恒指尋底或現反彈轉機！海外煤價超預期上漲，推薦關注中國神華

華盛證券投研團隊出品，每周跟蹤全球市場，研究港美股市場趨勢、偏好以及資金流動情況，分享當周投資策略，挖掘市場投資機會！

美國9月非農新增就業33.6萬人，9月份失業率3.8%，保持低位，勞動參與率62.8%，與上月持平，時薪降溫薪同比為4.2%。我們認為本次非農就業超預期體現美國增長韌性，所以強化近期因經濟強，降息時間后移以及高利率為此更長時間的預期。新增非農呈現強勢有利于解決通脹，即越來越多人出來工作，而9月平均時薪同比增速略回落，為2021年6月以來最小增幅，通脹和加息路徑沒有被改變。

市場將承擔時間更長的高息環境得到進一步的強化，在美國經濟數據陸續發布后10 年期和30年期美債收益率快速上行。基于美國短期經濟韌性、通脹仍高、就業仍緊，我們認為年內美聯儲加息概率仍存，但亦取決于9月美國通脹及3季度美國GDP增速數據。

中國融創離岸債券重組方案獲法院批準，融創成為中國第一家重組境外債務的大型地產開發商，其模式可能會為國內其它地產開發商解決債務違約問題的范例。國內庫存周期呈現出一定的觸底回升跡象，我們認為一些積極的因素在累計，應對外部風險最好的防御依然是國內經濟和盈利的增長。

港股市場方面，正如之前所預期恒生指數繼續尋底，觸及年初以來的最低點17094點，上周三至五成交金額只有576-479億，短期繼續尋底探底的格局可出現轉機，判斷恒指依然受制于17800點，港股尋底下跌的期間可能有反彈的機會，但建議最終還是需要大市成交量回升并放大，才可以確定階段性底部的位置。

國內近期較多數據，包括PMI、工業企業、物價、長假期間旅游情況等均顯現內生增長動能邊際恢復，結合穩增長政策仍在加碼以及港股市場整體處于估值低位，維持現階段持有穩定現金流（高分紅比例，如電信/能源）及預期現金流改善板塊（增長修復或政策支持敏感板塊，如汽車、科技和部分互聯網等）是適宜配置策略。

海外三大動力煤指數從7月底以來持續上漲，漲幅達30%，淡季煤價超預期上漲，建議關注中國神華（HK.1088）

風險提示：政策落地不及預期，地緣政治風險

上周詳細分析如下：

上周全球股指數偏弱，美國三大指數個別發展，道瓊斯下跌0.3%，報33407，納斯達克上漲3.56%，報13431，標普500上漲0.48%，報4308。

歐洲股指向下，其中跌幅度最大的是德國DAX指數下跌1.02%，報15230；其次是法國CAC40指數下跌1.05%，報7060；英國富時100指數下跌1.49%，報7495。恒生指數下跌1.82%，報17485。恒生科技指數下跌2.66%，報3816。費城半導體指數按周下跌0.78%，報3475。芝加哥期權交易所波動指數（VIX）按周上升10.85%。

2.1海外方面

美國9月非農新增就業33.6萬人，接近預期17萬人的兩倍，是自2023年年初以來的最大增幅，并高于過去12個月平均每月26.7萬人的增幅。整體高于美聯儲主席鮑威爾認為的合意新增就業人數（每個月10 萬人）。分行業來看，休閑和酒店業帶動了就業增長（1.7 VS前值1.1 萬人），其次是政府和醫療保健（7VS前值9.7萬人），分企業類型看，小企業是主要貢獻（新增9.5萬人）。

9月份失業率3.8%，保持低位，勞動參與率62.8%，與上月持平，時薪降溫薪同比為4.2%。我們認為本次非農就業超預期體現美國增長韌性，所以強化近期因經濟強，降息時間后移以及高利率為此更長時間的預期。新增非農呈現強勢有利于解決通脹，即越來越多人出來工作，而9月平均時薪同比增速略回落，為2021年6月以來最小增幅，通脹和加息路徑沒有被改變。

其它數據方面，美國8月PCE 物價指數同比增長3.5%，環比增長 0.4%，與市場預期吻合。 9月份美國供應管理學會（ISM）分別ISM 制造業和非制造業指數數據。 ISM 制造業指數由上月的47.6續升至49，高于預期47.9，但仍位于收縮區間，9月ISM非制造業指數由上月的54.5下降至53.6，略高于預期53.5。

美國8月成屋簽約銷售指數環比增速由上月的0.5%回落并轉負至-7.1%，低于預期-1%。 8月成屋銷售年化季調總數404萬套，環比降幅由上月的2.2%縮窄至0.7%。美國8月新屋銷售年化季調總數為67.5萬戶，低于上月的73.9萬戶和預期69.8萬戶。新屋銷售年化季調環比增速由上月的8%大幅下跌并轉負至-8.7%，低于預期-2.2%。高頻數據顯示美國30年期固定利息抵押貸款的合約利率突破7.5%，升至2000年11月以來新高，隨著抵押貸款利率不斷上升，可見美國房地產市場銷售承壓。

美國經濟數據表現超預期，經濟韌性疊加美聯儲9月“鷹派”前瞻指引，引發了市場對11月美聯儲加息可能性的擔憂，市場將承擔時間更長的高息環境得到進一步的強化，在美國經濟數據陸續發布后10 年期和30年期美債收益率快速上行。基于美國短期經濟韌性、通脹仍高、就業仍緊，我們認為年內美聯儲加息概率仍存，但亦取決于9月美國通脹及3季度美國GDP增速數據。

2.2中國

上周40城整體新房成交面積518萬方，同比-43.6%，環比-43.6%，一/二/三四線新房成交面積同比-15.3%/-46.4%/-53.3%，環比-8.3%/ -23.8%/28.8%。 9 月初新政實施后，一部分購房需求在短期內集中釋放，短期推高了部分核心一二線城市成交量，隨著需求釋放動能減弱，9月后兩周成交動能有所下降。

中秋與國慶假期國內旅游修復明顯。經文化和旅游部數據中心測算，今年中秋節、國慶日假期8天，國內旅游出游8.26億人次，雖然略低于8.96億人次的市場預期，按可比口徑回升至2019年同期水準的104.1%，據商務部商務大數據監測，假期前七天，全國重點監測零售和餐飲企業銷售額同比增長9%。美團發布的數據顯示假期前七天全國服務零售日均消費規模較2019年同期增長153%。中國融創離岸債券重組方案獲法院批準，持有債券總額98.3%的債權人上個月已經投票批準了這一方案，融創成為中國第一家重組境外債務的大型地產開發商，其模式可能會為國內其它地產開發商解決債務違約問題的范例。國內庫存周期呈現出一定的觸底回升跡象，我們認為一些積極的因素在累計，應對外部風險最好的防御依然是國內經濟和盈利的增長。

港股市場方面，受周邊環境及10年期美債利率大幅攀升的影響，及缺乏南向資金支持下，港股市場在國慶長假期間再度受挫。正如之前所預期恒生指數繼續尋底，觸及年初以來的最低點17094點，上周三至五成交金額只有576-479億，短期繼續尋底探底的格局可出現轉機，判斷恒指依然受制于17800點，港股尋底下跌的期間可能有反彈的機會，但建議最終還是需要大市成交量回升并放大，才可以確定階段性底部的位置。

3.1 煤炭行業：

海外三大動力煤（歐洲、南非、澳洲高卡煤）指數從7月底以來持續上漲，漲幅達30%，淡季煤價超預期上漲，原因包括：

1）油氣價格上漲。 7月初以來原油價格從70美金漲至95美金，天然氣價格自6月底因荷蘭氣田關閉事件已出現大反彈海外原油天然氣價格大漲，熱值性價比原因推動海外煤價大漲。

2）印度需求大增。印度雨季接近尾聲且用電旺季來臨，印度政府要求所有進口煤燃煤電廠在10月底之前維持滿負荷，從而帶動海外煤炭的采購需求。國內港口去庫顯著。長江口的庫存已去化至2023年最低水準，秦港和廣州港去化也很明顯；港口庫存更能反映市場真實情況，電廠的高庫存未來有望常態化，因為年度長協比例大幅提升，電廠要被動接受煤企的長協供貨。

建議關注中國神華（HK.1088），我們認為煤價高位運行煤炭及公司高安全邊際的邏輯成立，特別是產業一體化運營優勢顯著，高長協煤結構占比疊加售電業務快速發展，公司盈利穩定性強，高分紅受到市場資金的關注，中特估高股息概念下的投資價值突顯。

國內近期較多數據，包括PMI、工業企業、物價、長假期間旅游情況等均顯現內生增長動能邊際恢復，結合穩增長政策仍在加碼以及港股市場整體處于估值低位，維持現階段持有穩定現金流（高分紅比例，如電信/能源）及預期現金流改善板塊（增長修復或政策支持敏感板塊，如汽車、科技和部分互聯網等）是適宜配置策略。

本周關注：關注中國9月金融數據、通脹數據以及進出口數據，美國9月CPI、PPI 數據。

欄目介紹：華盛證券投研團隊出品，跟蹤全球市場，研究港美股市場趨勢、偏好以及資金流動情況，分析拆解重點行業、公司，定期輸出周度、月度、季度及個股投資策略報告，挖掘中長線投資機會。

分析師簡介：余石麟Joe/華盛證券研究部經理

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