思摩爾國際：2022H1業績階段性承壓，高研發投入蓄能長期發展

來源：金融界

作者：開源證券

思摩爾國際（06969.HK）：2022H1業績階段性承壓，高研發投入蓄能長期發展——港股公司信息更新報告-20220830

1、2022H1業績階段性承壓，高研發投入蓄能長期發展，維持“買入”評級

2022H1年公司實現營收56.53億元（-18.7％），經調整后凈利潤14.36億元（-51.7％）。2022Q2公司經調整后凈利潤8.8億元（-49.53％），業績環比趨勢向好。收入端下降主要系整體市場收縮，同時費用支出加大使得公司利潤端承壓，我們下調盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為36.41/45.74/57.06億元（原為44.36/57.36/73.41億元），對應EPS分別為0.6/0.8/0.9元，當前股價對應PE為20.2/16.1/12.9倍，公司技術壁壘和制造優勢仍然強勁，維持“買入”評級。

2、收入拆分：歐洲及其他地區增速亮眼，行業整頓期中美地區收入同比下滑

分業務：2022H1公司ToB業務收入50.9億元（-21.6％）；ToC業務收入5.6億元（+22.9％）。分地區：美國：2022H1公司美國地區（包括中國香港轉運收入）收入為16.1億元（-33.0％），預計PMTA嚴監管下市場趨向龍頭集中，公司或可從中受益。中國：2022H1公司在中國大陸地區（剔除出口）收入為17.0億元（-40.1％），收入下降主因2021H1高基數影響及政策過渡期客戶拿貨放緩。歐洲及其他地區：2022H1年公司向歐洲注冊客戶銷售的產品收入為16.5億元（+38.10％），得益于公司產品在市場中的一流認可度，地區收入增速表現亮眼。

3、盈利能力：費用支出明顯加大，公司盈利能力階段承壓

毛利率端：在原材料漲價及人工成本上行的多重壓力下，公司毛利率同比減少7pcts至47.9％。費用端：公司銷售/研發/管理費用率同比增幅明顯，分別增加2.1pct/7.3pct/5.3pct至3.1％/10.7％/10.4％；其中研發費用為6.04億元，主要用于霧化、醫療等領域研究，以及基礎研究院搭建和研發人員引入。凈利率端：2022H1公司調整后凈利率為25.4％（-17.4pct），主系毛利率承壓下費用支出加大所致。

4、未來展望：行業政策路徑逐步清晰，新賽道或打開成長空間

展望2022年全年，國內外電子煙政策路徑將逐步清晰，行業邁向有序化利好龍頭發展，我們看好公司通過FEELMMax全新陶瓷芯一次性解決方案及醫療霧化等新興領域儲備項目進一步打開成長空間。

風險提示：新型煙草監管政策變化，大客戶開拓受阻，行業競爭加劇。