編者注：優秀的Q2業績后美團今天居然漲不動。基本面很穩，但仍有機構不放心。
編輯：Desmond
上周五港股盤后，美團-W的2022Q2業績如約而至。
公司把這份超預期財報，放在上周最后一個交易日盤后，客觀上讓投資者有充分的時間醞釀情緒，好在周一堅定心態跑步入局。
果不其然昨天（8月29日）開盤后美團-W就跳空高開、一路上攻，到上午10:00左右是在190港元的價位上下震蕩。
說起來，最近資金加倉美團的勢頭很猛。
加倉美團的公募甚至比騰訊還多。中金數據顯示，2022Q2公募基金共持倉了658只港股，比上期新增了101只，增幅近兩成。其中，美團和騰訊控股分別獲281只、185只公募基金持有，而美團的基金持有數量幾乎是2022Q1的兩倍。
資金量也不少。美團被持有329億元，較上期的持有市值也翻了近一倍，騰訊的持股總市值為207.47億元，較一季度的208.58億元略有減少。
不過很可惜，這場狂歡沒有維持多久。
到8月29日收盤時，股價又回落到了186.7港元，漲幅收窄至2.64%。
8月31日開盤，美團繼續高開低走。
所以現在的情況其實比較微妙。首先時市場風格的轉換，從成長股轉向價值股，正如摩根大通首席全球策略師對美聯儲主席鷹派發言提出的：現在最好就是看重價值股，以及市盈率相對較低的股票。其次是業績兌現了，埋伏資金如果選擇出貨，等于是3天獲得最多15%的回報。
為防止上周四到今天沒反應過來的朋友誤判，我們現在就可以從財報的角度，尋找公司在本季的亮點。
更重要的是，冷靜看待美團的投資機會。
讓我們先回顧一下美團2022Q2業績有三大亮點：
●經調利潤同比轉正，EBITDA增加50.3億元，凈利潤增加42.9億元；
●餐飲外賣業務營收高于預期，經機構測算或增長17%；
●閃購營收同比增長51.8%。
總的來說，2022Q2營收達509.4億元，同比增長16.4%；經調整EBITDA為38.0億元，占收入比例為7.5%，較2Q21的-2.8%大幅優化；經調整凈利潤為20.6億元，對應盈利率為4.0%，較2Q21年的-5.1%大幅優化。
如下表：
總的來說，無論是收入還是利潤均好于彭博一致性預期（相關閱讀：財報前瞻 | 美團Q2財報預虧，估值低位吸籌會否遭遇死貓跳？ ）。
總體利潤率的增長主要歸功于疫情下美團減少了交易用戶激勵和其他營銷開支，以及餐飲外賣、美團閃購業務交易筆數、客單價增長造成的“量價齊升”。
更具體而言，細分業務情況如下：
核心本地商業2022Q2實現營收368億元，同比增長9%，環比增長8%。
單個交易用戶年均交易筆數已達38.1筆，活躍商家數達9.2百萬家，均創歷史新高，且同樣好于一致預期。
華創證券表示，估計2022Q2 收入同比增長17%，交易筆數同比增長5%，高客單和遠距離單量同比上升，高頻客戶貢獻度增大。OP/OPM 大幅優化，2022Q2公司減少無效補貼和降低單均配送成本，盈利改善。美團堅定看好長期增長空間和OPM提升潛力，維持2025年日均1億單（峰值）目標不變
經拆分2022Q2 美團到店酒旅收入約為70 億元，同比下降18.6%。中信建投認為，4~5月到店酒旅受沖擊最為嚴峻，6 月起疫情得到有效控制，加之各地政府陸續實施促消費政策，到店酒旅加速恢復。
經拆分2022Q2 美團閃購實現收入27 億元，同比增長51.8%，日均訂單量達430 萬，8 月閃購的日單峰值突破970 萬，公司保持2025 年實現日均單量1000 萬的預期。機構預計三季度閃購單量將繼續保持高增長，但單均OP 轉負，主要因封控結束后AOV 回落至常態，且公司增加品牌支出培養用戶心智所致。
新業務則是實現快速增長，2022Q2營收141.6億元，同比提升40.%，環比提升17.1%；利潤端，經營虧損環比縮窄至68 億元，經營虧損率環比由69.9%改善至48%。中金公司認為，2022Q2新業務收入端同比增長，主要受到商品零售業務發展推動。其中美團買菜季度用戶數和訂單量創新高。
綜上，我們匯總了下表來反映各業務情況：
從2022Q2的這一次業績中，我們還可以驗證美團-W核心業務一個有趣的邏輯：
疫情下美團的傳統核心業務之間，營收端存在互補關系。
具體來說，當到店消費減少、人們轉向線上消費的時候，即便到店業務雖受沖擊，外賣、閃送這類即時配送的訂單量會增長，令總體營收保持穩定。反之，如果疫情沖擊減退、到店消費復蘇，則可以受益于報復性消費。
這其實應歸功于在本地生活這塊細分領域深耕，帶來的行業龍頭低位。
現代消費者的焦慮感、滿足閾值不斷提升，這意味著吃住行游購娛總體來說是片必須消費內容，因此受宏觀經濟影響有限，基本面存在強力支撐，資金面上可以看做逆周期板塊。
結合券商觀點，美團-W的基本面是穩固的。
東吳證券認為，公司2022H1在外部環境壓力較大情況下仍交出亮眼答卷，并提前完成經調整凈利潤轉正目標；長期來看，美團外賣訂單量、客單價、貨幣化率仍有提升空間，用戶補貼下降便會釋放可觀利潤，外賣業務 2025 年實現 1 單盈利 1 塊錢的目標有望實現。
德邦證券認為，7 月后受低基數影響，2022Q3同比增速有望繼續修復，疊加疫情影響相比去年下半年有所減弱，2022Q3預計業績將具備較強向上勢能，考慮到當前板塊及個股的低估值反映了較低的預期，當前對估值更加樂觀。
所以該機構對 2022Q3外賣、到店餐飲的復蘇較為樂觀，而酒旅、到店綜合等仍然受到一定壓制，預計復蘇程度弱于外賣及到店餐飲。展望未來，若消費需求延續復蘇，有望從相對剛需的餐飲需求轉向可選的線下娛樂、出行旅游等。
中信建投表示，淡化短期非基本面擾動，頭部股東減持無礙長期發展。無論是前期紅杉資本減持，還是近期市場傳言但未獲證實的其他股東減持消息，均無礙美團正常經營和長期發展。以2021 年底騰訊減持京東為例，一方面，騰訊采用實物分派形式減持，對京東股價的擾動有限；另一方面，騰訊減持京東后續簽戰略合作協議，騰訊對京東的流量入口并無變化，對京東的正常經營和長期發展無顯著影響。
我們還整理了多家機構對美團-W的長期業績預測：
除了確定性，還要明確美團的高成長性。
核心業務基本盤穩固的情況下，新曲線也在快速發展當中。一邊是美團2022Q2的新業務增速，可謂亮點；另一邊美團也在技術領域持續探索。2021年以來公司在硬科技領域的投資顯著增加：過往科技投資主要集中在軟科技（餐飲領域 RMS，幫助提升商戶數字化的能力），而公司近期投資的科技標的更多偏向智能物流、自動駕駛等硬科技，甚至涉及電子半導體等領域。
東吳證券評論稱，根據可統計的數據，2022 年公司在科技領域投資金額約 26 億元人民幣，美團龍珠也投資了至少 11 億元人民幣，“公司加碼科技的決心可見一斑”。
那么問題就來了，兼具確定性和成長性的美團，現在可以入局嗎？
長期的趨勢沒有問題。但綜合券商觀點，美團短期估值變化仍存在幾個比較明顯的險點：
●外賣業務受益于短期因素驅動，總體現金流方面仍然有些困難；
●機構擔憂騎手權益；
●外圍市場流動性影響市場情緒；
專業投資網站綜合超過43名機構分析師意見，帶入股權自由現金流FCFE模型，計算出的結果是——美團即便經過1年多的回撤，目前股價仍然高估5%左右。也就是說該網站分析顯示，美團股價仍有不容忽視的回撤概率。
如下：
倒也不能怪分析師太過保守。
畢竟在疫情的這幾年，美團的現金流也受到了一些沖擊。此外，據天風證券5月份的一篇研報，美團外賣騎手社保短期擾動利潤。單效提高騎手單均成本保持剛性， 人力成本上漲和訂單總量及效率的提升相互平衡，騎手成本相對剛性。因此PCF估值會來到這么高的位置，并不意外。
美團-W當前PCF估值（來源：同花順iFind）不過FCFE模型更多是針對成熟公司。
而對于成長期的公司來說，現金流的預測可能會失真。所以當我們帶入成長性模型來進行計算的時候，結果會有所不同。
東吳證券使用了PE模型。該機構認為，2022~2024 年美團-W的PE估值將分別為125、41、23倍。更進一步來看，如果我們帶入這個PE，再將上文的現金流復合增速20.2%帶入，對應的PEG估值大家可以算算。
PS估值目前則是4~5倍，所處百分位11%低于歷史中樞。中金公司用分布式估值模型SOTP預測，2022、2023年美團-W市值將提升至6.4、4.9倍PS估值的區間，對比目前仍有53.4%的上行空間。
美團-W當前PS估值（來源：同花順iFind）所以，基本面幾乎可以用樂觀眼光看待。
但比較大的問題在于，短期內仍有不可控的因素，具體現金流、營收、利潤實際上都比較難以預測。
比如疫情沖擊的影響。德邦證券認為，當前社零餐飲同比增速反彈主要受上海疫情影響，更可能是一個短周期的反彈。
資金面的趨勢目前也不明朗。美國就業數據、新冠和猴痘疫情反復沖擊經濟基本面，對美聯儲加息決策有顯著影響。中國方面則是祭出了大量政策資源，推動消費發展，比如上周國常會部署了穩經濟一攬子政策的19項接續政策措施，加力鞏固經濟恢復發展基礎。各地消費券也在發放。
對于這么多的事件，市場究竟會怎么串在一起解讀，我們無法控制；形成共識更是需要時間。
正如德邦證券直言，當前環境下消費者收入前景不明朗帶動預防性儲蓄，對非必需開支有一定壓制。企業端降低擴張/開支確保利潤率平穩，CPI-PPI 觸底回升，反映企業/商戶端優先修復現金流/利潤，也對消費者產生一定壓力。當前社零餐飲同比增速反彈主要受上海疫情影響，更可能是一個短周期的反彈。
而越是存在不確定性，市場越傾向于拿現金回避風險。請回想一下我們在這篇開頭說的，埋伏資金出貨的可能性。
不過正如我在本次美團Q2業績前瞻末尾說的那樣：大環境的沖擊仍然會帶來很大的不確定性，現在看來美團的估值修復已經積攢了比較大的彈性。在這里如果要入局的話，需要用到一點吸籌的小技巧，切記冷靜判斷、逢低買入，切忌眼紅上頭、高位接盤。
欄目簡介
盛言牛熊：華盛通美港股觀點類欄目，精選主流財經媒體和意見領袖評論。即時分析行情熱點，揭示投資機會，縱論宏觀大勢。
作者簡介
Monsieur Desmond，持證爬格子專員，重度歷史和宏觀er，現實中充實的司機、科技硬件盲目愛好者，市場風云變幻中，本著新聞批判精神，搬運嚴肅正經的財經觀點。
風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請咨詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。
jay暂无相关记录
