政策利好不斷釋放，旅游要復蘇了嗎？

自第九版新冠肺炎防控方案將密切接觸者、入境人員的隔離時間由“14+7”調整為“7+3”，通信行程卡又被宣布取消“星號”標記之后，我國包括各地區促旅游的政策也逐步落地。7月9日，北京市文化和旅游局宣布，將從7月10日起向消費者發放總額不超過3000萬元的京郊住宿消費券。與此同時，河北、內蒙古、云南、湖北、湖南、海南、甘孜藏族自治州多地出臺利好政策。

7月18日，《國民旅游休閑發展綱要（2022—2030年)》印發，旨在進一步優化我國旅游休閑環境，完善相關公共服務體系，提升產品和服務質量，豐富旅游休閑內涵，促進相關業態融合。疫情政策放松，政策的調整有利于進一步激活居民消費的活力，促進旅游市場加速回暖。

在新冠疫情暴發后的第三個暑期，旅游業似乎看到拐點了。旅游行業是否會迎來困境反轉？我們今天來具體分析一下。

一、旅游行業發展特點及概況

1、我國旅游行業概述

我國旅游業收入及出游人數總體呈現上升趨勢。2019年我國旅游總收入達到 66,407.46億元，其中國內、國際旅游收入占旅游總收入比率分別為86.21%、13.79%。旅游綜合貢獻對中國GDP的貢獻率在2019年分別達到10.39%，我國旅游發展也從之前的高速度進入高質量發展階段。在旅游人數方面，2019年國內游客人數60.06億人次，入境旅游人數1.45億人次，出境旅游人數1.55億人次，整體均呈現上漲趨勢。雖然受到新冠疫情影響，旅游行業一度陷入停擺，但疫苗接種量增加加速全球疫情逐步控制，旅游行業的全面恢復將不再遙不可及。

居民可支配收入提升有望增加旅游消費，出游市場下沉明顯。2020年雖受疫情影響，我國居民人均可支配收入仍出現一定增長，其中農村居民人均可支配收入與教育文化娛樂方面的支出增速均高于城鎮居民。農村居民國內旅游花費雖仍低于城鎮居民，但增速方面同樣高于城鎮居民。在全面實現脫貧后，農村居民在收入增加的前提下，對于以旅游為代表的精神文化消費或有增長潛力，旅游企業對下沉到農村地區的較高出游情緒的挖掘，可能成為業務的增量。此外，我國人均 GDP已連續兩年超過1萬美元大關，旅游出行已經從純觀光轉向度假、休閑、主題、家庭，細分需求的涌現也可能為旅行社行業產品創新提供市場。

2、《十四五規劃》促進旅游零售業不斷復蘇

2022年1月20日，國務院印發“十四五”旅游業發展規劃，成為旅游行業以及旅游相關子行業如免稅的景氣度回升的重要支撐。規劃提出“在疫情防控常態化條件下創新提升國內旅游，在國際疫情得到有效控制前提下分步有序促進入境旅游、穩步發展出境旅游，著力推動文化和旅游深度融合，著力完善現代旅游業體系，加快旅游強國建設”，同時提出了到2025年“國內旅游蓬勃發展，出入境旅游有序推進，旅游業國際影響力、競爭力明顯增強，旅游強國建設取得重大進展”，到2035年“基本建成世界旅游強國，為建成文化強國貢獻重要力量”的發展目標。

隨著疫情形勢逐步復蘇，旅游業、旅游零售業寒冬終將過去，當下或成為行業整體復蘇大趨勢的起點，靜待復蘇后春暖花開。從本次規劃推出時點來看，冬奧會、春節可看作旅游零售等行業復蘇的起點，隨著疫情形勢的逐步轉好，旅游、出行客流量有望持續回升。

3、從03年非典疫情看新冠疫情后旅游業的復蘇

參考2003年非典情況，非典疫情始于2002年12月，2003年Q1迅速蔓延并于Q2達到高峰期，Q2末疫情得到控制，Q3基本結束。疫情前，全國旅游收入始終保持雙位數增長，疫情對2003年全國旅游業造成了明顯沖擊，2003年國內旅游收入同比下滑11.2%，2004年實現補償性反彈，同比增長36.9%，2005年恢復常態化的雙位數增長。

從同期上市公司業績看，參考申萬二級旅游綜合板塊業績，2003年，受疫情影響，四個季度板塊總收入均下滑，Q2疫情高峰期業績下滑最為顯著，增速同比為-58.6%，Q3-Q4負增速收窄，2004Q2-Q4同比分別增長190.5%、93.3%和29.8%，較疫情前的2002年同期分別增長了20.4%、41.4%和27.6%，行業呈現出補償式增長，且增速高于全行業。

2000-2006年全國旅游收入及增速

申萬旅游二級子行業2003Q1-2005Q4季度總收入及增速

出境游于2003年非典爆發后也受到了顯著沖擊，根據民航局的數據，2003年民航國際航線客運量682萬人，同比下滑18.6%，2004年則回升至1077萬人，同比增長57.9%，創40年來的最高增速。

1999-2018民航國際航線客運量及增速

疫情后國內旅游消費持續受到本土疫情反復的擾動，居民整體出行意愿被壓制。2021Q3以來本土疫情多點擴散，多地隔離防控政策趨嚴，旅游市場受到重創，旅游人次及旅游收入恢復率持續走低。2022Q2由于上海、北京等重點城市爆發疫情，旅游市場觸底，端午旅游出行數據展現出向好趨勢，預計三季度景區經營及旅游市場情況將持續改善，2022年下半年或將迎來反彈。2022年疫情防控迎來新階段，政府發布利好政策支持推進旅游市場逐步迎來全面復蘇。

二、旅游行業發展趨勢分析

中長期看我國旅游消費正經歷結構化、品質化轉型，休閑度假游持續擴大需求，細分市場迎來發展機遇。旅游需求不再局限于欣賞自然風光的觀光游，文化特色體驗、高品質住宿餐飲和服務等方面成為旅客更

的條件，給親子游、研學游、鄉村游、療養游等熱門細分市場帶來發展機會。景區順勢升級改造推出更多休閑度假產品，預計疫后具有高客單價、高復購率屬性的休閑度假景區相較傳統觀光景區業績恢復彈性更大。

1、疫情防控期間旅游市場分析

2022在疫情防控工作常態化背景下，周邊游、自駕游仍然是節假日旅游市場的主流。距離方面，文旅部發布的2022年端午期間數據顯示，2022年端午假期，省內游、跨省游比例分別為 92.4%、7.6%，相較于2021國慶和2022春節，短途旅游比例進一步增加；中國旅游研究院表示，疫情以來游客出游距離大幅度縮減，2022年端午游客49%的游客出游不超過100公里，87.4%的游客出游不超過300 公里；平均出游半徑107.9公里，相較2022年五一增長8%，但仍保持在短的出游距離區間內。在出行方式上，2022年端午期間有超過半數的游客選擇自駕出行，占比達51.2%。跨省游熔斷最新政策調整頒布不久，今年端午期間的各地防疫政策還未放松。48小時核酸、提前報備和三天兩檢目前仍是很多地區接待跨省人員的基本要求。

跨省游客到了目的地后出行仍然受到限制，無法獲得較好的旅游體驗感。消費者跨省游的出行意愿的提升幅度很低，但暑期期間隨著疫情防控措施的調整，或將成為今年旅游經濟運行止跌回升的轉折點，為疫后的旅游經濟恢復奠定穩中向好的市場基礎。

2、疫苗接種情況分析

國內已從疫苗、核酸檢測和特效藥各方面取得良好成果，各地通過多輪疫情防控工作已逐漸積累有效防控經驗，具備迅速應對局部突發疫情及較快控制疫情蔓延的能力，看好疫情影響減弱后旅游市場彈性。

1）國內新冠疫苗接種率的快速提高建立了免疫屏障，為迎旅游市場穩步復蘇打下基礎。截至 2022年5月31日，中國每百人疫苗接種量234.13 劑次，平均每人已至少接種兩針，完全接種疫苗占比居于全球前列。疫苗接種工作的進展助力于后期疫情的防控，為恢復居民的自由出行奠定基礎。

2）疫情監測層面，國內各地核酸檢測能力得到顯著提升，為精準控制劃定風險區域范圍做好準備。經過兩年多疫情防控工作經驗的積累，我國的核酸檢測能力

取得顯著提升。截至2022年5月，全國可以開展核酸檢測的醫療衛生機構達到1.3萬家，從事核酸檢測技術工作的專業技術人員達到 15.3 萬。每日核酸檢測的能力達到單管每日5700萬管。其次防疫經驗的積累和政策的不斷優化，疫情得到全面控制的時間顯著縮短。

3）疫后治療層面，國家醫保局于3月21日發布《關于切實做好當前疫情防控醫療保障工作的通知》，及時調整新冠口服特效藥Paxlovid納入醫保支付范圍的新冠治療用藥，三期臨床數據顯示，Paxlovid降低住院或死亡風險89%，用藥第5天病毒載量降低10倍，是目前最有效的小分子新冠口服特效藥。該小分子新冠口服特效藥可以在感染癥狀出現后的最初幾天在家中口服治療，幫助降低疾病嚴重程度、住院率、死亡率，并降低接觸感染的可能性。口服特效藥的引進為新冠患者的治療和康復新增了治療手段，減輕醫療壓力，配合動態清零和疫苗免疫無疑對疫情的控制起到非常積極的作用。

三、旅游行業產業鏈分析

2022年國內旅游市場有所復蘇，旅游經濟預期相對樂觀，境外疫情輸入壓力依然較大，局部地區零星散發疫情仍有發生，旅游市場復蘇將呈現階梯復蘇、波動式回暖態勢。接下來跟大家分析一下旅游上下游各細分領域情況。

1、免稅：客流回暖，行業景氣度提升。免稅零售年初需求回升，海南旅游受疫情沖擊較大。今年三季度預計隨著海南客流恢復，離島免稅有望延續高增長。海南省于6月28日起舉辦為期半年的首屆海南國際離島免稅購物節。除了發放2000萬元離島免稅消費券外，省政府將適時追加資金，市縣政府也安排配套，繼續發放消費券。海南防疫政策迎來重大變化，出入限制進一步放寬，預計將迎來線下客流持續恢復。6月19日，海南發布《關于調整完善來（返）瓊人員疫情防控措施的通知》，規定非涉疫地區到海南人員不強制要求核酸證明，僅需健康碼綠碼即可辦理登機手續，涉疫地區人員48小時內1次核酸即可辦理登機手續。根據6月22日海南省衛健委網站發布，海南地區劃分的嚴重涉疫區和重點涉疫區雙雙清零，有利于持續恢復線下客流。

免稅銷售額逐步恢復，旅游景區部分客房資源緊張，暑期旅游值得期待，部分客房資源緊俏。離島免稅零售快速恢復，據海南商務廳數據，5月離島免稅店銷售額30.9億元/環比+66.1%。據中免海南發布數據，中免海南區6月10日銷售額突破2億元，免稅銷售逐步回暖，暑期長線游、跨省游預訂火熱，部分客房資源緊俏。客流及線下免稅銷售的持續修復值得期待。

2、景區：休閑景區逐步恢復營業，自然景區客流有所回暖。可選屬性較強，靜待需求復蘇。6月疫情緩解，短途游、周邊游需求率先復蘇，自然景區業績持續承壓。隨著下半年需求進一步反彈，景區板塊業績有望得到改善。Q2旅游出行受疫情沖擊較大，五一旅游人次僅恢復至19年的44%，后續修復空間較大。長期看，國內文旅產業升級，疊加管控舉措優化趨勢，看好疫后休閑度假旅游需求復蘇反彈，存在內生和外延增量的休閑景區業績預計存在邊際改善。

休閑景區恢復好于自然景區，5月起，以接納本地游客為主的休閑景區率先復蘇，主要接納全國性游客的自然景區業績持續承壓。主要系疫情背景下，長途旅行顧慮尤多，旅客出游與游憩半徑均縮短。此外，攜寵出游、露營野餐等旅游形式成為消費熱點。

3、酒店：供需結構大調整，需求復蘇帶來剩者紅利。供給端承壓，行業大洗牌，全國酒店行業上半年經營數據表現相對疲弱，1-4月全國酒店整體入住率42.7%，同比下滑21.6pct。嚴峻形勢下，行業存量大洗牌，成本承壓嚴重或經營效率較低的酒店逐步被清出市場；酒店投資回收期拉長，加盟商簽約意愿下行，導致供給端低迷。5月開始，需求端穩步恢復：5月酒店經營回暖，整體入住率達46.8%，環比增長4.8pcts；中高端酒店達57.4%，環比上漲7.8pcts；房價環比上調2.4%；整體RevPAR環比上漲14.1%，中高端上調15.4%。伴隨核心城市疫情好轉，休閑景區逐步開放，疊加暑期旺季催化，商旅與家庭旅行需求有望快速修復。需求結構調整帶來剩者紅利：供需結構調整周期逐步進入復蘇階段，行業龍頭韌性充足。在下半年疫情改善預期下，行業剩者將迎來利好。

4、餐飲：銷售額環比改善，疫情帶來的行業結構調整仍在繼續。3-5月社零餐飲受疫情持續擾動，極端市場環境推動行業出清。22年5月，社零餐飲收入為3,012億元，同比下降21.07%，環比提升15.5%，恢復至19年5月的83%。餐飲恢復較疫情整體具有滯后性，預計下半年行業出清后迎來回暖。上海有序恢復堂食，餐飲公司估值、業績或將迎來恢復性增長。本土餐飲公司估值處于歷史低位，翻臺率自20H1斷崖式下跌，受疫情反復，翻臺率雖略有提升但仍未恢復至19年水平。6月29日起，上海餐飲業有序恢復堂食，預期餐飲公司估值逐步恢復，業績恢復性增長。

疫情使中國餐飲連鎖化率提升，

單店模型邊際優化。疫情加速餐飲行業出清，現金流充裕的頭部企業加速擴店，連鎖化率提升。從單店模型看，21年海底撈、海倫司、太二相對具有韌性。下半年各本土餐飲企業有望進一步提高翻臺率及經營利潤率。

5、旅行社行業受疫情受損較為嚴重，2022年具有較強增長彈性。重點旅行社上市公司受疫情影響明顯，不過中長期成長性可期。由于目前文旅部暫未放開入出境旅游，目前相關上市公司主要以國內旅游、旅游零售等業務維持復蘇。考慮到疫苗接種人數的提升，待疫情在全球范圍內基本受控后，旅行社的入出境游業務有望有序恢復，屆時旅行社業績的回升也有望逐步兌現。

四、旅游行業相關企業分析

1、中國中免

中國中免，國內唯一全牌照免稅運營商，全球免稅龍頭，全球最大旅游零售商。按照零售銷售額計算，2020年中國中免位列全球第一，占全球旅游零售行業市場份額的22.6%；國內唯一覆蓋全免稅銷售渠道零售商；中免運營渠道涵蓋口岸店、離島店、市內店、郵輪店、機上店和外輪供應店，在全國29個省、直轄市和自治區經營187家店鋪以及8家境外免稅店；收入、利潤穩健增長，中免2021 年營業收入676.76億元，2017-2021年CAGR為24.4%；2021年歸母凈利潤96.54 億元，CAGR為39.8%。展望未來，消費回流下國內免稅空間大，預計2025年達到近2200億元，中免地位穩固，將持續領跑。

2、宋城演藝

宋城演藝為中國演藝第一股，以“主題公園+演藝”為經營模式，成功打造了“千古情”系列作品。公司重資產項目異地復制能力強，落地后盈利穩定，持續擴張可期。公司穩中求進，不斷進擊，一方面，突破原有旅游演藝局限，借上海項目試水城市演藝，上海項目開業以來表現良好，城市演藝有望成為異地擴張新邏輯；另一方面，公司將存量項目改造為演藝王國形式，并試圖通過珠海項目探索演藝谷形式，有望實現量價雙升，驅動業績增長超預期。

3、天目湖

公司為長三角優質民營休閑旅游標的，圍繞天目湖開發了景區、酒店、溫泉、水世界等項目，致力于打造集“吃住行游購娛”為一體的一站式旅游目的地。公司股權集中度高，管理層結構穩定，經營復合產品打造一體化旅游產業鏈；疫情前各項財務指標優良，毛利率穩定在60%+，在疫情影響旅游板塊受挫的背景下仍依靠自身優秀的運營能力實現了超預期業績。預計22H2疫情有望逐步恢復，受疫后報復性消費影響，下半年將迎來客流較大增長。景區與酒店兩大主營業務營收恢復速度明顯，多個差異化定位的酒店項目陸續投入營運，支持疫后充分修復彈性。

4、眾信旅游

眾信旅游是出境游龍頭。2014年上市后，公司通過多次并購、增資等方式進行規模擴張和業務線延伸。疫情緩解后，旅游市場有望迎來補償性反彈，考慮到疫情期間有將近3500家旅行社注銷，中小供應商產能出清，龍頭有望率先受益于需求的反彈，進一步提升市占率；公司與阿里旅行戰略合作，資源共享，并成立合資公司開發旅游產品分銷B2B平臺，有望重塑產業鏈，為公司帶來新的業績增長點。目前公司旅游業務主要為出境游，亦涉足國內游。近期全球疫情加速緩解，下半年國際旅行重啟，公司出境游業務恢復后，業績有望觸底反彈。

五、總結一下

新冠疫情爆發以來，防疫政策、出行限制、疫情反復等，對于旅游、餐飲、酒店、免稅店等行業消費場景造成嚴重沖擊。當下，各地疫情雖有反復，不過在國產新冠藥研發加速推進的情況下，形勢并不完全悲觀。旅游等行業的十四五發展規劃中也對疫情形勢允許下出入境的放開做了展望，下半年旅游行業消費復蘇拐點有望來臨，景氣度將有望持續回升，可以持續

旅游免稅及出行產業復蘇機會。

本文轉自:小北讀財報