天貓銷冠的乖寶寵物：研發費用率下降，銷售費用率狂飆遠高同行

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

從2021年年底至今，乖寶寵物食品集團股份有限公司（以下簡稱，乖寶寵物；301498.SZ）終于要迎來了上市敲鐘的關鍵時刻。

8月7日，乖寶寵物開啟申購，發行價格為39.99元/股，申購上限為0.75萬股，發行市盈率為61.28倍。據悉，公司此次發行總數為4000萬股，其中網上發行760萬股。

不出意外的話，乖寶寵物預計將很快登陸創業板。身處用戶忠誠度較高與市場規模都高速增長的寵物食品行業，乖寶寵物未來在資本市場上能否吸引著投資者的熱情追捧呢？

高增長賽道下的天貓銷冠

根據Euromonitor公布的數據，2021年全球寵物食品行業零售市場規模達1149.42億美元，同比增長11.99%，近5年全球寵物食品行業零售市場規模復合增長率達6.92%。

乖寶寵物招股書中引用的APPA（美國寵物產品協會）披露，2021年美國寵物行業的市場規模約為1236億美元，相較于2020年的1036億美元增長約19.31%，其中寵物食品大約500億美元，占寵物行業總體規模的40.45%。美國寵物家庭滲透率從1988年的56%上升到2021年的70%。

據《2022年中國寵物行業白皮書》數據，2022年我國飼養犬貓的人群數量達到7043萬人，較2021年增加2.91%。2022年全國城鎮養犬人數為3412萬人，養貓人數為3631萬人，養貓人群已超過養犬人群，較2021年同比增速達12.59%。

招股書還介紹道，近年來，人們對于寵物陪伴的精神需求日漸凸顯。2012年我國寵物（犬貓）消費市場規模僅有337億，根據《2022年中國寵物行業白皮書》的數據顯示，2022年我國城鎮寵物（犬貓）消費市場規模達到2706億元，比2021年增長8.67%，規模持續穩定增長。2012-2022年復合增長率為23.16%。隨著寵物家庭滲透率和行業成熟度的持續提升，我國寵物行業市場規模呈現穩步上升的態勢。

的確，綜合壓力之下，以寵物來實現精神陪伴的需求已經成為不少人的重要生活方式，或者說寵物在生活中已然扮演著極其重要的角色。據《港灣商業觀察》小范圍調研發現，近乎一半的20-30歲年輕人都有養貓狗，或短時間也準備飼養。

這都意味著屢獲市場認可的乖寶寵物，至少所處的行業賽道依然朝陽。乖寶寵物在電商平臺上競爭力十足：“麥富迪”獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名、MAT2021犬貓食品品牌天貓銷量榜單行業第一名，同時也成為MAT2021最受Z世代歡迎的寵物食品品牌。此外，“麥富迪”先后獲得2019年、2020年連續兩屆亞洲寵物展“年度中國質造大獎”、“天貓最受消費者歡迎品牌”。

兩位養寵物的消費者也告訴《港灣商業觀察》，麥富迪知名度以及性價比尚可，一般購買寵物食品多數都會選擇電商平臺。“線下優惠幅度有限，一些寵物醫院可能還更貴一些，線上折扣力度會大很多。”

消費者投訴涉食品安全偏多

值得關注的是，線上平臺銷量不錯的同時，在黑貓投訴平臺上，關于麥富迪的投訴反饋也不算少，投訴涉及到的問題主要包括食品膨脹變質、食品出現異物、劣質貓條等，食品安全的反饋顯得頗多。

7月5日，消費者投訴稱，“2023年5月31日從京東購買該商家麥富迪京東自營旗艦店的貓零食羊奶肉包72包，開始喂食貓咪都很愛吃，7月2號貓咪吃完出現嘔吐，并且第二天開始不吃不喝，整理才發現該商品出現脹袋，有得奶包出現漏袋導致食品變質，我認為該商家理應給我全額退款并且給我500元作為貓咪的補償費用。”

8月6日，還有消費者表示，“2023年4月8日在京東自營購買的麥富迪貓糧貓零食嘗鮮大禮包成貓款，京東訂單編號264*********。2023年7月19日打開禮盒外包裝發現里面的食品變質脹氣。該食品生產日期為2022年10月15日，外包裝標注保質期36個月。京東客服稱已簽收時間久超出售后周期，只給10元京豆補償。現訴求按中華人民共和國《食品安全法》一百四十八條之規定賠償。”

在招股書中，乖寶寵物也提出過自身的食品安全認證優勢：公司及其生產子公司通過BRCGS認證、FSSC22000認證、FSMA認證、IFS認證、GMP認證和HACCP認證，取得美國FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、歐盟FVO等海外寵物食品消費大國官方機構的認可，產品質量符合美國、加拿大、日本、歐洲等進口國家和地區質量標準。

公司也表示，在日常生產經營過程中，若公司因產品質量控制制度和標準未得到嚴格執行、生產和檢測流程操作不當或因上游供應商未能完全按照法律、行業規定及公司要求提供安全優質的原材料，導致產品質量事故，公司的聲譽和品牌形象將受到嚴重的負面影響，從而對公司未來的經營業績也產生不利影響。因此，公司存在產品質量控制的風險。

銷售費用率飆升，研發費用率下滑

財務數據方面，2020年-2022年（報告期內），乖寶寵物實現營業收入分別為20.13億元、25.75億元、33.98億元，歸母凈利潤分別為1.11億元、1.40億元、2.67億元。

公司預計，2023年1-6月營業收入為19.75億元至20.55億元，同比增長17.07%至21.81%；預計凈利潤為1.6億元至1.8億元，同比增長17.77%至32.49%。

值得關注的是，乖寶寵物研發費用雖然連年增長，但研發費用率則呈現不斷下滑態勢，說明并沒有與營收保持一致。

報告期內，公司研發費用金額逐期增長，分別為4405.05萬元、5936.17萬元和6784.72萬元，研發費用率分別為2.19%、2.31%和2.00%。

與之不同的是，乖寶寵物對銷售費用端的加碼顯得尤其之大。公司同期銷售費用分別為3.41億元、4.59億元和7億元，占各期營業收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%。

銷售費用中占比較高的是業務宣傳費和銷售服務費，合計超過50%。與此同時，乖寶寵物的銷售費用各期內都遠遠高于同行業可比公司銷售費用平均值，截至2022年，乖寶寵物比同行平均值高出了10個百分點以上。

乖寶寵物表示，報告期各期公司銷售費用金額及占營業收入的比例較高，主要系公司自有品牌收入占比較高，相關銷售費用較高所致。公司及可比公司自有品牌均主要布局在國內，境內收入占比在一定程度上體現了自有品牌收入占比。對于境外業務，絕大部分收入均源于OEM/ODM方式，相比于境內市場銷售費用較低。（港灣財經出品）