南向增配周期，外資布局受益人民幣貶值行業

來源：金融界

作者：中信證券

8月受國內局部疫情再起、基本面承壓及外部美聯儲鷹派表態等因素壓制，港股小幅下跌，恒生指數、國企指數、恒生科技指數跌幅分別為1.1％/0.4％/1.6％。托管口徑測算，8月南向資金/國際中介/香港本地中介/內資中介分別流入恒生綜指成分股總規模約84/-492/361/277億港元。南向資金流入港股市場趨勢趨緩。其中，高景氣的新能源汽車板塊以及受益基建增速彈性的建材等板塊獲得南向及外資的共同增配。中美簽署監管合作協議帶動外資風險偏好回升，互聯網企業普遍獲非南向資金青睞。另外，非南向資金顯著增配大消費；而南向資金則顯著增持地產、物管及上游資源品板塊。

▍8月非南向資金顯著增配成長及消費板塊。

2022年8月，根據托管數據測算得到的南向資金/國際中介/香港本地中介/內資中介分別流入恒生綜指成分股總規模約84/-492/361/277億港元。南向資金流入港股市場趨勢趨緩。具體看，8月港股家電、新能源汽車、互聯網服務、建材和燃氣等板塊獲南向及非南向資金共同增配。其中，高景氣的新能源汽車板塊（贛鋒鋰業、理想等）以及受益基建增速彈性的建材等板塊獲得南向及外資的大幅增配。中美簽署監管合作協議帶動外資風險偏好回升，互聯網企業普遍獲非南向資金青睞。另外，非南向資金顯著增配大消費，如紡服、家電、社服、食品飲料等多個板塊均獲非南向資金增持。而南向資金則顯著增持地產、物管及上游資源品板塊。

▍電信服務、能源和食品與主要用品零售板塊南向持倉占比增長。

環比來看，8月相對7月，南向資金/國際中介/香港本地中介/內資中介對港股市場持倉占比分別變化 +0.07/ -0.51/ +0.49/ -0.06個百分點，南向資金影響力提升。分行業來看，南向資金在電信服務、能源和食品與主要用品零售等板塊持股市值比重提升最高，分別為1.1/1.1/0.9個百分點。而國際中介則在運輸、零售業板塊持倉市值比重提升較多，約為0.4/0.1個百分點；但在媒體、汽車與汽車零部件、食品與主要用品零售板塊持倉市值下降明顯，分別達到-4.3/ -2.0/ -1.8個百分點，影響力有所下滑。

▍8月港股市場震蕩下跌，全球資金顯著增配內資消費板塊。

1）8月盡管港股市場受美聯儲鷹派表態、國內局部疫情再起、基本面壓力尚存等因素壓制；但中美簽署監管合作協議成為中概審計問題的良好開端，央行超預期降息，國常會布局19條穩增長接續措施等內外部因素也對市場形成支撐。港股市場整體呈震蕩走勢，8月恒生指數、國企指數、科技指數分別小幅下跌1.1％/0.4％/1.6％。分行業來看，港股僅能源、信息技術、電信板塊表現呈上漲趨勢，漲幅分別為7.2％/3.2％/2.7％。

2）8月港股估值持續回落，當前恒生指數動態估值為9.3x，仍低于2017年以來的歷史均值以下一倍標準差。從盈利角度看，中報期恒生指數2022及2023年預測EPS小幅下修。

3）資金流層面，8月全球資金流入內資股及香港本地股分別約30.9億和-0.9億美元。分行業來看，全球主動資金流入內資可選消費、必選消費、原材料板塊占行業AUM權重最高，均約0.01％。

▍全球大類資產整體表現較弱，美元指數顯著走強，美股公用事業、金融等板塊獲全球資金增配。

1）8月受地緣風險、海外主要發達市場貨幣緊縮及經濟衰退預期等因素影響，全球大類資產整體表現較弱。大宗商品價格亦呈現回落趨勢，ICE布油、COMEX黃金及白銀價格分別下跌8.7％/3.4％/12.1％。美元指數持續走強，8月上漲2.7％。

2）貨幣政策收緊預期及基本面擔憂帶動美股持續回調，8月標普500（SPX）、納斯達克綜合指數（IXIC）分別下跌4.2％/4.6％。分行業看，美股僅能源、公用事業板塊小幅上漲。美股估值持續回落，當前SPX動態PE回落至16.7x，接近均值以下一倍標準差水平；2022和2023兩年的預測EPS復合增速近期則開始企穩。

3）資金流層面，8月全球資金流入美股市場約129.4億美元。分行業來看，全球被動資金流入美股公用事業、金融、可選消費板塊占行業AUM權重最高，分別約0.59％/0.42％/0.29％。

▍風險因素：

1）新冠疫情全球蔓延超預期，全球經濟再次探底；2）中美摩擦進一步升級；3）國內流動性收緊，外資持續流出中國市場；4）匯率大范圍波動。