洪九果品業績承壓與不確定性：被下調盈利預期，市值蒸發超500億

《港灣商業觀察》廖紫雯

近日，重慶洪九果品股份有限公司（以下簡稱：洪九果品，06689.HK）發布半年報顯示增收不增利、應收賬款過百億等情況。

事實上，自2022年9月上市以來，公司股價下跌近九成，當前市值較巔峰時期市值更是蒸發超500億。

增收不增利，遭下調盈利預期

2023年上半年，洪九果品實現營收85.37億，同比增長19.37%；實現凈利潤8.03億，同比下降6.51%。

公司的核心水果產品為榴蓮、火龍果、龍眼、葡萄、車厘子及山竹六個水果品類。營收細化而言，核心水果產品實現營收42.66億，營收占比為49.97%；其他水果產品實現營收42.72億，營收占比為50.03%。

公司表示，核心水果產品的收入增長主要是由于公司在去年底開拓榴蓮采購區域的基礎上進一步提升越南榴蓮采購數量，利用泰國與越南榴蓮的季節互補性，更好的滿足國內消費者對榴蓮的強勁市場需求，同時，提升物流運輸效率，降低產品損耗率，確保果品在更短的時效內以更新鮮的品質抵達消費者手中，榴蓮的銷售金額較去年提升了15.15%。

同時，公司提及隨著COVID-19疫情防控解除，市場消費需求增長及海關通關提速，公司加大了進口葡萄，火龍果的采購量，因此，葡萄、火龍果銷售金額較去年上半年分別增長149.66%、19.48%。

根據灼識咨詢，按照2022年度銷售收入針算，公司已成為中國最大的水果分銷商；同時，按2022年相應品類銷售收入算，公司仍為中國最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進口火龍果分銷商，也是第二大的進口龍眼分銷商和市場領先的山竹、進口車厘子和進口葡萄分銷商。

洪九果品董事長鄧洪九曾在2022年財報中表示，“我們需要清晰地認識到，雖然洪九果品已成為中國最大的水果分銷商，但市場份額仍不足2%，且如今中國鮮果產業正處于高速發展的黃金時期，未來相當長的一段時間對于我們而言都將會是機遇與挑戰并存的時期，如何充分抓住戰略機遇期、規劃洪九果品更加長遠的未來，將會是每一個洪九人需要面臨的長期課題。”

事實上，2020年-2022年的三年時間里，洪九果品的營收增速分別為177.78%、78.12%、46.70%，顯然2023年上半年的19.37%營收增速已較前幾年出現巨大的下滑。

招銀國際表示，在目前的經營環境下，公司高端產品業務擴張及電商平臺投入回報仍面臨不確定性，下調2023/2024E年營收、凈利預測25%/36%和26%/39%。調整后2023E年預測略低于管理層指引。

此外，洪九果品的毛利率也出現一定承壓。2023年上半年，洪九果品實現毛利13.13億，同比下降3.01%；實現毛利率15.37%，同比減少3.55個百分點。

公司表示，毛利、毛利率下滑主要是由于2022年上半年核心品類之一榴蓮因市場供需關系變動，毛利率提升較快:及隨著COVID-19疫情防控解除，核心品類整體進口量持續恢復，市場供需關系變化帶來榴蓮等品類價格回落，導致產品價格隨市場價格變化亦有所下降。上年度通過前期市場布局整合，公司在銷售渠道端贏得更高的話語權，行業地位進一步提升。

信達證券表示，行業增速受市場環境影響放緩、榴蓮等核心單品進口恢復后價格回落，盈利能力同比下滑：二季度公司實現毛利率15.4%，同比下滑3.5個百分點，主因消費力疲軟背景下行業增速放緩，同時，去年上半年疫情下榴蓮供給部分受限導致毛利率基數較高，而疫后進口量恢復，榴蓮等核心單品價格回落。

股價巨跌近九成，市值蒸發超500億

2023年上半年，公司實現每股收益為0.57元/股，上年同期為0.63元/股，同比下滑9.53%；自2022年9月成功上市至今（2023年10月20日），公司股價下跌88.83%。

招銀國際指出，公司上半年股價受多重因素影響出現明顯調整。考慮到增發后對每股盈利的影響、短期盈利波動及現金流轉正不確定性，市盈率不再為公司估值的合理標的。更新后目標價為6.4港元，以1.0倍2023年市凈率計算（從2023E8.0倍市盈率）。

2023年10月20日，公司總市值為63.34億港元，較巔峰時期的近600億港元而言，公司市值蒸發超500億港元。

香頌資本執行董事沈萌對《港灣商業觀察》提出，果品貿易的業務模式不具有高成長或高收益的特征，因此想象空間有限，投資者關注度低，交易意愿也低。

應收賬款飆升達百億，銷售壓力下或存壞賬風險

截至2023年6月30日，洪九果品的貿易及其他應收款項約101.51億，較2022年12月31日的約89.96億增加約人民幣11.55億。貿易應收款周轉天數從2022年12月31日的144.8天增加至2023年6月30日的188.5天。

洪九果品表示，主要是由于2023年上半年受過去三年COVID-19疫情及宏觀經濟環境影響，公司部分下游客戶特別是區域終端批發商及小型超市客戶日常經營遇到困難，應收款項付款周期所有延長。

就應收款項過百億，沈萌表示，消費需求或許有所收縮，導致銷售狀況存在壓力，因此應收款增加，這不利于企業經營現金流的穩定，可能會造成壞賬風險。

同時，洪九果品提出，公司主要通過投資者出資、H股一般性授權新股配售融資、內資股增發首期付款及銀行和其他金融機構借款為公司的業務運營提供資金。公司的現金及現金等物由截至2022年12月31日的約1.49億增加至截至2023年6月30日的約5.57億。公司的現金及現金等價物主要包括銀行存款。

即便現金及現金等價物有所增長，但與百億的應收賬款相比似乎差距還是有些過大。另一方面，洪九果品的銀行貸款也有所增加。

詳細來看，洪九果品的銀行貸款由截至2022年12月31日的約22.83億增加至截至2023年6月30日的27.76億，換言之半年時間增加5億貸款。

公司表示，這主要是由于公司為就水果產品采購及擴大物流及供應鏈設施提供資金而增加銀行貸款，這與公司的業務擴張一致。利息按固定利率收取。公司不使用任何金融工具進行套期保值。于2022年12月31日及2023年6月30日，公司錄得杠桿比率(使用截至相關期末的計息借款總額減現金除以權益總額再乘以100%計算)分別為33.5%及27.6%。

同時，公司的貿易應收款項減值損失由截至2022年6月30日止六個月的約1.24億增長47.76%至截至2023年6月30日止六個月的約1.84億。

洪九果品表示，主要因為公司的貿易收款項有所增加:及由于受COVID-19疫情及宏觀經濟環境影響，部分客戶特別是區域終端批發商及小型超市客戶日常運營遇到困難，與本公司的付款周期有所延長，進而導致本公司貿易應收款項周轉天數有所上升。

另一方面洪九果品提出，公司的絕大多數收益以人民幣收取。公司可將部分人民收益兌換為其他貨幣以償還外幣債務，例如向若干供應商作出的付款(如有)。缺少可動用外幣可能限制公司匯出足夠外幣，或在其他方面限制公司償還外幣計值債務的能力。截至2023年6月30日止六個月，公司未采取任何長期合約、貨幣借款或其他方式對沖外匯風險。（港灣財經出品）