欧洲央行本周会议将发表最新经济预测

自欧洲央行1月份会议以来，发生了许多变化。今年的首批通胀数据立即超过了欧洲央行自己的通胀预期，债券收益率开始反弹，许多欧元区国家的禁运期延长也加剧了短期经济前景。在本周的会议上，欧洲央行不仅将发表其最新的经济预测，而且还将对评估近期债券收益率的增长提供更多的启示，更重要的是，将提出应对这一增长的政策选择。

新一轮的预测

去年12月，欧洲央行的宏观预测预计GDP增长率将在2021年达到3.9％，在2022年达到4.2％。然而，由于持续的锁定使得欧洲央行的季度环比增长预期为0.6％，基本面已经显得过时了。在第一季度极不可能。预计通货膨胀率将在2021年达到1％，到2022年达到1.1％。鉴于最新动态，这也是极不可能发生的结果。较低的通货膨胀预测的原因可能是石油价格比我们目前的价格低得多，以及重新开放可能对价格造成的潜在上涨压力有些低估了。

考虑到油价的新假设以及债券收益率的提高，我们预计2021年的增长预测将下调，而2021年和2022年的通货膨胀预测将上调。暗示欧洲央行将重新考虑通胀势头。我们对即将到来的会议没有期望。

通货膨胀的回报

在最近的讲话中，欧洲央行官员并未真正解决通胀率的最新上涨，而对欧洲央行的通胀预期保持沉默。我们认为，下半年整体通货膨胀率可能高达2％，我们很好奇欧洲央行是否持这种观点。

只要欧洲央行一直在努力，并希望通货膨胀率回到2％，这就不是欧洲央行一直在寻找的通货膨胀率。通货膨胀主要是由于供应方的冲击和一次性因素造成的通货紧缩，而不是通货膨胀。除非对工资水平产生任何第二轮影响，否则欧洲央行将对这些进展视而不见。为使这些第二轮效应得以实现，我们将需要采取更多的财政刺激措施和旨在提高最低工资的政府政策。对于欧洲央行来说，忽视不断加剧的通货膨胀并不是一件容易的事，但是任何过早的货币政策正常化都将有可能抑制仍然脆弱的经济复苏。但是，如果金融市场有不同的想法，这种视而不见可能会变成黑眼睛，正如目前债券收益率上升所见证的那样。因此，欧洲央行仍可能被迫采取新的行动。

到目前为止，欧洲央行一直试图用言语来缓解较高的债券收益率。然而，在拉加德，莱恩，施纳贝尔和帕内塔发表讲话后，确切的反应功能仍不清楚。当前有一系列替代性目标，以表明欧洲央行愿意通过更高的整体通胀率来观察。有利的融资条件，名义收益率，实际收益率和收益率曲线。最为直言不讳的想法来自法比奥·帕内塔，他建议欧洲央行在12月宣布扩大“大流行性紧急采购计划”的筹资条件作为参考。条件的任何恶化都将要求政策做出反应。从那时起，帕内塔就明确将名义GDP加权收益曲线的陡峭程度称为“不受欢迎”。

无论如何，目前有很多方法可以说欧洲央行可以应对债券收益率的任何不必要的增长。不，德国人过早收紧梦想的梦想不会实现。

欧洲央行周四可以做什么的清单肯定比他们将要做的清单更长。我们认为，欧洲央行将主要试图淡化近期债券收益率的上升，称其幅度较小，这是受技术因素驱动，并着重于实际收益率。现在增加PEPP的范围将无法获得鹰派的支持。

取而代之的是，欧洲央行可能会在未来几周内提前购买PEPP，以表明其愿意维持有利的融资条件。此外，我们预计欧洲央行将强调，如果认为必要，可以增加PEPP的总规模。在马里奥·德拉吉（Mario Draghi）时代，欧洲央行可能在新闻发布会上就开始了这种前期准备工作。

总而言之，欧洲央行本来希望在市场上保持舒适，并在财政支持的支持下看到经济复苏的步伐，但它现在还必须做更多的工作来避免所谓的“不必要的紧缩”融资条件。在星期四，主要是太极拳，如果需要的话，还会表现出强大的冲击力。

债券收益率

2月份的发脾气导致全球政府债券风险溢价上升。投资者现在痛苦地意识到，持有债券的风险很小，无法抵御通货膨胀，或者央行政策会突然发生变化。从本质上讲，这是以美国为中心的举动，但其影响是全球性的，在我们看来很难扭转。

就欧元汇率而言，无法排除回落的低点，但这需要欧洲央行做出全能的努力，我们对此表示怀疑。结果，我们认为上个月的事件已将外债收益率的走势提高了，现在我们看到它们在年中升至-0.15％，在12月升至0％。

欧元政府债券（EGB）的收益率仍然很低，尤其是与掉期相比。

提前进行购买，仅在达到0％的道路上突飞猛进

但是下周欧洲央行的行动将对这条道路产生多大影响？答案不是很多。

使用经验性的外滩收益率模型，我们估计一个月内将PEPP购买量从600亿欧元/月增加一倍至1200亿欧元/平方米，几乎不会削弱外滩的基本价值。这种影响很容易被其他因素淹没。

然而，无所作为会向市场发出强硬的信号。过去几周的口头干预后未能做出反应，可以理解为表明经济状况有助提高单产的迹象。这将使债券可以自由抛售，从而使我们在第一季度已经看跌的预测增加了约10个基点。我们认为，今年的终点不会改变。

长期的努力将是，将购买速度提高到1,100亿欧元，直到9月底，届时欧元区国家将有很大的机会发展成群的免疫力。与我们的基准预测相比，这里的影响在20个基点区域将更为显着。但是，由于这仅仅是采购的重中之重，我们预计这种影响将在今年年底之前完全消失。