高盛：本輪糧食漲價影響的七問七答

自2020年以來，新冠疫情全球蔓延，極端天氣肆虐，能源漲價提高種植成本，全球糧食價格開始穩步上揚；今年初始，俄烏“兩大糧倉”沖突爆發，“糧食危機”警報全面拉響。

近兩天，“全球第二大小麥生產國”印度突然禁止小麥出口，點燃了全球糧食市場緊張氛圍。

本輪全球糧食價格有何影響？高盛在最新的報告中，采用七問七答的形式，全面分析了糧價上漲給不同經濟體以及金融市場帶來的影響。

高盛指出，最近糧食價格飆升并不是空前的，比能源價格上漲更溫和。由于俄烏沖突導致能源和糧食供應鏈中斷，小麥和油籽價格上行，高盛策略師預計，未來幾個月小麥價格將進一步上漲15%。

從糧食價格上漲對通脹的貢獻率來看，發達經濟體（DMs）要比新興經濟體（EMs）低0.8個百分點，中歐和東歐、中東和非洲地區最大（平均為7.1個百分點），其次是拉丁美洲（2.8個百分點），最后是亞洲新興經濟體。

同時，糧食價格上漲可能會給全球經濟帶來更大壓力，尤其是新興市場利率，對信用和外匯的負面影響也較大。此外，“前沿經濟體”的“糧食出口限制”相關措施（“Food-only” ）導致貿易條件惡化。

一問：全球糧食價格上漲幅度有多大？

幅度相當大，但并非前所未有，而且比能源價格上漲程度小。高盛農業和畜牧業指數在過去一年中上漲了17%，自疫情以來上漲了75%，與2008年和2012年類似，并且相對能源價格飆升來說要溫和。高盛能源指數在過去一年中上漲了70%，自疫情以來上漲了110%。

其中，農產品價格指數漲幅比畜牧業指數更大，農業指數去年上漲了21%，自2020年初以來上漲了90%。值得一提的是，由于惡劣天氣條件和較高的投入成本，自2020年第二季度以來，小麥價格大幅上漲。

二問：俄烏沖突如何影響全球糧食價格，前景怎么樣？

沖突導致的供應中斷使小麥和油籽價格大幅上漲，高盛大宗商品策略師預計未來幾個月小麥價格將上漲15%，未來幾年將繼續上行。

烏克蘭地區的油籽和谷物運輸嚴重中斷，與2021的平均水平相比，俄羅斯和烏克蘭港口的干散貨航運活動減少了50%。同時，沖突還擾亂了烏克蘭春季玉米和葵花籽的種植以及小麥的分蘗，未來產量或下降。俄羅斯和烏克蘭合計占全球小麥和油籽產量的13%和8%，而中東和非洲國家尤其依賴該地區的糧食進口。因此，自沖突爆發以來，小麥和油籽期貨價格分別較之前增加了30%和25%。

盡管烏克蘭在全球糧食生產中扮演著重要角色，但俄羅斯在全球能源生產中的份額更高，這解釋為什么能源價格漲幅為何大于糧食價格。

三問：食品漲價對不同經濟體消費者購買力的影響如何？

食品和飲料價格上漲對總體通脹CPI貢獻最大的是中歐和東歐、中東和非洲CEEMEA（7.1pp），其次是拉丁美洲（2.8pp），緊跟其后的是亞洲新興經濟體EMs（2.3pp，不包括中國），再是發達經濟體DMs（0.8pp），最后是中國（0.5pp）。

雖然與EMs相比，DMs受影響程度沒有那么高，但DMs的0.8pp為1996年有記錄以來最高水平。

按國家劃分，土耳其（23pp）和俄羅斯（4pp）受影響最大。其中，土耳其受影響較大主要是由于貨幣大幅貶值，對俄羅斯和烏克蘭谷物、油籽和石油的依賴，以及干旱等。俄羅斯則是由于沖突引發的食品囤積潮。

四問：為什么在拉丁美洲，尤其是中東、非洲地區，食品對通脹的影響更為顯著？

關鍵在于食品在CPI中占的比重不同，CEEMEA和拉丁美洲的低收入國家的食品占CPI的比重遠高于DMs。具體來看，亞洲新興市場為34%，CEEMEA為30%，拉丁美洲占20%，DMs僅為12%。

在新興市場國家中，亞洲EMs的食品和飲料通脹現在明顯低于其他新興市場國家（印度除外），土耳其和哥倫比亞的年通脹率分別高達為89%和26%。

五問：糧食和能源漲價哪個對通脹影響更大？

從貢獻程度來看，EMs中糧食>能源；DMs中能源>糧食。

亞洲新興市場（除中國）糧價上漲影響程度是能源漲價影響程度的2.5倍，CEEMEA為1.5倍；相比之下，DMs中能源影響程度是糧食的3.5倍。

這一不同主要是由于EMs中的食品CPI權重遠高于DMs。此外，能源補貼較高限制幾個主要新興經濟體的能源通脹。最后，西班牙、意大利和德國的能源通脹率尤其高。

六問：糧價上漲可以改善哪些經濟體的貿易條件？

CEEMEA，尤其是拉丁美洲，這些地區是糧食凈出口國。

糧食凈出口經濟體貿易條件的潛在改善可能是通過實際家庭收入和消費者支出部分抵消食品通脹上升帶來的負增長效應。特別是，拉丁美洲的糧食凈出口占GDP的2%，其中石油和油籽凈出口占GDP的1/3。盡管沖突和天氣影響可能會影響產量，但糧食以更高的價格出口可以緩解CEEMEA受到的影響。

從國家來看，新西蘭是乳制品和肉類的主要凈出口國，食品凈出口占GDP的近9%，而巴西是乳制品和肉類的主要出口國，石油、肉類和谷物約占GDP的3%。美國處于中間位置，食品出口與食品進口大致相當。菲律賓、泰國、韓國和英國則是重要的食品凈進口國。

七問：糧價上漲對金融市場的關鍵影響是什么？

新興經濟體政策利率面臨上行壓力，以及“前沿經濟體”信用和外匯市場收到的負面影響加大。鑒于當前通脹水平非常高，糧食價格的進一步上漲可能會給全球，尤其是新興市場利率帶來上升壓力，而且通常情況下會錨定通脹預期。雖然食品價格也會影響DMs的短期通脹預期，但對DMs政策利率影響更有限、更小。

在貿易條件急劇惡化的“前沿經濟體”，高食品通脹也可能對信用和外匯市場產生負面影響。今年以來，80%的EMs 的“糧食出口限制”相關措施導致貿易條件惡化。

通過貿易狀況變動、食品CPI權重和財政方面的數據，高盛新興市場策略師得出結論，埃及、加納、突尼斯和摩洛哥的信用市場尤其容易受到食品通脹沖擊的影響。不斷上升的食品通脹也可能導致低收入國家的社會政治動蕩，就像斯里蘭卡目前的情況一樣。

“糧食出口限制”相關措施（“Food-only” ）導致貿易條件惡化。

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