港股“18A”IPO新規五年答卷：募資總額超1100億港元 累計虧逾1500億

2018年4月，港交所在《主板上市規則》中新增了第18A章—《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司在港股IPO上市融資。

當時，“18A”條款的推出一度被認為是港股25年來最大的制度性改革之一。

如今五年的時間即將過去，這項改革是否成功實現了當初的美好設想，參與其中的投資者又得到了多少回報？我們將用數據來一一驗證。

創新藥研發：千億融資后虧損累計超1500億

據星礦數據顯示，2018-2022年通過“18A”條款赴港IPO的生物藥企分別達5家、9家、14家、20家和8家。上述總共56家生物藥企，在港股市場IPO累計募資達約1163億港元。

但在拿走千億融資后，無論是在經營業績還是在股價表現上，“18A”藥企都沒有拿出市場所期待的表現。

首先在經營層面，據星礦數據顯示，2018年-2022年上半年，56家“18A”藥企累計實現總營收約450億元，而同期的虧損則超過了1500億元，同期研發支出也累計高達775億元。

這意味著五年時間里，港股“18A”藥企整體已經將IPO融資給全部虧完。

而截至2022年上半年，56家“18A”藥企中實現期內盈利的僅有先瑞達醫療(0669.HK)、康希諾生物(06185.HK)、康諾亞(02162.HK)三家公司。

此外，港交所還規定“18A”藥企在滿足年收入大于5億港元，市值大于40億港元的條件后，可經批準移除代碼中的B標志，等同于在港股主板上市。

但“摘B”制度實施至今，按這項官方標準，也只有百濟神州(06160.HK)、信達生物(01801.HK)、君實生物(01877.HK)、復宏漢霖(02696.HK)和康希諾生物(06185.HK)、再鼎醫藥(09688.HK)、諾輝健康(06606.HK)7家公司通過這項“新手期”考驗，僅占全部“18A”生物藥企的八分之一。

更重要的是，“18A”藥企也沒有在市場上給予投資者可觀的收益回報。

星礦數據顯示，截至3月14日收盤，仍有45家“18A”藥企處于破發狀態，整體破發率高達8成以上。而其中累計跌幅大于50%，較發行價腰斬的就有32家，占比近7成。

當然，五年里港股“18A”也并非全無亮點，仍有信達生物、康希諾生物、康方生物-B(09926.HK)、3D MEDICINES-B(01244.HK)為投資者帶來了翻倍以上的投資收益。

創新藥投資：需求廣闊道阻且長

五年以來，港股市場用現實的走勢向投資者展現了生物醫藥投資高風險、高投入、高回報，但低成功率的特性。

事實也證明生物醫藥領域的創新和投資絕非易事，在生物醫藥行業內部，也多以“雙十定律”，即10年的研發周期和10億美元的研發費用來形容新藥研發之難。

有市場人士曾直言：“18A”藥企想要成功脫穎而出，必須同時具備優秀的研發平臺和良好的臨床管理能力。但這幾乎已經是對成熟藥企的標準。

盡管需要面對業務和市場兩個層面的重重壓力，但巨大的潛在市場需求仍是“18A”藥企繼續前進的方向和動力。

數據顯示，今年以來依據“18A”條款在港交所排隊上市的生物醫療公司就有8家，幾乎與過去五年里平均上市的數量相當。

據弗若斯特沙利文的資料，在需求增長、技術進步、患者群體擴大等諸多因素的推動下，預計全球生物藥市場將在2025年達到5301億美元的規模，復合年增速達12.2%，到2030年將進一步增至8049億美元，復合年增速達8.7%。

前任港交所總裁李小加曾在“18A”改革推出時表示，制度的初衷是為處在研發初期缺少資金，但又具備潛力的藥企雪中送炭。而投資者也正是看中了新藥成功上市后巨大的盈利能力愿意為之承擔風險。

從結果來看，“18A”的推出確實成功的在資本和藥企間架起了橋梁。但新藥研發的難度和風險作為生物醫藥領域投資的核心矛盾，也注定了這條賽道上必然出現分化和“九死一生”的局面。

無論是對身在其中的醫藥公司還是二級市場上的投資人，都是如此。