家歐洲工廠即將施工，規劃用地達221萬平方米。第一家歐洲工廠在德國，目前已經拿到電芯生產許可，年內即可實現量產。

寧德時代加速出海，使得海外業務帶來明顯的收益，2022年上半年，海外電池業務營收達222.5億元，同比增長高達123.4%。在出海過程中，寧德時代與一些歐美老牌車企達成合作，此前，福特汽車就宣布與寧德時代達成合作協議，寧德時代將為福特汽車在中國、歐洲和北美的供應動力電池，老牌車企的加入，讓寧德時代的出海成效非凡。

隨著海外新能源車市場起量以及歐美對產業鏈本土化訴求增強，寧德時代鋰電產業鏈產能出海或將成為趨勢，憑借在產品技術、成本以及融資便利上的優勢，通過加速出海進一步拓展海外業務，繼續坐穩全球市場占有率第一的寶座。

“中國作為新能源汽車較發達的地區，市場競爭格外激烈，寧德時代出海，在歐美的競爭反而相對更小，更容易取得成功，隨著出海的加速，未來海外市場的占比或將越來越高。但寧德時代肯定不會放棄中國這個龐大的市場。”史保剛認為寧德時代的出海只是多元化發展的舉措，重心仍是國內市場。“寧德時代出海成果出色，但近期的高層動蕩或會引發投資者擔憂，近期股價下跌和此也有關系。”

寧德時代的高層近日發生了劇變，8月初，寧德時代副董事長、副總經理黃世霖辭去了公司所有職務，并不再在寧德時代任職，總經理周佳辭去總經理職務，改任副董事長，主要負責公司戰略、投資管理的相關工作。

而總經理一職則由董事長曾毓群親自接手。內部不穩或是“寧王”近期股價不穩的一大原因，如此頻繁的人事變動，寧德時代并未給出相關解釋，而投資者面對毛利率的持續下滑以及高層動蕩，有人看空并不奇怪。

總體來看，寧德時代半年報可以看出，供應鏈原材料價格上漲，產業面臨壓力，寧德時代自己承擔了壓力，成本上升，進而出現了毛利率下滑。

隨著寧德時代在上游鋰礦產業布局，為自己的原材料供給提供保障，另外隨著原材料價格不斷趨穩，寧德時代自身產量不斷釋放，盈利能力終將迎來提升，寧德時代是一家有雄心的公司，值得用長期主義的眼光來重新審視其發展潛力。

不過，對于真正有價值的企業來說，短期的股價回調承壓總會成為長期發展的起點，短期承壓都是長期主義者的宿命。

風物長宜放眼量，短期的業績犧牲，是為了長期增長，做長期主義者的寧德時代未來更加值得期待！

#寧德時代#

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