元祖股份，每逢中秋就要火？

中秋將近，白酒進入中秋政策溝通期，行業需求持續改善。不僅白酒，A股有一家每逢中秋必要火一把的月餅企業——元祖股份。元祖股份全稱“上海元祖夢果子股份有限公司”，始創于1981年，產品如其名，元祖的產品就像它的名稱一樣，如夢如畫。

一、月餅和蛋糕合計收入24.16億元，在總營收占比93.48%

元祖食品自稱“禮的代言人”，有節有禮有元祖。其把一年劃分為“三節四季”，三節是指春節、端午節、中秋節，四季即踏青季、冰品季、豐收季和補冬季。其中中國傳統節日就占據了六項，元祖為每個節慶打造蘊含文化意義的特色產品，如春節年糕、踏青艾草麻糬、端午龍粽、中秋月餅等，更有夢蛋糕、精致禮盒、報喜禮盒、高端水果等。

把產品與傳統文化結合，確實讓產品多了一層“中國味道”。不僅如此，元祖的產品顏值確實不低，無論是產品本身，還是產品包裝，都下足了功夫。目前元祖覆蓋了蛋糕、中西式糕點禮盒等大類烘焙產品，共計100個品種，兼顧各個市場層次，滿足消費者多方面的需求。

不過從元祖股份2021年營收構成來看，中西糕點禮盒（月餅）營收14.64億元，在總營收中占比56.64%；蛋糕實現收入9.52億元，占比36.84%。月餅和蛋糕加起來營收24.16億元，貢獻了93.48%的營業收入，說它是一家專門賣月餅的企業也不為過。

分季度來看，元祖股份第一季度、第二季度營業收入分別為4.04億元、5.99億元，而第三季度營業收入則高達10.82億元，基本相當于一、二季度的營收之和，單單第三季度的營收在全年營收中比重高達41.87%。主要就是因為每年八月份的中秋節，帶動了元祖股份的營收增長。

二、營收25個億，肯花10億來銷售

最初

到元祖股份，就是因為他的銷售費用特別高。高到什么程度呢？2021年總營業收入25.84億元，營業成本（不加費用）9.79億元，可銷售費用竟然有10.04億元，比營業成本都要高，在總營收中占比38.83%。

而且銷售費用高于營業成本的現象并不是偶發性的，從目前看到的數據來看，2013年到現在這個現象一直存在，不過有一點變化是銷售費用占比在不斷下降。

銷售費用之所以這么高，是因為元祖股份化身“禮的代言者”，從某個方面看，有點類似于茅臺，多多少少有點面子文化的成分在這邊。元祖股份的月餅禮盒，價格從200多到500不等，每盒數量不一樣，一般12個居多。相對于普通月餅來說，價格稍微高出一些。

另外，元祖股份所售賣的蛋糕，一般6寸的價格200元以上，和月餅一樣，屬于中高端消費。

因此，想要售賣這些產品，需要花費時間金錢去吆喝，只有元祖食品的概念不斷出現在消費者的眼前、耳中，當有需求的時候，才有可能去購買。

我們再來細看2021年元祖股份銷售費用的構成情況。

雖然元祖股份在2021年董事會工作報告中，已披露截止2021.12.31全國共計708家門店，可經營租賃費并不是銷售費用中占比最高的開支。由于2021年執行新租賃標準，公司租入門店的核算方式從經營租賃模式變更為融資模式核算而產生的折舊費用。即便如此，折舊與攤銷費也只有1.99億元。

銷售費用細分中，最高的是人工成本4.33億元、在銷售費用中占比43.13%，其次是廣告宣傳費2.05億元、占比20.42%。

全國708家門店，共有銷售人員3950人，平均一家門店5到6人，確實是一筆不小的開支。

人工成本包括：職工工資總額、社會保險費用、職工福利費用、職工教育經費、勞動保護費用、職工住房費用和其他人工成本支出。這樣算下來，元祖股份的銷售人員年平均工資11萬左右，也屬于正常范圍。

三、競爭對手實力強勁，自身品控嚴格把關

元祖面臨著十分強大的競爭對手。在蛋糕、月餅市場，主要競爭對手為克莉絲汀、好利來、85 度C、面包新語、上海杏花樓（集團）股份有限公司。元祖雪月餅的主要競爭對手是哈根達斯（Haagen-Dazs）。 招股p116頁

克莉絲汀：主要在長江三角地區的黃金地段及主要城市營運，包括上海、江蘇省及浙江省。已成功形成一個廣泛且店鋪類型各異的多渠道零售網絡，通過好鄰居店、地鐵店、旗艦店及歐式現烤店吸引不同客戶。

好利來：以生產經營蛋糕、面包、西點、中點、月餅、湯圓等產品為主，以“前店后廠、現場制作”為經營模式，擁有分布于全國80 多個大中型城市的近千家直營連鎖店。

美食達人股份有限公司（85度C）：以面包、咖啡飲料、蛋糕為主的專賣店，主要開店區域為北京、上海、廣州、重慶、天津、深圳等城市及中國臺灣地區。

上海杏花樓（集團）股份有限公司（杏花樓）：以特色餐飲業、品牌食品加工業和現代酒店業為核心產業的大型企業集團，擁有杏花樓、新雅粵菜館、功德林、沈大成、小紹興、揚州飯店等一大批著名老字號企業。“杏花樓”月餅在上海及周邊地區享有一定知名度

美國通用磨坊公司（哈根達斯·Haagen-Dazs）：在中國發展30多年，目前已在大陸、臺灣、香港擁有200余家專賣店。哈根達斯在中國市場推出的中秋月餅禮盒，為元祖雪月餅的主要競爭對手。

不過，對比毛利率來看，元祖也是有優勢的，元祖的毛利率明顯高于競爭對手。這就意味著，元祖對于毛利潤有較大的支配空間與選擇余地。

元祖對產品質量把控嚴格。對于食品來說，第一位永遠是安全無害，其次才是口味好壞。食品安全問題非常影響公司形象，嚴格把控產品質量是正確的選擇。

對于過期的節令性產品，例如粽子、月餅等，元祖會先由個子公司做產品最終盤點封存，并抄報各個相關部門，各子公司及元祖電商會在門店及官網發布銷毀廣告。

如果庫存數過多，元祖股份要求子公司必須請當地公證部門見證現場銷毀過程，并確認銷毀數量。整個銷毀過程全程錄像和拍照存檔，嚴禁售賣過期產品。

四、烘焙賽道千億市場，發展潛力大

隨著消費觀念改變、中西方文化融合、消費升級等因素影響，面包逐漸成為大家喜歡的早餐，面包+牛奶也成為很多人的早餐選擇，烘焙食品消費群體日趨擴大，需求市場巨大。不過，目前國內烘焙食品人均消費只有7.8kg（2019年統計數據），與其他國家相比，仍存在很大差距。

中國人口眾多，烘焙食品消費市場增長迅速。2016-2020年烘焙食品行業年復合增長率11%，2021年市場規模超2800億元，顯著高于預計水平。從長期來看，隨著新冠肺炎疫情的好轉，中國烘焙食品行業市場規模將恢復增長，預計2023年中國烘焙食品行業市場規模將超過3000億元。

五、總結

元祖股份憑借多年深耕，門店遍布全國100多個地級城市，并且一直斥巨資打造品牌形象。雖然目前營收規模、市值還不是很大，但隨著烘焙食品行業的發展，元祖股份也會受益于行業帶動有一定的業績提升。

如果元祖股份能緊跟短保烘焙賽道的創新方向，做到產品多維度創新、形式多元化、健康升級化、消費場景多樣化、專注人群體驗價值等，相信未來元祖的品牌知名度、市場影響力會有進一步提升。

本文轉自:飛鯨投研