兩年收入增長16億，IPO敲鐘300多億，這家醫藥明星股有什么光環？

最近在研究近兩年上市的醫藥股，按照市值排名醫藥次新股，可以看到除了科創板的百濟神州目前總市值在千億元以上之外，其他55家企業均在500億元以下市值，第二位首當其沖的就是我們今天要說的企業，南京諾唯贊生物科技股份有限公司，于2021年11月15日登陸科創板，上市首日股價漲了54.64%，市值達到314億元。

千億市值企業都是從小市值企業一步步發展起來的，今天的諾唯贊像極了前幾年上市的醫藥“賣水人”。最典型的是康龍化成，2019年年初上市僅有不到百億元市值，到目前不到4年時間就已經成長為千億市值企業。

將諾唯贊與醫藥賣水人做比喻主要是因為它所提供的生物試劑產品屬于“科學研究和技術服務業”中的“研究和試驗發展”行業，和醫療研發外包服務有異曲同工之處，均屬于醫藥研發的上游。

一、諾唯贊借助新冠檢測實現快速發展

近兩年憑借新冠檢測有不少發了家的企業，諾唯贊就算一個，2019年企業收入、凈利潤分別為2.68億元、0.26億元，2020年收入便增加到15.64億元，凈利潤增長到8.22億元。

由2020年諾唯贊收入結構來看，診斷用生物試劑（主要為診斷試劑上游原料）以及POCT診斷試劑基本都和新冠檢測有關，二者占到了公司總收入的81.6%。

在此背景下，隨著2021以來用于生產新冠檢測試劑盒的試劑平均銷售單價受市場影響出現一定下降，2021年諾唯贊毛利率持續下滑，截至2021年下降至74.77%，諾唯贊因此陷入了增收不增利的境況。

但諾唯贊2022年一季度收入仍然維持著高增長，是新冠檢測試劑帶給它的嗎？顯然根據當前的信息，我們無法得出結論，但這并不妨礙我們對它做進一步的分析。

二、諾唯贊的競爭壁壘高不高，還有沒有成長空間？

我們可以先來看看2019年之前諾唯贊的情況，主要是排除新冠檢測試劑的影響。

從利潤表來看，2019年諾唯贊雖然保持了84.32%的毛利率，但凈利率僅有個位數，為9.61%，在企業規模不大的情況下，諾唯贊的銷售費用、研發費用、管理費用這三大期間費用吞噬了大部分利潤。

其中，諾唯贊的銷售費用率居高，我認為這和它的市場地位以及行業特性有很大關系。諾唯贊的下游客戶主要為一些科研機構和醫療公司，所以諾唯贊的人員結構中營銷人員占比最高，截至2021年末，銷售人員數量為972人，占企業員工總數的40.84%；同時由于議價力有限，2019年，應收賬款為企業的第二大資產。

在2019年之前，企業的下游客戶主要為科學院、大學等，2020年以后則主要變成了分子診斷試劑生產企業和一些貿易公司，而且前五大客戶占比迅速提高。

在此背景下我們不得不考慮，諾唯贊的產品到底有沒有競爭壁壘，以及如果不依賴新冠檢測它還有成長空間嗎？

首先，從行業發展和諾唯贊市場地位來看，我們認為它還是有成長潛力的。當前我國生物試劑的技術含量普遍偏低，缺乏質量穩定的高端產品，高端生物試劑仍主要依賴進口。但諾唯贊已經做到了行業內領先水平，根據弗若斯特沙利文分析的統計數據，2020年，在我國分子類生物試劑市場中，諾唯贊占有約4.0%的市場份額，排名第五，在國內廠商中排名第一；賽默飛、凱杰、寶生物、BioRad四個國外企業合計占據超過40%的市場份額。

2019年，分子生物試劑行業規模約為69億元，國內市場非常分散，在國產品牌中，諾唯贊的市場占有率為13.7%，而之后的四家國產企業合計市占率約為10%，這也就表示諾唯贊還有很大的國產替代以及行業整合空間。分子類生物試劑主要為酶、抗原、抗體等功能性蛋白及高分子有機材料開發的產品。

除此之外，關于諾唯贊的技術水平，我認為可以用“酶”的數量表現出來，各種酶的制備便是企業技術積累和突破的過程。據公司招股書顯示，已形成200 余種基因工程重組酶和1,000余種高性能抗原和單克隆抗體等關鍵原料，保障了生物試劑產品的開發和生產，而生物試劑不僅可以用于體外診斷試劑生產企業、科研院校，還有高通量測序服務企業、制藥企業及CRO企業等。

不得不說，在整個生物試劑行業內，諾唯贊算是比較領先的國產企業，而目前不僅新冠檢測需求獲得了大的增長，科學研究、高通量測序等對企業產品的需求也在增加，根據招股書，2018-2021年上半年，企業的非診斷領域產品收入維持了快速增長趨勢，也逐漸為企業貢獻力量。診斷領域產品主要和新冠檢測相關，而其他產品則主要是科研用生物試劑、高通量測序用生物試劑等，這兩類產品需求的增長和我國科學研究水平提升以及醫學技術不斷發展密切相關。

三、總結一下

總的來看，我們認為雖然諾唯贊最近兩年的發展主要是受益于行業紅利，新冠檢測需求的爆發，但實際如果我們進一步分析它的行業地位、行業發展以及企業的核心競爭力會發現，在新冠檢測需求不會出現明顯下滑的背景下，諾唯贊還是有希望持續增長的~這大概就是國產分子生物試劑第一品牌給它的光環吧。

本文轉自:小北讀財報