習酒、茅臺“分家”，但醬香第二股想上市也許沒那么容易

作者 | 胖包

來源 | 深藍財經

導語：除了股份劃轉，習酒還把公司名字從“貴州茅臺酒廠習酒公司”改成“習酒投資控股集團”，從此茅臺失去了一部分潛在增長點，也多了一個競爭對手。

7月12日，中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司(以下簡稱，茅臺集團)發布公告稱：擬將所持貴州茅臺酒廠(集團)習酒有限責任公司82%股權無償劃轉貴州省國有資產監督管理委員會持有，由貴州省國資委履行出資人職責。

自此，習酒與茅臺正式“分家”。

從債臺高筑瀕臨破產到跨入百億陣營，習酒逆風翻盤的故事令不少同行艷羨。

正當習酒在市場上如魚得水時，酒圈的部分人士卻嗅到了一些不一樣的味道：習酒現任掌門人鐘方達，在公開場合提及“風險”已不下5次，尤其是最近一次，還在強調“要防范化解重大風險”。

究竟是習酒的風險，還是醬酒熱過后遺留下來的風險？這位白酒界的老將雖然沒有點明，但一些跡象證明百億習酒正在闖難關：

其半年銷售過百億實際為經銷商提前打款所得，酒的庫存壓力轉移到了經銷商手里，市場并沒有得到消化；其中，高端產品還面臨動銷不暢、價格倒掛等困境。

而伴隨著醬酒遇冷，習酒提出的10萬千升產能，也引發了市場擔憂。

習酒“脫茅”上市有望？

“習酒能不能獨立上市？”

這個近年來老生常談的話題，最新又被重新提起。

這源于貴州茅臺集團財務有限公司（以下簡稱“茅臺集團財務公司”）的一次股權變更。國家企業信用信息公示系統官網顯示，習酒已于6月10日退出茅臺集團財務公司，股權變更后，習酒持有的5%股份已劃轉至茅臺集團。

距離這次變更沒多久，6月16日，習酒宣布銷售已突破100億元，不僅完成上半年銷售計劃，而且再創同期歷史新高。

“脫茅”舉動與百億喜訊傳出的時間如此之近，有人認為，習酒是在為上市造勢。

業內人士也認為，只要解決掉一些股權、債務、債權關系以及與茅臺的同業競爭問題，習酒是很符合當下的上市標準。

但能不能解決，好不好解決，才是橫在習酒上市路上的荊棘。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，習酒分拆上市的“時間賬”成本很高，能否搶到醬香第二股也有點懸，因為分拆之后還要經過兩年才能獨立上市，其中的不確定因素很多。

朱丹蓬口中的“不確定性”，包括同業競爭，而這背后，又暗藏貴州省國資委和茅臺集團兩個不同利益主體的博弈。

“現在習酒絕大多數產品都是醬酒，與貴州茅臺在香型、酒精度數上完全一致，且價格、消費群體也面向中高層，已構成明顯同業競爭。”

早在2020年，茅臺股東@茅臺900元真不算高 就在微博上公開懷疑，茅臺集團在利用其全資子公司習酒，明目張膽地與貴州茅臺（600519.SH）大搞同業競爭，嚴重損害了上市公司中小股東的利益。

但對此，茅臺集團矢口否認。在2021春季中國高端酒展覽會上，茅臺集團的相關人士就再次跟媒體強調：“茅臺集團放棄習酒不太現實。”

放棄習酒會觸及到茅臺集團的整體業績，是后者咬著不放的重要原因。

深藍財經注意到，茅臺集團去年的酒類銷售業務，營收為1282.77億元，同比增長16.21%，毛利率達到89.24%，收入占比達96.72%。

其中，雖然核心子公司貴州茅臺的營收和凈利均占整個集團的八成以上，但習酒的經營數據才是財報的最大亮點：

營收規模達155.8億，同比增長51.26%。相當于7年前，2015年營收（15.56億元）的十倍。

一位酒圈分析人士預測，習酒今年的銷售收入可能不低于200億元，因此，習酒仍然是茅臺集團內部一塊肥美的“肉”。

而另一邊，貴州地方政府與茅臺的態度截然相反，因為習酒“脫茅”上市，意味著貴州省又多了一家上市公司，而且符合貴州省緩解城投債、盤活貴州經濟的使命。

安信證券研報顯示，過去幾年，貴州城投的債務問題較為突出。

2020年末，貴州地方政府債務余額+發債城投有息負債余額達到2.6萬億，遠高于經濟體量相似的廣西、山西等省，與湖北、安徽等省債務總量相當，廣義負債率僅次于天津，居全國第二。

一旦地方債務面臨違約風險，像貴州茅臺及其背后的茅臺集團，扮演的就是極其優質的“救兵”角色。

據財經天下周刊報道，2019年與2020年底，茅臺集團均通過無償劃轉方式將其持有的5024萬股貴州茅臺股份劃轉至貴州國資運營。

國盛證券在研報中稱，這兩次無償劃轉，所獲資金可能用于對付到期債務，以緩解壓力。

某酒圈人士告訴深藍財經，業界后來還把這種通過減持茅臺股票來彌補債務缺口的方式，取名為“茅臺化債”模式。因此，他們有理由相信，習酒上市之后，很可能多出一個“習酒化債”模式。

朱丹蓬亦認為，單獨拆分上市，是習酒和貴州國資委最希望的結果，但茅臺不希望這樣。所以，這里面矛盾很大。

動銷不暢、價格倒掛

“噸位即地位，要想在醬酒圈立足，產能是基礎。”在白酒圈盛行的這句話，或許對白酒界老炮鐘方達來說，異常熟悉。

資料顯示，鐘方達是習酒前三任掌門的重要助手，2018年，時年53歲的他正式出任“一把手”。

從上臺的時間節點來說，醬香酒還處于“受熱”狀態，因此，不知道鐘方達是對未來充滿信心，還是胸懷遠大志向，他上臺之后，對習酒的目標、發展要求以及產能都作出了新的要求。

一如，2018年之前，習酒的目標是在2020年前進入白酒前十強；鐘接掌后，被改成了“到2020年進入中國白酒‘前七’”。

再如，習酒此前的發展要求是“好中求快，快中保好，能快則快”，被鐘調整為“能快則快、不留余地、不留退路”。

產能上，“力爭在2026年達到10萬千升產能，實現54萬千升以上的貯酒能力”。

可是，目前習酒的產能才4萬余噸，且90%以上都是醬香型。要想在2026年達到10萬千升的水平，先不說擴產成本有多高，擴產節奏有多快，未來會造成階段性過剩嗎？

為此，深藍財經咨詢了北京圣雄品牌策劃創始人、酒類專家鄒文武。對方表示，習酒的產能儲備是為了更好地發展，進入第一梯隊并且做上市準備，所以這個產能不算瘋狂，10萬噸是普遍領軍者水平。

但從實際的市場反映看，大部分醬酒并沒有鼓吹地那么緊缺。

常年代理醬香型白酒銷售、白酒營銷專家王建軍向證券日報坦露，今年積壓在運營商或代理商手里的醬香型白酒，庫存要比往年至少高出70%左右。

醬酒消費第二大省河南，此前有酒商向中國新聞周刊表示，與往年相比，今年的銷量還下降了一半多。

一則來自貴州銀行的通稿也顯示習酒并不好賣。

據貴州都市報報道，今年3月，畢節市最大的習酒經銷商因臨近支付貨款，現金流緊張，為此向貴州銀行申請了480萬元的貸款。如果習酒的銷路很好，那么該經銷商為何苦于貨款？這是個謎。

而當庫存高企，一些經銷商為了完成銷售任務，又不得不降價銷售。

日前，齊魯晚報調查發現，習酒打造的高端產品“君品”，已經出現了價格倒掛的情況，經銷商每賣一瓶酒需要倒貼50～110元。

不僅如此，該報道還表明，習酒今年上半年銷售過百億，實際很多都是經銷商提前打款所得，酒的庫存從廠里轉移到了經銷商手里，市場并沒有得到消化。

即便是在500~800元價格帶一馬領先的習酒窖藏1988，也沒能擺脫價格倒掛的問題。

7月7日，筆者聯系的一名網絡白酒商家稱，習酒窖藏1988的官方指導價為988元/瓶，而現在，一件6瓶裝的1988券后只需3948元，相當于658元/瓶，但月銷仍然為0。

就此，該酒商分析，酒企寧愿讓經銷商高庫存，也要公開銷售過百億的數據，很可能是酒企的營銷套數。因為這樣才能讓經銷商給消費者傳達一種“酒好賣”的假象，方便后續“割韭菜”。

他還認為，至少有兩點原因，可以解釋行情為什么不好：

一是外部環境，不但社會消費力不足，而且受疫情影響，上海、北京等大城市消費場景消失；

二跟醬酒自身有關，過去隨著飛天茅臺市場價突破3000元/瓶，不少醬酒品牌如郎酒、習酒、國臺、釣魚臺等第二梯隊坐享漁利，以茅臺“替代品”的身份，輪番漲價，存在很大的價格泡沫。

監管層傳遞風險信號

“‘醬酒熱’應該降溫了，賺快錢未來是要還賬的。”正如郎酒集團董事長汪俊林所言，突飛猛進的醬酒行業存在過熱的風險。

2021年8月，一場由市場監督管理總局價監競爭局召開的白酒市場秩序監管座談會，由于非常強調白酒的“市場秩序”，也被業內普遍認為，監管層注意到了潛藏的風險信號。

一個可以佐證上述說法的事實是，該會議在召開不到兩個月內，眾興菌業、吉宏股份兩家企業皆以“市場宏觀環境發生變化”為由，終止收購了茅臺鎮醬香酒企業。

據中國新聞周刊報道分析，所謂“市場宏觀環境發生變化”，可能是指證監會現階段叫停醬酒企業主板上市，讓投機資本沒有了退出渠道。

天士力投資的國臺酒業也曾于2020年申請IPO，擬登陸上交所主板上市。然而進入2021年，證監會反饋意見，合計提出47項問題。此后，國臺酒業主動申請終止審查IPO。

盡管習酒還未提交招股書，但是在兩年不到的時間，鐘方達已經在公開場合多次提及“風險”。粗略統計，從2020年12月至2022年2月，一共提及了5次。

尤其是最后兩次，意義重大：

2021年12月，習酒全國經銷商大會。鐘方達特別提到“防風險、化危機，保證習酒行穩致遠”，并指出：要有足夠的現金流，確保資金鏈不斷裂！2022年2月，習酒學堂第一課。鐘方達強調，“要防范化解重大風險”，為習酒的高質量發展保駕護航。

本文轉自:阿爾法工場