德爾瑪IPO大考：營收翻倍利潤停滯不前，“小米代工”生意不好做

文 | 金衛

遞交招股書近一年，經歷三輪問詢，小家電企業廣東德爾瑪科技股份有限公司（簡稱“德爾瑪”）迎來IPO大考，創業板上市委于6月2日審議德爾瑪的首發申請，這次 “德爾瑪”登陸創業板由中金公司擔任保薦機構。

近三年來，德爾瑪分別實現營收15.17億元、22.28億元和30.38億元，凈利潤分別為1.06億元、1.70億元和1.72億元，營收翻倍，但凈利潤停滯不前。

德爾瑪的盈利能力下滑，很重要一點，與小米合作米家ODM產品收入占比逐年提升，但其毛利率較低，拉低了公司整體毛利率。

上市前，不少擬上市企業通過股權合作及產業鏈中下游銷售，跟行業巨頭深度捆綁，德小瑪則是典型，除了銷售合作，小米、京東兩大客戶還對德爾瑪占有一定的股權比例。背靠這兩大科技公司巨頭，德爾瑪是否可以高枕無憂？

利潤停滯不前

招股書稱，德爾瑪是一家集自主研發、原創設計、自有生產、自營銷售于一體的創新家電品牌企業。

德爾瑪總部位于順德，公司創始團隊于2011年創立自主品牌“德爾瑪”。2014年開始逐漸自建產能， 2018年，公司收購飛利浦水健康業務，并創立“薇新”品牌，逐漸實現通過多品牌覆蓋多品類的業務布局。

目前，德爾瑪旗下品牌有自有品牌“德爾瑪”、“飛利浦2”、“薇新” 等， 還有“飛利浦”、“華帝”2個授權品牌，主要產品類型包括家居環境類、水健康類、個護健康類以及生活衛浴類。

從招股書上看，家居環境類產品占到德爾瑪收入的六成， 其中以吸塵清潔類產品和加濕環境類產品為主。如果按品牌分類的話，“德爾瑪”和“飛利浦”占比較高，2021年占比近70%。

其中，飛利浦是授權品牌，德爾瑪通過收購業務獲得，飛利浦品牌產品為德爾瑪貢獻的銷售收入占其主營業務收入比例分別為 20.38%、31.35%和 32.34%。

公司財務方面：2019年至2021年，德爾瑪分別實現營收15.17億元、22.28億元和30.38億元，凈利潤分別為1.06億元、1.70億元和1.72億元，近三年的營收增長較快，不過凈利潤略顯疲軟。

毛利率方面，德爾瑪的主營業務毛利率由36.37%下滑至29.21%，按公司解釋的主要是疫情期間公司用工成本、原材料采購成本整體有所提高，家居環境類和水健康類產品的毛利率均呈現不同程度的下滑。

還有一點原因：米家ODM產品收入占比逐年提升，但其毛利率較低，因此拉低了公司整體毛利率。

2019年下半年起，德爾瑪與小米集團達成戰略合作，為小米集團提供米家定制產品，即米家ODM。

關于ODM業務，德爾瑪解釋稱：小米集團與公司簽署《業務合作協議》，由小米集團指定小米定制產品擬使用的商標、ID(工業設計)、包裝設計方案等。公司負責小米定制產品的整體開發、生產和供貨，并按照小米集團的訂單生產、交貨。“小米集團對小米定制產品擁有在全部渠道的銷售和處置權。”

2020年度和2021年度，通過米家ODM業務，德爾瑪實現的銷售收入快速增長，占當期主營業務收入比例12.19%和21.23%。在銷售金額方面，2019年德爾瑪對小米集團銷售額只有7772.47萬元，2021年就大幅增加到6.52億元，增幅接近8倍。

盡管銷量有所增加，但是正是米家的ODM業務，直接拖累了公司毛利率。德爾瑪表示，未來不排除米家ODM的占比將持續提升，公司的毛利率將面臨進一步下滑的可能。

監管在問詢函中表示，說明發行人與ODM廠商關于設計、生產、銷售的具體約定，發行人是否為客戶的獨家ODM廠商，是否對ODM客戶存在重大依賴”。

德爾瑪表示，公司不是小米的獨家ODM廠商，剔除米家ODM業務外，德爾瑪從2019年到2021年主營業務收入復合增長率為28.73%，保持快速增長。“發行人對主要ODM客戶不存在重大依賴。”

但事實上，以2020年和2021年，小米集團米家ODM與飛利浦為德爾瑪貢獻的銷售收入之和占總營收的比例，已經超過了德爾瑪自有品牌，依賴較重。

深度綁定科技巨頭

值得

的是，除了ODM合作，德爾瑪的前十大股東中還隱藏著小米集團的身影。

據招股書，本次發行前，天津金米投資合伙企業（有限合伙）持有德爾瑪2.37%股權，為德爾瑪第8名股東。穿透天津金米的股權結構可以看到，這家公司最終的控股股東為小米科技有限公司，實際控制人是雷軍。

除了小米集團，第二大客戶京東集團也系發行人股東Generation HK(占本次發行前發行人股份的2.21%)的最終出資人之一。

目前，德爾瑪以互聯網銷售為主，公司產品主要通過京東、抖音等電商平臺進行銷售，公司境內線上銷售收入分別為 10.84億元、13.72億元和15.07億元，占主營業務收入的比例分別為71.58%、61.68%和49.68%，占比較高。

現在的形勢是，各大電商平臺隨著網購用戶增量趨于穩定，互聯網流量紅利效應逐漸減弱，使得公司的線上銷售收入增速有所放緩，另一方面，電商平臺商家的促銷推廣競爭日趨激烈，公司促銷推廣成本呈上升趨勢，對公司的盈利造成一定的壓力。

在德爾瑪費用的構成中，報告期內，其研發費用亦明顯低于銷售費用和管理費用。2019年至2021年，德爾瑪的銷售費用分別為2.57億元、3.43億元、4.54億元；管理費用分別為8159.37 萬元、9506.57 萬元、1.18億元；研發費用則分別為5438萬元、7496萬元、1.10億元。

除了這些風險，德爾瑪所在的家電行業還受到房地產后周期影響，去年以來房地產持續下滑，對家電企業未來的營收帶來不利影響，另一方面，德爾瑪還面臨著大量小家電企業的競爭。

德爾瑪在招股書提示風險稱，基于公司產品戰略布局和彌補自身產能不足，公司部分產品選擇外協生產商進行成品外協生產；同時，在銷售旺季公司自有產能難以滿足生產需求時，公司選擇優秀的外協加工商進行部分工序或零部件的外協加工。

本次發行上市，德爾瑪擬募集資金14.64億元，用于“智能家電制造基地項目”、“研發品控中心建設項目”以及“信息化建設項目”。

對于德爾瑪上市情況，我們將進一步

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本文轉自:德林社