齊頭并進，多元資本深化產業縱深發展

投資人要投的是“壽星”而不是“明星”，企業首先要保證自己能夠成為一家能長期存續的企業。

2021的中國，在一場熔舊鑄新的脈動中，國民整體向心力空前高漲。同時，在世界經濟增長低迷，國際經貿摩擦加劇，疫情依然肆虐的嚴峻形勢下實現了8.1%的經濟增長，中國經濟依然擔當世界經濟復蘇“領跑者”的角色。

2022年8月17日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中財經、融中母基金研究院協辦的2022（第八屆）中國產業投資峰會隆重召開。

當下，各路資本投資產業已成共識，產業投資

硬科技、國產替代、新能源、新材料、半導體等符合國家產業發展的新興產業賽道。產業資本如何在產業發展前端開始助力？當某些產業泡沫化特征顯現，機構如何抉擇？企業和戰投產業基金該如何實現市場定位和布局？

對于這些問題，國科嘉和董事長兼管理合伙人王戈、國壽投資股權投資事業部總經理顧業池、北京科創公司董事長蔣興權、粵財基金董事長林綺、恒旭資本董事長陸永濤、中兵投資總經理石兵、工控資本董事長左梁等以“齊頭并進，多元資本深化產業縱深發展”為主題展開了熱烈討論。

以下為論壇精彩內容實錄，由融中財經（ID：thecapital）編輯整理：

王戈：從我們的論壇嘉賓陣容來看，可見主辦方精新挑選了市場主流的四類基金，全部聚齊。從左總、石總到陸總是產業基金，各帶光環，氣場強大，有汽車工業、新能源、軍民融合，屬于典型產業資本類。林總、蔣興權總，基本屬于管理引導基金、母基金。顧總，中國人壽，金融背景的資本，我來自國科嘉和，我們是典型的技術資本。在國家創新產業鏈和大生態圈，大家都發揮著不同的作用。

第一個問題，從技術資本、金融資本、產業資本和母基金等角度來看，各類資本在中國硬科技投資和戰略新興產業投資的不同階段，該如何發揮我們各自的特色和應有的作用？

顧業池：看過去十年中國的股權投資市場，各類市場主體伴隨著國家產業政策調整、產業業態迭代和科技創新的發展，都在不斷調整自己的投資的節奏和投資方向。

5年前，互聯網投資是非常熱的一個話題，18年以后硬科技賽道，不僅成為國家引導的戰略發展方向，也成為資本追逐的對象。國壽投資公司順應趨勢也投資了睿力集成（長鑫）半導體、中航鋰電、小度科技等一系列硬科技公司。這兩年我們認為資本過于集中在半導體、新能源等熱點，賽道已經很擁擠了。我們已經開始放緩對這些過熱領域的投資。長期來看，這些領域還有很多機會。但我們希望，投資人還是可以更理性和更冷靜的看待市場的變遷。

蔣興權：硬科技投資，研發投入大、周期長、風險高，需要政府、企業、金融資本共同努力來支持。國家提出科技創新要“趕超”，肯定需要加大國有資本投入，關鍵是要提高國有資本配置效率，投到最需要支持的地方，發揮更好的作用。

對于硬科技的早期研發，即所謂從0到1的階段，我們也稱為質變創新，國際通行的做法是利用政府科研課題項目經費、企業研發費用支持，但美國有一部分研發費用來自于社會捐贈，國內沒有。就國內而言，政府應該在支持原始創新中發揮更重要作用，然后輔助以VC等社會資本的支持。政府還通過各種金融財政手段，給創新的中小企業增信，使其具備利用金融資本的條件，但目前國內各項政策沒有落實到位。在企業擴張第二階段，即從1到N，可以利用上市等資本市場手段來融資，但國內資本市場對于支持中小企業的政策還有待于進一步完善。企業進入大規模發展的第三階段，規模足夠大，主要是量變創新，則主要依靠銀行等金融機構來支持研發投入。

林綺：技術資本、產業資本及金融資本等各有各的強項。

企業早期階段，技術資本的進入更多是從技術到應用，給予技術性的支持，降低初創企業的成本。

同時，在這個階段，產業資本的進入起到很重要的戰略支撐作用。產業資本的戰略性支撐作用，體現在它的時間容忍度比較長，是比較有耐心的資本。產業資本的介入，可以幫助早期企業得到無論人才、技術、市場、管理等全方位的賦能。尤其在軟件和半導體、集成電路行業，很重要的就是產品的落地應用，產品是在應用過程中提升成熟的。軟件，半導體和集成電路的國產化問題主要就是過去大家都愿意用進口的，技術成熟價格便宜，解決軟件、半導體和集成電路卡脖子問題主要是要給行業國產化提供市場應用機會。產業資本可以給硬科技初創企業開放小規模的應用機會，這是產業資本對初創企業比較大的意義。

在企業早期階段，金融資本的進入，除了資本加持作用外，也起到信用背書的作用。粵財集團是金融投資控股平臺，擁有銀行、信托、擔保、金融租賃等多金融工具，除了股權投資，通過我們投資的背書和我們擔保公司的信用擔保，幫助企業更容易取得銀行貸款的支持，這對初創高科技輕資產企業的成長能起到很大的作用。

在企業中后期，產業資本可以給到企業更多的產能擴大和市場擴大的協助支持。金融資本對企業除了投資的支持，還可以股本為基礎通過債項資金發揮杠桿作用，解決企業發展壯大過程的現金流問題。例如金融資本可以為發企業債提供擔保增信，降低企業融資成本，可以為重資產企業通過融資租賃融資，還可以借助專業優勢，輔導企業上市，為下一步的資本路徑打基礎。

陸永濤：我們是汽車行業的舊勢力。新勢力走的很快。回看前面十幾年，原來車廠主要解決消費者擁有一輛車的問題，那時候做投資就是投傳統零部件，變速箱零部件、發動向零部件、底盤，享受汽車行業增長帶來的紅利。

新能源行業熱起來以后，汽車工業從大國走向強國是新能源汽車必由之路。因為有了新能源汽車，高算力芯片應用以后，對車廠、用戶而言都發生類天翻地覆的變化，比如駕駛習慣、性能、用戶體驗等。我們在2016年開始圍繞動力電池產業鏈提前布局，比其他機構早挖到這個賽道，享受到行業爆發帶來的增長。因為有了新能源，電池裝上車，激光雷達、毫米波雷達、自動駕駛也都帶來新的（投資）機會。

產業資本對行業理解比較透徹，知道早期企業在哪里。對于好的機會，產業資本一是要早發現、早進去，二是要伴隨企業整個成長過程，保駕護航，不添亂，讓企業發揮自己的聰明才智。好的企業家學習能力和很強的迭代能力，才會走的更遠更好。資本可以在這個過程中幫助他一起成長。

企業上市成功后，我們也有很多機會。因為企業發展到一定階段，能不能做第二個產品，第三個產品，我們可以幫助他們做很多收購兼并，拉長產品線。從產業資本來看，我們也更希望和金融資本合作，幫助企業快速成長，比一般企業跑的更快。

石兵：技術資本、金融資本和產業資本對于硬科技企業在不同的發展階段發揮各自不同的作用，但最終目標都是一致的，那就是促進企業快速成長、穩健經營。

產業資本特別像我們專注于做軍民融合領域，適合投資成長階段的企業，更多是沿著兵器工業集團的產業鏈方向去尋找相應的投資標的，發揮產業投資的“探頭”作用，圍繞產業鏈不斷補鏈、強鏈、穩鏈，起到鍛造現代產業鏈的“鏈長”這樣一個角色。

對于被投企業，依托我們集團的產業背景和管理人的工作，在三個方面賦能。

第一，把它們引入到我們兵器工業集團相關的企事業單位開展業務交流，促進標的企業進一步明確企業的戰略發展方向，這對企業立足長遠發展十分重要。

第二，以資本為紐帶，與集團內兄弟單位緊密合作，協助其納入集團產業發展生態圈，可能在市場上獲得更高的份額。

第三，軍民融合里有很多民營資本控制的高新技術企業，個別企業擁有先進技術，若與央國企幾十年積淀的技術基礎、測試條件等有效結合起來，發揮技術協同的最大效用，減少資源浪費這也很重要。

左梁：作為國有資本不僅僅講錢，講回報，還要講情懷。

我們要做泛工業領域的“領跑者”。對于產業資本，只要沿著產業走，不管是早期天使、VC還是PE，再早的項目也敢投，再大的投資也不怕投。越是在經濟不好或者逆境的時候，越要發展產業。

我們要做硬科技“布局者”。廣州工控聚焦11大產業，關于硬科技的定義，不應該按照行業劃分，而應該按照到底是不是卡脖子、高新動能驅動的，而不是規模驅動。

我們還要做專精特新的“開拓者”。專精特新，現在更多的是聚焦小而美、專和精，搭建從場景、技術到金融的全方位一體的機構。

我們要做產業生態的引領者，國有資本強在規模體量和規范性。我們除了要“自轉”，自己發展好賺錢，還要給產業鏈的上游營造好的生態，我們稱之為“公轉”作用，讓地方產業集群中的小企業、中企業、大企業大家都有錢賺，都能可持續發展。越是在當前環境下，越要抱團取暖，共同發展。

王戈：目前形勢下，很多企業估值高企，一二級市場倒掛，趨勢越來越明顯。資本究竟該如何選擇主賽道？如何做硬科技投資？

蔣興權：從鼓勵科技創新的角度講，如果沒有泡沫，大家不愿意進場（投資）。現在，企業前期估值被推的太高，很多早期投資人不愿意退讓，但市場是有糾偏機制的，這種估值倒掛會逐步調整。

科技創新投資，還是要看全球趨勢。我們最近研究美國的投資趨勢，VC投資30%投在軟件行業，包括企業服務、大數據、區塊鏈，第二大方向是金融科技，第三是生物技術，再次是汽車行等行業。但在中國，目前投資最多是半導體、生物醫藥等熱點行業，我覺得在

國內卡脖子等短板熱點領域的同時，也要密切

國外趨勢，否則彌補了目前大短板，但過幾年可能在其他新興產業又會落后。多

投資更長期的、更前瞻性的行業，可以在一定程度上規避二級市場泡沫。

陸永濤：從去年下半年開始，一級市場在新能源賽道里擠進來很多機構，估值被推的很高。近期，幾家IPO上市，我們也在

其戰略配售。估值方面，我們認為投的早的沒有問題，后來幾輪進來的投資人，面臨很大壓力。

從產業角度看，一定要投的早，企業一定不能做單一產品。早期企業家，如果拿很高的估值，是否能靜下心創業？借助產業資本的力量，來幫助這些企業把業務量做起來，提升抗風險能力，增加護城河和技術壁壘。當然，近期，對于很高估值的企業我們也都會比較慎重。

左梁：對于這一個現象，我覺得要做到三個更加。

第一，賽道要更加聚焦，要看十年周期，規模上萬億，并且要有好的行業生態。以新能源汽車來看，我們希望成為一個獨立的第三方資本，看好三個細節：

三電，雖然已經涌現一批霸主，但是我們認為有百億級的企業出現的機會，我們打算投資一百個億；雙碳，不僅僅是能源戰略和環保戰略，更是制造業升級的戰略。另外，高端裝備和智能化和產業互聯網，也是我們重點投資的賽道。

第二，更強化產業思維，一方面要投資更加“鏈主型”的企業，不確定情況下是大魚吃小魚，價值鏈和科技鏈的核心。相對估值，我們寧愿投確定性更高的企業。潮水退去，可能這個企業才能立下來。

第三，更強調底線思維，當前的估值泡沫和疫情帶來的也不只是消極影響，真正具備技術護城河和長期戰略的企業才能生存下來。越是在當前環境下，越是需要抱團取暖。守住成長型和護城河技術門檻，這兩個底線，價值創造才能投資真正的穿越周期。

石兵：現在，在一級市場上好標的難找，不好搶，也特別貴。從中兵投資的具體做法來看，主要是以下三點：

第一，投資策略上的安排與考慮。按照國家打造原創技術策源地的政策引導，我們深入研究兵器工業集團“十四五”、2035中長期發展規劃，在特種材料、特種能源以及核心器件等新興領域適當開展產業孵化等早期投資。

第二，我們強化內外結合深化行業研究，在細分賽道上深耕細作。我們有大講堂，鼓勵每位員工既是一個投資人更應該是行業專家。

第三，在中兵投資整個體系里，除了做一級市場，我們還有專門做二級市場的機構，在IPO破發、一二級市場倒掛成為常態的情形下我們還可以采取一二級市場聯動機制。

林綺：雖然今年市場IPO放緩，有個別企業破發，股價腰斬，投資節奏也相對放緩。

但我們也看到，新能源、汽車賽道還是熱情高漲。市場回到一個價值回歸的邏輯。

之所以破發，是因為一級市場過高的估值。之所以新能源仍是熱門賽道，因為從全球角度來看，這賽道我們國家還是有成本優勢，新能源車是汽車產業彎道超車的一個很重要的抓手。尤其光伏，這個產業鏈我們國家是實現可以全國產化的，無論技術還是市場，有相當的成本優勢，大家為什么熱衷投這個賽道，因為大家看到真正有價值的東西在這里。

顧業池：資本是有情緒的，有時候過熱，有時候過冷。做一級市場投資，不能不在意資本情緒，但也不能太在意。作為投資人，要有自己的堅持和原則。市場會上下起伏，但是什么東西有價值？什么時候該投，從投資的角度來說是有內在規律的。

從行業角度來講，沒有泡沫，產業是不可能起來的。但是從投資角度講，要對投資人的錢負責。從經驗來看，追逐所謂的明星項目，尤其是后期估值較高的明星項目，收益都不會太好，歷史上有太多的例子。對于市場一擁而上的項目，可能更多要考慮的是如何離場。

如果說產業有認知，投資也是有規律的。作為專業的投資人，在當前的時點，如何做項目選擇正是專業能力的體現。

王戈：今天，我們進入了新時代，新的發展階段。由于多方面內外因素影響，未來唯一確定的恰好是不確定性。這種情況下，作為技術資本、金融資本、產業資本，請大家分享一下面向未來一年投資時的期望。

左梁：對于企業來講，不確定性確實是客觀存在的一個事實。這時候，更加要做好戰略思維，首先強調一定要活下來，其次是要聚焦自己的主業。投資人要投的是“壽星”不要投“明星”。企業首先要保證自己成為一個能長期現金流，長期存續的企業。事實上，原來很多企業都有很多宏大的想法，現在也慢慢開始聚焦，更多的跟產業綁的更緊。

對于投資機構，也要更加有情懷。我們既是一家投資機構，也要成為一個企業家，對長期的價值創造抱有更大的耐心，堅定的做長期主義和做耐心資本。

石兵：在目前不確定的環境下，堅持聚焦自己熟悉的行業，同時在國有資本和民營資本混改的過程中，堅守風險防控和價值投資理念。在不確定的環境中，充分應用自己所能夠掌控的要素，尋找確定性更高的投資標的。

陸永濤：我們都在投很多專精特新的企業。回頭看一下我們的發展，我認為也要在專和新上面花點精力。

專，一定要在熟悉的賽道里深耕，才能形成生態圈。這個情況下，要把行業研究、產業政策和國家的戰略找到最佳的結合點，在這個過程中，投資機構一定要在自己熟悉的賽道里挖下去，做精做深，才能找到好的標的。

新，找到新賽道。我們未來賽道在哪里？能不能比其他GP領先一年或者半年在賽道里布局，這對我們GP挑戰很大。

同時， 我們希望，在今年困難的環境下，LP可以支持我們，做好打持久戰的準備。我相信，越是困難的時候，越是能找到好的標的。

林綺：任何經濟不好的時代，都是市場在做“去弱存強”的選擇。我相信，只要保持樂觀的精神，做好自己的事，就會成為留下來的強者。

蔣興權：中國私募股權投資還處在非常早期。私募投資行業的核心是人，是投資能力和激勵機制在出資人、管理人和企業家之間的傳導，但目前完全是資本驅動，稍微有點走偏。

另外，國內缺乏長線、大規模的市場化LP，這是個大問題，不管是投消費還是投科技，保險和社保等資金對私募投資參與度仍然很低，單靠政府、國企的資金做LP，是不可持續的，而且容易把行業機制搞扭曲。希望融中這樣的專業媒體從政策制度上呼吁一下，把行業做的更加健康。

顧業池：其實我們最近對整個市場GP做了一些研究，一個基金十年DPI如果超過1已經是不錯的表現。GP的錢從投進去到出來，其實周期非常長。從這個角度看，眼前一些波動并不那么重要，退出的時點才是決定真正收益的關鍵。從投資收益的角度出發，應當回避過熱的行業。

市場確定性的機會很多，比如中國老齡化是非常確定的趨勢。在過去一年，很多人說消費是長坡厚雪的賽道。今天卻沒有很多投資人看消費了，甚至投行都把消費團隊砍掉了。對以長期投資為目標的一級市場投資，這是不對的。所以不管市場怎么變，投資人還是要有自己的判斷和堅持，做真正的一級市場價值投資人。

王戈：時間的關系，我根據大家的觀點做一個簡單的歸納和整理。

第一，目前中國一級市場和整個科創產業投資生態，還在中早期。這當中既有LP結構因素的影響，比如缺乏長期資金，也有作為GP參與者能力圈的問題，它是綜合交織的多個因素在起作用。

第二，隨著中國整體私募股權基金發展，金融資本、產業資本、技術資本基本已經在科技創新生態圈形成了各自有效的分工，在任何一個企業的早期、成長期，乃至二級市場都扮演著不可或缺的角色，它們之間整體是協同作用。

第三，把時間軸拉到十年來看，投資人要聚焦自己能力圈范圍內的事情，不只要做時間的朋友，核心還是要做價值的朋友。

本文轉自:融資中國