恒興科技曲折上市夢：保薦機構曾信心潰敗，凈利潤大跌毛利率巨降

《港灣商業觀察》施子夫 李鐳

在上次被現場抽查IPO夭折后，恒興科技卷土重來又來沖刺。此次，恒興科技能夠順利過會嗎？能夠順利上市嗎？外界關注不已。

6月8日，江蘇恒興新材料科技股份有限公司（以下簡稱，恒興科技）將迎來上交所主板首發上會。

一方面，兩年多前上市的夭折結局令人印象深刻，所以此次公司也采取了更換保薦人；另一方面，恒興科技的業績也不容樂觀，一季度凈利潤下滑巨大，且毛利率連年下滑。

上次保薦機構東吳證券信心不足

恒興科技屬于精細化工行業，采購大宗化學品作為原料，圍繞有機酮、有機酯和有機酸產業鏈布局，有效綜合利用、研發、生產和銷售附加值高、下游市場空間大的特色精細化學產品。

招股書介紹，公司是高新技術企業，已有專利58項，其中發明專利14項。部分核心產品如3-戊酮、甲基異丙基酮、異丁酸具有國際競爭力，減少了國內市場對進口同類產品的依賴；對于丙酸丙酯、丙酸乙酯、丁酸乙酯等產品，公司是國內同類產品的主要供應商。公司的相關產品主要應用于高效、低毒、環境友好型農藥、鋰電池電解液、香精香料、環保涂料、醫藥等領域。

恒興科技本次遞表時間是去年4月27日。上次來看，2020年12月21日恒興科技遞表深交所創業板，保薦機構為東吳證券。

換言之，恒興科技此次換板至上交所主板，且保薦機構也由上次的東吳證券更換至國泰君安證券。

回看過往，2021年1月31日恒興科技被抽中現場檢查，幾天后的2月9日公司撤回申請文件宣告中止。

恒興科技在回復上交所審核問詢函時表示，前任保薦機構因考慮到申報材料中存在部分關聯交易等信息存在遺漏、對自身工作質量缺乏足夠信心等因素所以才要求撤回材料。公司對于撤回材料影響自身上市進程不太滿意，計劃更換保薦機構重新啟動上市，并想以更高的質量標準推進上市相關工作。通過在多家大型券商中遴選，公司選擇國泰君安作為新任保薦機構對公司進行輔導，重新籌備上市工作。

也就是說，作為前次保薦機構的東吳證券對于恒興科技信心不足。著名經濟學家宋清輝告訴《港灣商業觀察》，恒興科技這一說法大概率符合實際情況，對于上次沖刺失敗，無疑是作為保薦機構的東吳證券綜合評估之后，可能認為公司存在“硬傷”，或者說，保薦機構與公司步伐存在明顯價值觀不一致的情況，因此，最終退出。“一般而言，保薦機構與公司方存在方向不一致的情況，往往說明公司在合規或相關準備方面存在較大缺陷，作為投資者應該予以警惕。”

同時，宋清輝強調，保薦機構作為資本市場極其重要的看門人，近些年監管層對于保薦機構的監管也異常嚴格，如果保薦機構明知企業存在問題，選擇同流合污的話，那么一旦被查處，其后果與代價也將極其高昂。所以這可能是東吳證券沒有信心的真正原因。

毛利率三年巨降，一季度業績慘不忍睹

業績層面來看，2020年-2022年（報告期內），恒興科技實現營收分別為4.28億元、5.18億元以及6.77億元，歸母凈利潤分別為1.25億元、8972.2萬元以及9327.87萬元。

報告期內，恒興科技毛利率分別為48.38%、33.50%和27.68%，主營業務毛利率分別為50.45%、34.67%和28.32%。三年時間公司毛利率可謂巨降。

恒興科技表示，公司2021年主營業務毛利率下降的主要原因是核心產品毛利率下降，其中甲基異丙基酮毛利率主要因市場供需關系變化而下降，其他核心產品毛利率下降主要是原材料價格上漲幅度大于產品銷售價格上漲幅度。

“2022年公司原材料價格下降幅度大于產品銷售價格下降幅度，對毛利率有改善，但制造費用增加較多使得毛利率仍然下降。另外公司產品結構發生變化，隨著公司新產品投入市場，在定價策略上以相對較低價格拓展市場，新產品的收入規模增長而毛利率較低，使得主營業務毛利率下降。綜上，影響公司報告期毛利率的主要因素是制造費用的增加、新產品的開拓策略、市場供需關系的影響以及原材料價格波動。”

今年一季度，經恒興科技初步核算（尚未經審計或審閱），實現營業收入約1.4億元，較2022年一季度同期下降14.83%，較2022年四季度下降10.60%，主要是受產品價格下降影響；2023年一季度綜合毛利率約為27%，略低于2022年度綜合毛利率27.68%；歸屬于母公司股東的凈利潤約1670.00萬元，較2022年一季度同期下降37.92%，較2022年四季度下降4.24%，主要因宏觀經濟環境變化，公司及客戶的正常開工和業務經營受到一定影響，收入規模下降使得盈利規模下降。

2023年一季度，公司的產品銷量較2022年一季度同比上升3.63%、但銷售收入同比下降14.79%，收入降幅大于銷量變動，主要與產品銷售價格變動相關。

產能利用率驟降，子公司多次抽查發現問題

招股書還介紹，報告期以前，因連云港當地化工園區的企業出現重大安全事故，江蘇省連云港市灌云縣臨港產業區根據省市化工產業安全環保整治要求，實施停產整改，同一園區的連云港中港受此影響，被要求停產直至2021年8月。連云港中港停產期間，公司的生產全部集中在恒興科技宜興廠區，增加了宜興廠區的生產管理難度；同時因為產能不足，公司犧牲了部分產品品種的生產，降低了公司一體化生產和連續化生產的能力。

的確，恒興科技主要三大類產品產能利用率在短短三年可謂過山車般下滑。

公司表示，未來，一方面隨著主營業務規模的擴大，以及募集資金的到位，公司流動資產將繼續保持增長；另一方面公司利用募集資金擴大產能儲備，房屋建筑物、機器設備等非流動資產占總資產的比例可能進一步提升。公司將持續推進新客戶、新產品的開發，選擇優質的供應商進行合作，進一步加強應收賬款、存貨等運營性流動資產管理，同時提高產能利用率，保持良好的資產運營能力。

此外，據企查查及企業預警通顯示，2022年7月5日，恒興科技被宜興市市場監督管理局開發區分局抽查發現問題并責令整改；全資子公司連云港中港精細化工有限公司2021年和2022年共有4次抽查發現問題并責令改正。（港灣財經出品）