價值風格在兩種情況下表現占優，一是單邊下跌市，價值板塊避險屬性高，相對收益顯著，二是地產上行周期，傳統經濟板塊占優，經濟向上的動能較大，價值板塊兼具絕對和相對優勢。
當前低估值板塊中金融股占比超過50%，還包含周期、地產、建筑等行業，也被看作價值板塊，2019年以來長期橫盤。2019年開始，受益于美聯儲多次大放水、國內經濟結構轉型以及A股機構化加速，消費和成長風格在A股優勢明顯，受益于疫后全球復蘇和通脹超預期，周期風格表現優異，后來居上，只有金融風格長期橫盤。本輪反彈以來，成長股表現出色，站在當前時點，一個自然的問題是，成長風格后續是否會依舊強勢？價值股何時能夠重新獲得市場的獎勵？
低估值板塊在單邊下跌市中相對收益明顯，2022年1月初至4月27日，低估值板塊絕對收益率-6.7%，相對高估值板塊的收益率為25.6%。高估值板塊的特點是投資者整體的持倉集中度較高，單邊下跌市通常由超預期事件引起，如今年年初的美聯儲超預期收緊貨幣。超預期負面事件發生后，較高的持倉集中度容易引發投資者踩踏效應，主動去杠桿與被動去杠桿疊加，導致下跌引起更大的下跌，而低估值板塊由于持倉集中度較低，在這種情況下受到的負面影響較小，從而成為單邊下跌市的避風港。
除了避險之外，在地產上行周期中，低估值策略絕對和相對收益均突出。低估值板塊以銀行、地產等傳統經濟為代表，在地產上行周期中，一方面經濟向上的動能較大，另一方面，傳統經濟板塊本身也具有一定的業績確定性。歷史的維度來看，除單邊下跌市之外，低估值板塊絕對收益和相對收益均趨勢性向上的時期，與房地產開發投資的上行期正相關性較強，與商品房銷售也具有一定的相關性。2016-2017那輪價值股行情中，商品房銷售面積同比雖然下滑，但房地產開發投資處于上升趨勢，當然當時的外資進入A股，買入銀行等核心資產也是行情較強的另一重要原因。
回歸到當前市場，重點觀察美聯儲會議后續的加息縮表動作，以及國內地產周期向上的時間點和幅度，任一超預期都可能成為風格切換的考察時點。短期內A股杠桿得到充分出清，對經濟極度悲觀的籌碼已經在前期下跌中得到較好出清，如果本周四凌晨（2022年6月16日02:00）的美聯儲議息會議符合預期，關于后續的加息縮表指引沒有進一步超預期的因素，那么短期內單邊下跌市發生的概率較低。從基數效應和前期國內的地產放松政策角度來看，下半年地產數據可能向上，但具體的時間點和向上的幅度還有待觀察，不過從近期長三角的地產銷售數據來看，一線和強二線城市可能成為向上托底的重要力量。
測。
（本文作者張媛為策略研究員、行業比較及資產配置）
本文轉自:第一財經
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