如果說新能源化是汽車行業的上半場，那么智能化將是下半場，目前的自動駕駛技術基本滿足高速公路、城市道路以及鄉村道路等更多的復雜路況的場景需求，如特斯拉、蔚小理以及極氪等車型基本達到L3+級別，行業下半場已來。
實際上，大部分汽車制造商主要專注造車，并不研發智能駕駛技術，需要向第三方公司采購。智通財經APP了解到，作為國內第二大自動駕駛域控制器供應商，知行汽車近日遞表港交所，花旗環球金融亞洲有限公司、華泰金融控股（香港）有限公司及建銀國際金融有限公司為聯席保薦人。
根據弗若斯特沙利文數據，按銷售收入計，知行汽車于2022年是中國第二大第三方自動駕駛域控制器提供商，市場份額達26.2%，按2021-2022年的收入增長率計，該公司亦是中國所有主流第三方自動駕駛域控制器提供商中增長最快的公司。2022年該公司收入規模為13.26億元，同比增長643.9%。
在自動駕駛浪潮下，知行汽車此次遞表，無疑將成為港股市場最純正的投資標的，那么這是一家什么樣的公司，值不值的關注呢？
業績放量
智通財經APP了解到，知行汽車成立于2016年，成立初期主要從事汽車行業技術開發，2018年汽車電子產品生產基地開始量產，2020-2022年三年時間，重心投入研發智能駕駛產品，包括iDC系列、iFC系列以及SuperVision?，其中iFC2.0已于2021年8月開始批量生產，iDC Mid于2022年9月開始試產。
2020-2022年，該公司收入分別為0.48億元、1.78億元及13.26億元，呈現指數級增長的態勢，主要為2021年自動駕駛域控制器產品商業化量產使得業績釋放，而2022年僅憑吉利一個客戶就拿下了超過12億元的收入，未來開發空間巨大。2022年該公司自動駕駛解決方案及產品收入貢獻達94.5%。
在產品端，自動駕駛解決方案可分為高級輔助駕駛系統（ADAS）解決方案及自動駕駛系統（ADS），ADAS技術比較成熟，市場需求一般，而ADS處于高速發展階段，主要裝備在新能源車。知行汽車的iFC（智能前視攝像頭）系列屬于ADAS，提供L2級自動駕駛的經濟型解決方案，包括LCC、ACC及安全輔助功能。
而SuperVision?及iDC系列屬于ADS，也是該公司自動駕駛域控制器產品，SuperVision?是其和Mobileye合作開發的產品，于2021年10月量產；iDC系列則是自主研發的產品，iDC Mid于今年1月開始量產，iDC High預計2024年開始量產，iDC High增加了城市NoA等更先進的汽車自動駕駛功能及更先進的停車功能。
在銷售端，知行汽車主要向整車廠（OEM）銷售核心產品，截至目前已獲得14家知名OEM的定點函，包括吉利汽車、上汽通用五菱、長城汽車、奇瑞汽車、東風汽車及極星，2020年-2022年期間，該公司共計交付超10萬臺自動駕駛域控制器。吉利汽車是該公司核心客戶，也是其長期合作伙伴。
2020年10月，該公司和吉利汽車合作共同研發L2++級自動駕駛解決方案及產品，自此成為吉利自動駕駛解決方案及產品（尤其是極氪品牌）的主要供應商之一。2022年其自動駕駛產品主要裝備在極氪001上，2023年又被選為極氪009供應商，并已于2023年1月交付，預計全年009將帶來可觀收入。
同時，知行汽車計劃2023-2025年，在中國及全球的多款新車型上產品滲透，提升市場份額。值得一提的是，理想是該公司的間接股東，曾多次在上市前融資中投資，目前其車型主要配備德賽西威的自動駕駛域控制器，但不排除將供應商轉移至知行汽車。面對旺盛的客戶及市場需求，該公司積極擴產。
該公司生產基地位于江蘇省蘇州市，于2020年安裝半自動iFC組裝線，并于2022年安裝自動駕駛域控制器組裝線，計劃在2023年7月前新增一條年產能超過100萬臺的iFC產品自動組裝線。此外，該公司還有SMT生產線，主要制造PCBA產品，但作為非核心業務，未來將逐步削減業務規模。
費用優化
知行汽車作為高成長性公司，也在積極的控制成本費用，提升盈利能力。2022年，該公司毛利率為8.3%，同比波動較大，主要為自動駕駛域控制器產品毛利較低，但保持上升趨勢，不過收入貢獻大幅提升至94.3%，權重大而拉低整體水平。從數據來看，2020-2022年，毛利潤復合增速達239.45%。
該公司三項核心費用分別為銷售、行政及研發，2022年費用率分別為2.1%、3.1%及7.8%，較2020年分別下降4.3個、14.9個及84.3個百分點，整體費用率13%，下降103.5個百分點。研發費用率占大頭，大幅下降則是產品研發成果化的表現，自動駕駛域控制器產品商業化量產后，收入規模迅速擴張，使得費用率下降。
知行汽車是技術型驅動的公司，重視研發投入，研發員工占比達74%，且擁有全棧自研能力，包括核心算法、靈活的軟件中間件，及數據閉環及云平臺。該公司計劃研發艙駕一體平臺，預計將在未來兩到三年內實現量產，同時將進一步研發整車中央計算機，作為整輛汽車的大腦系統，連接包括動力總成及底盤在內的所有子系統。此外，該公司擬于未來兩年內在蘇州建成總面積達70000平方米的研發總部及生產場所。
隨著該公司自動駕駛產品滲透到更多車型，成果化加速業績規模釋放，研發投入對利潤影響將微乎其微。以經調整（扣除優先股財務成本及股份支付費）的虧損率看，2022年僅為1.27%，較2020年縮窄73.6個百分點，逼近盈利邊緣。需要注意的是，優先股贖回主要放在融資成本上，對利潤產生較大影響，但2022年已經終止了優先權，2023年將不會產生影響，屆時表內盈利能力將顯著性提升。
知行汽車自成立以來經過多輪融資，資產規模迅速擴張，2022年為12.51億元，而2022年清掉了優先股，資產負債率下降至46.7%，有息負債率為3.92%，在手現金為3.66億元，占比總資產29.27%。此次上市將進一步增厚現金水平，持續投入研發及市場開拓，提升產品成果化及市場滲透水平。
成長可期
從行業來看，自動駕駛是通過感知、決策和執行使車輛自動運行的技術，而自動駕駛域控制器是自動駕駛解決方案的大腦，融合并處理來自攝像頭、雷達及激光雷達等傳感器的感知數據，以作出駕駛決策并觸發車輛中的執行器。2022年，全球自動駕駛域控制器市場規模165億美元，近四年復合增速211.2%，但滲透率（乘用車）僅為2.6%。
中國作為新能源汽車主戰場，行業增速更快滲透率更高，2019-2022年復合增速341%，然而2022年滲透率也僅為4.5%，自動駕駛域控制器在L3+級別，一般配置在中高端車型，但相比于新能源車超過25%的滲透率，該產品滲透率仍非常低估。根據聆訊資料，2022-2026年，預計全球及中國行業市場規模復合增速均超過60%。
從行業競爭來看，第三方自動駕駛域控制器行業市場份額高度集中，2022年前五大市場份額87.1%，排在第一名的為德賽西威（A股），市場份額44.6%，知行汽車位居第二名，市場份額26.2%，前兩大就占了70.8%。德賽西威成立較早，通過智能座艙切入到自動駕駛領域，有一定的客戶沉淀，其產品在造車新勢力及傳統車企都有滲透。
知行汽車在傳感器及主芯片驅動研發、軟件中間件設計及OTA更新方面具備實力，同時在自動駕駛產品中推行基于變換器的鳥瞰視角感知算法，其超聲波傳感器系統可用于增強自動泊車功能。該公司自動駕駛產品覆蓋全道路場景，包括復雜的城市及鄉村道路，性能不亞于德賽西威，憑借產品技術獲得客戶認可。
知行汽車成長可期，此次上市也得到諸多投資者關注，不過該公司如何定價才合理呢？
以最近一輪上市前融資看，2022年10月最新融資后估值為33億元，PS值為2.5倍。但以德賽西威作為對比，該估值明顯低估，德賽西威目前市值約650億元，按權益比（21.87%）自動駕駛業務市值142億元，PS值為5.7倍，按估值倍數算，知行汽車市值合理應超過75億元，折合港幣82.5億元。
作為最純正的自動駕駛域控制器標的，知行汽車能否在2023年脫穎而出，讓我們拭目以待。
jay
