邱祖學談有色投資：下半年工業金屬價格依然處于工位，能源金屬存在供需缺口，貴金屬可能迎來拐點｜首席連線2022中期展望

7月14日，民生證券研究院副院長、金屬與材料首席分析師邱祖學在由澎湃新聞和華爾街見聞聯合推出的“經濟大盤重振之路——《首席連線》2022中期市場展望”有色專場直播中分析了A股有色金屬板塊下半年的投資機會，作出了以下判斷和分享：

1、有色金屬下半年主要有三個方向的投資趨勢，分別是工業金屬、能源金屬、貴金屬。2、上半年，整個大類金屬的價格基本處于正增長的狀態，工業金屬的業績應該會有非常不錯的表現，更加亮眼的可能還是能源金屬，二者都處于景氣度較高的位置。3、從絕對的PE估值來看，目前工業金屬和能源金屬的估值都處于一個比較低的位置。這一輪的周期期顯著區別于以前的周期，各個細分領域之間有差異，這個差異使得整個板塊的估值趨向于變得可持續，且整個板塊的估值在這個位置是合理的。4、有色金屬是周期性行業，其逆估值的投資方式與消費、成長類板塊有很大不同。你的操作和估值水平有一定的反相關性。在估值高的時候，你要判斷這個行業是不是已經接近底部，要去判斷什么時候可以反轉；在估值下到低位的時候，你要判斷這種估值是否可持續，是否出現了賣點的信號。

5、由于新能源的全球化發展趨勢勢不可擋且對能耗的要求越來越嚴格，稀土永磁領域的發展是可持續的。6、目前工業金屬價格處于高位，能源金屬存在供需缺口，我們判斷下半年商品價格，部分金屬品種增速還會上行，業績方面，下半年的業績相比于上半年還會進一步增長，當然各個金屬品種的增速會有比較明顯的差異。

7、受美聯儲鷹派政策影響，名義利率上升得比通脹快，短期內貴金屬價格表現較弱，長期看作為終極貨幣價值的顯現，其價格還有比較大的空間，以及美聯儲后面在通脹和就業之間很有可能出現偏鴿派的觀點，貨幣政策上可能有所寬松，此時將是貴金屬價格的上漲拐點。

“《首席連線》——經濟大盤重振之路”是澎湃財經X華爾街見聞聯合推出的2022中期市場展望，特邀11位券商首席經濟學家和新財富上榜明星分析師，覆蓋海外、宏觀、策略以及通信、電子、消費、醫藥、新能源車、風光儲、有色、農業八大熱門行業賽道，解析政策、分析趨勢，尋找中國經濟增長新動能。（識別圖中二維碼查看整場直播）

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的策略專場精華內容，分享給大家：

有色金屬三大投資方向

問：今年下半年A股有色金屬板塊的總體行情如何？

邱祖學：下半年主要有三個方向的投資趨勢。第一是工業金屬。供給端依然沒有量增長，整個需求隨著國內穩增長政策的落地和發力，供需之間整個商品應該還是能夠支撐一個比較高的一個位置。第二是能源金屬。電動化趨勢不可阻擋，受益于爆發性的需求，供需矛盾突出商品價格應該還會繼續往上走，這個板塊的機會也會呈現出精彩紛呈的階段。能源金屬比如說是與電動汽車產業鏈相關的品種，包括碳酸鋰、鈷、鎳甚至稀土。第三是貴金屬。整個通脹壓力越來越顯著，避險需求也愈發明顯，所以戰略性需要

黃金、貴金屬整個板塊的投資機會。

工業金屬和能源金景氣度較高，能源金屬表現更亮眼

問：可以看到4月下旬以來有色金屬板塊有反彈強勢，有色金屬的業績景氣周期是否已至？

邱祖學: 實際上4月以來整個A股的有色板塊中，在工業金屬、貴金屬和能源金屬之間出現了非常明顯的分化。

受制于國內外因素特別是美聯儲加息，工業金屬和貴金屬板塊迎來了比較明顯的調整，整體的跌幅在20%左右，而且出現了一個快速急跌。

而從4月中旬以來，隨著下游復產的加快，能源金屬板塊出現了非常大的修復。這不僅體現在股票層面，也體現在商品層面，商品價格重新回到上行的通道中。

上半年，整個大類金屬的價格基本處于正增長的狀態，工業金屬的業績應該會有非常不錯的表現，更加亮眼的可能還是能源金屬。整個能源金屬從前年開始就在持續上漲，今年一季度上漲加速，上半年的業績環比增速應該比較高。

所以無論是工業金屬還是能源金屬，業績的景氣度應該都處于一個比較高的位置。

有色、能源金屬板塊估值較低，且趨向可持續

問：您如何看待目前有色金屬板塊的估值呢？各細分行業是否有所不同？

邱祖學: 周期品的估值是比較分化的，而且，它的估值和投資方式與其他行業有非常大的差異，估值高意味著行業或公司的盈利能力處于比較低的位置，整個行業的景氣度也處于低谷。

周期投資處于逆PE或逆估值的狀態，在估值高時要想一想估值是否可持續、盈利是否可持續，行業的景氣度何時可以出現拐點。

從絕對的PE估值來看，目前工業金屬和能源金屬的估值都處于一個比較低的位置。這一輪的周期期顯著區別于以前的周期，各個細分領域之間有差異，這個差異使得整個板塊的估值趨向于變得可持續。

所以在這個位置，整個板塊還是合理的。

有色行業周期兩方面判斷

問：在您看來，下半年有色金屬板塊面臨哪些利多與利空的因素？這些因素將如何影響有色金屬板塊的具體走勢？

邱祖學: 下半年對行業周期無外乎兩個方向判斷：

從金融屬性的角度來看，4月份以來，全球通脹高企，西方央行加息力度加大，下半年的金融壓力還是比較明顯的，這是第一點，也是行業最大的壓力因素。

從商品屬性的角度來看，工業金屬的需求基本嚴重依賴于國內，而今年是“穩”的一年，隨著穩增長措施的落地和發力，下游需求將明顯回暖。中游的數據也釋放了比較積極的信號。比如5月以來，電解銅等庫存有明顯下行，下游的需求正在發力。

總結來看，最大的壓力在于海外貨幣政策的改變，特別是超預期的加息。

但是我們判斷，隨著6月大宗商品和原油價格明顯回落，通脹壓力有望緩解。加上國內穩增長政策助力需求回暖，商品的供需結構有望修正。

汽車消費刺激政策下，電動汽車產業鏈相關金屬品種機會都不錯

問：消費刺激政策下能源金屬方面蘊含哪些投資機會？

邱祖學: 在穩增長政策中，汽車下鄉、鼓勵汽車消費是比較大類的一項。

從政策發力的層面來看，整個下游的消費需求有望激活。同時，整個電動化產業趨勢應該會越來越明顯，需求曲線更加陡峭。

隨著電動汽車的產銷量超預期，中游開始擴展，上游能源金屬的需求也在爆發。雖然商品價格處于高位，但由于需求不斷突破，整個行業依然處于供不應求的狀態。

整個和電動汽車產業鏈相關的金屬品種都會有不錯的機會，包括碳酸鋰、鎳、鈷、稀土。同時也發散到一些其他材料領域，比如一體化壓鑄的鋁合金。也會引申出不同領域的機會，比如認知比較低的包括電池熱管理系統中的水冷板、特斯拉4680電池的蛇形管。隨著量級的提升，這些領域的需求也在大幅提升，電動汽車產業鏈富含機會的細分領域還是非常多的。

穩增長落地，利好銅、鋁、鋅

問：工業金屬方面，穩增長措施的落地將利好哪些板塊？

邱祖學：國內的穩增長政策對商品的影響非常巨大，因為國內需求占全球消費需求的比重非常大，大部分金屬品種應該都是接近或超過全球的50%。

與穩增長領域相關的品種的需求都會有比較明顯的回升，從這個角度看，與基建或固定資產投資密切相關的品種的邊際彈性會更大。

從細分項來看，銅、鋁、鋅這三個金屬品種都會有不錯的機會。

美聯儲出現鴿派觀點時，貴金屬價格會出現拐點

問：請您分析一下下半年的貴金屬的價格與市場表現。

邱祖學: 貴金屬以黃金為代表，它的價格與美國的實際利率呈現密切的負相關性。從歷史情況來看，每一輪貴金屬的大幅上漲都伴隨著實際利率的下行。

目前通脹處于較高的位置，央行貨幣政策比較鷹派，名義利率往上走，通脹也在往上走，就看兩者上漲的幅度和空間如何，誰會更具有持久性和超預期性。

從短期來看，6月以來美聯儲的鷹派態度非常明確，導致名義利率上升得比通脹更快，貴金屬的價格表現相對較弱。

從未來的節奏看，目前美國就業數據依然比較強勁，其貨幣政策的主要目標就是控制通脹和就業，如果通脹沒有出現明顯的拐點，這個偏鷹派的政策短期內還是比較難改變。

但隨著超預期加息的上行，經濟即將日益承壓，特別是耐用消費品的數據顯示出大家對美國經濟的信心不足，因此美聯儲在就業與通脹之間很有可能出現偏鴿派的觀點，貨幣政策上可能有所寬松，此時將是貴金屬價格上漲的拐點。

從貨幣屬性的角度看，過去兩年全球主要央行的貨幣政策都是極度寬松的，而除中國外各國經濟表現都比較一般，貨幣的貶值是比較大的。作為終極貨幣價值的顯現，貴金屬未來的價格應該有比較大的空間，屬于一個戰略性的品種。

下半年貴金屬投資方式

問：今年下半年貴金屬投資適用什么邏輯？金條、金屬飾品和貴金屬的金融產品有什么區別？

邱祖學: 整個貴金屬的投資有很多種方式，第一種是金條、金銀首飾等，第二種是黃金ETF，第三種是貴金屬期貨、紙黃金等衍生品或實物資產，第四種是權益資產如股票。

對于普通投資者而言，我們建議以實物和黃金ETF、黃金個股投資為主，

受益于新能源，稀土永磁將持續發展

問：稀土磁材方面，下半年主要產品價格能否持續反彈？

邱祖學: 整個稀土永磁領域包括上游的稀土資源，中游的稀土磁材， 受益于整個新能源領域（包括電動汽車、風電、機器人、工業應用領域的節能電機）的增長，稀土資源的需求也處于上升階段。從前年開始到今年三四月份，稀土的價格也在上升，今年創了歷史新高。

對于下半年，第一，新能源的全球化發展趨勢勢不可擋。第二，對能耗的要求越來越嚴格。所以這些領域的發展是可持續的。

當然現在商品價格處于高位，下游需求將承壓。如果價格能夠穩定，那么上下游會有更健康的發展。

全球依賴中國稀土的格局短期無法改變

問：海外發現了儲量可觀的稀土礦，將會帶來哪些產業和市場的影響？

邱祖學: 近期有很多熱門的話題，包括土耳其發現了巨量的稀土資源，傳言可供全球1000年使用。

實際上，資源的開發和利用受制于兩個條件：

第一個條件是資源稟賦，即在這一堆資源中到底能提煉出多少可利用的資源。有新聞說在三千米以下的海底甚至月球上發現了稀土，但實際應用仍然存在很大不確定性。

第二個條件是經濟的性價比。如果礦山沒有經濟的性價比，實際上你不能把它稱為“資源”。

從目前來看，全球范圍內對中國稀土依賴的格局短期內沒法改變。國內稀土占全球總量的40%，滿足了全球80%的稀土需求，這一點沒法被挑戰。

下半年工業金屬價格依然處于高位，能源金屬供需存在缺口

問：展望下半年，有色金屬板塊的業績能否突破周期瓶頸？

邱祖學: 業績最核心的東西來自對行業景氣度和商品價格的判斷。

工業金屬方面，雖然受制于美聯儲加息，短期內商品價格迎來了比較明顯的下跌，但由于供給端沒有大的量的釋放，未來商品價格依然會處于高位，供給端對需求的調節能力在明顯減弱。

從需求端來看，得益于國內穩增長政策的落地，下半年需求還會進一步改善，所以整個工業金屬的價格依然會在高位。

能源金屬方面，整個下游需求仍然處于爆發階段，上游供應的增量和增速也遠遠不及預期，因此能源金屬依然會面臨一定的缺口。

我們判斷下半年商品價格，部分金屬品種增速還會上行，業績方面，下半年的業績相比于上半年還會進一步增長，當然各個金屬品種的增速會有比較明顯的差異。

有色金屬板塊投資主線

問：下半年有色金屬板塊有哪幾條投資主線，最看好哪些細分領域？

邱祖學: 大家最

的還是需求爆發式增長的品種，第一個是以電動汽車為代表的的新能源，第二個是光伏。

與電動汽車相關的如碳酸鋰、鎳、稀土產業鏈都有非常明顯的機會。

今年以來，隨著以油氣煤為代表的舊能源的價格上漲，光伏需求日益旺盛。特別是美國、歐洲等海外發達經濟體對光伏組件的需求增長非常明顯。有以下細分領域：

第一是上游資源的標的，如高純石英砂等品種，上游的供應是極度緊張的。

第二是新興的輔材如組件，包括邊框、焊帶等。

第三是新興技術的迭代。比如金剛石切割線中的母線要從碳鋼線替換為鎢絲線，在鎢絲的領域廈鎢和中鎢等品種都可以

。

投資的主線主要集中在電動車、光伏等新能源領域，加上受益于穩增長政策，相關的金屬細分項都可以去挖掘。

用周期思維投資有色板塊

問：您對投資者的操作策略有何建議？

邱祖學: 有色金屬屬于周期性行業，投資也就是對周期的把握，因此大家要有一定的周期思維。某個品種不會一直在漲，也不會一直在跌，如果用成長或消費的風格來做周期，就會有比較明顯的偏差。

其次，就周期的操作方式而言，你的操作和估值水平有一定的反相關性。在估值高的時候，你要判斷這個行業是不是已經接近底部，要去判斷什么時候可以反轉；在估值下到低位的時候，你要判斷這種估值是否可持續，是否出現了賣點的信號。

下半年最大不確定性是美聯儲貨幣政策

問：下半年在投資有色金屬板塊時需要特別防范哪些風險因素？

邱祖學: 最大的不確定性還是在貨幣政策，美聯儲的緊縮預期對整個大類商品影響是最大的。

今年下半年最需要

的還是海外貨幣政策的沖擊，它到底有沒有在商品領域充分地體現或被充分地預期？如果被充分地預期了，那么對商品價格的影響不大，反之則要受到重視。

下場預告：

本文轉自:華爾街見聞